21世纪经济报道记者唐韶葵上海报道

作为区域基建龙头企业，宁波建工（601789.SH）的成长性却在减弱。

从宁波建工近期发布的2023年三季报来看，截至报告期末，该公司营业总收入151.6亿元，同比上升2.22%；归母净利润2.37亿元，同比上升4.64%。其中，第三季度营业总收入47.41亿元，同比上升1.48%；归母净利润6197.39万元，同比上升12.37%。

营收、利润双增长，盈利能力却下降了。2023年前三季度，宁波建工毛利率为8.33%，同比上升0.20个百分点；净利率为1.62%，同比下降0.01个百分点。单看三季度，该公司毛利率为8.58%，同比下降0.62个百分点，环比下降1.50个百分点；净利率为1.36%，同比上升0.01个百分点，环比下降0.38个百分点。

回顾宁波建工近一年的财务表现，也可见上市公司的成长能力趋弱。其中，运营成本的增长，是净利率下跌的关键因素。2023年前三季度，宁波建工销售费用、管理费用、财务费用等几项主要成本费用总计4.99亿元，三费占营收比3.29%，同比增8.03%。

报告期内，宁波建工每股净资产增长的同时，每股经营性现金流却呈现大幅下跌。数据显示，宁波建工每股净资产3.87元，同比增5.18%；每股经营性现金流-0.03元，同比减304.62%；每股收益0.2元，同比增1.41%。

一名业内人士指出，基建行业商业模式常年稳定，大多数企业通过项目规模扩张寻求业绩增长空间。由于近年来房地产行情下行，收窄了基建企业的扩张之门。

转型期困扰

宁波建工2011年上交所上市，前身为宁波建筑工程公司，是一家区域基建龙头企业，过往承建了宁波奥体中心、中国银行大厦、宁波财富中心等一系列宁波老百姓耳熟能详的地标性建筑工程。

上市不久后，宁波建工便经历了股权变动。由于控股股东广天日月内部各股东持股比例分散，2014年起，宁波建工处于无实际控制人的状态。2019年4月底，广天日月拟将所持有的宁波建工29.92%股份转让给佛山建投；后改由宁波交投接手，宁波建工变成一家国有控股的混合所有制上市公司。

股权改制完成后，宁波建工并未迎来业绩增长的高光时刻。身处行业与企业自身的转型期，公司业绩承压，但却把大量精力与资源投放到资本运作中去。上市后，宁波建工的资产交易和股权转换动作接连不断，最为知名的便是酝酿了好几年，通过1.51亿元收购、3亿增资等方式，最终在2022年1月一共持有中经云科技约32.7%股权，成为该公司实控人。

令外界不解的就是，彼时中金云科技还欠着宁波建工1.84亿债务，虽然有“东数西算”的概念，但中经云科技经营不确定性较高，并不能为债权偿付提供有效的安全保障。因此有机构分析师质疑，宁波建工未来战略定位存疑，会否因过于聚焦概念板块而忽视主业经营，反而给企业带来更大的财务风险？

从财报数据来看，宁波建工的隐性风险还在于业务储备增长承压。2022年财报显示，宁波建工超过60%业务分布于宁波大市区，宁波大市区外浙江省内业务占比13.69%；浙江省外业务占比22.11%。

近几年，宁波建工逐步扩展市外业务，但与各类央企建筑集团及省属建工企业相比，品牌认可度与项目能力有待提升。拆分来看，宁波建工的房屋建筑板业务对宁波市依赖度较高，部分商品房施工面临回款压力；市政工程当前回款情况良好，但PPP项目未来面临较大投资需求；其他建筑工程板块专业优势较强，建材生产对内自销为主，但客户集中度偏高。

今年三季度，宁波建工新签合同359个，合同金额累计约人民币44.69亿，同比下降42.98%。房屋建设中标规模下滑32.62%的同时，基建工程项目中标规模也大幅下滑了59.15%。

短债占比高

基建企业的资产变现能力对短期借款的覆盖程度决定了“能走多远”。而基建企业能否在较长工程周期内实现资金链周转是判断其信用资质的关键。

实际上，基建企业普遍存在账款清收压力。一方面，在建商品房项目规模较大，下游大型地产商挤占了大量资金；另一方面，合作方涉及诉讼纠纷较多，已建项目计提坏账比例较高，加剧了公司房应收账款清收风险。宁波建工也不例外，最明显的表现为，货币现金不能覆盖短期债务。

前述业内人士对21世纪经济报道记者表示，建工企业的回款周期会受到项目业主方影响，大部分工程款需要工程结束后1年内才结清，一旦业主方出现资金问题拖欠这部分工程款，则会增加建工企业的应收款项，从而影响财务报表与公司运转。

早在2021年一季度，宁波建工现金流就出现趋紧苗头。2021年3月末，宁波建工货币资金为20.1亿元，较去年末下降22.52%，其中受限货币资金2.43亿（主要为法院冻结资金及保证金），占比超过10%；应收账款方面，公司应收账款主要为应收业主方工程款，2020年末账面价值为35.23亿元，应收账款规模前五名占比11.78%，分布较分散；其他应收款主要是应收往来款以及工程保证金，2020年末其他应收款按照会计准则共计提坏账1.27亿元。

流动资金受限，应收账款与计提坏账规模上升，是宁波建工成长性减弱的主要因素。另外，运营成本也居高不下。宁波建工的市政工程建设板块主要包括公建项目和PPP项目（公建为主），当前回款情况良好，但PPP项目未来面临较大投资需求。

自今年上半年开始，宁波建工新签合同量就有所下滑，公司及下属子公司累计新签合同684个，合同金额累计约74.89亿元，较上年同期下降31.06%。

截至2023年6月末，其合同负债达到47.87亿元，同比增长23.68%。与此同时，公司应收票据及应收账款也达到44.86亿元，同比增长15.65%。

三季报显示，截至2023年9月末，宁波建工应收账款余额约47亿，比2022年12月末约41亿增加了6亿左右。货币现金却只增长了2亿。面对业绩承压与公司发展存在的隐性风险，外界也鲜少听到宁波建工在经营管理上有所动作，这家老牌区域龙头建工企业将如何穿越周期成谜。