21世纪经济报道记者唐韶葵 上海报道
11月21日，上海基建龙头国企上海隧道工程股份有限公司（600820.SH，简称“隧道股份”）成立了一家新公司——上海城建（广东）建设发展有限公司。天眼查显示，新公司注册地在深圳，法定代表人为刘宽，注册资本20亿元人民币，经营范围包括以自有资金从事投资活动、工程管理服务、市政设施管理、人工智能行业应用系统集成服务、节能管理服务、公路管理与养护、房地产开发经营等。股东信息显示，该公司由隧道股份全资持股。
今年前三季度，隧道股份实现营收469.07亿元，同比增长9.03%；归母净利润14.94亿元，同比增长8.07%；扣非净利润14.19亿元，同比增长9.83%。也就是说，新公司的注册资本超过了母公司前三季度的净利润。
虽然注册资本规模并不等同于实缴规模，但注册资本高，往往意味着企业需要较大的流动资金规模，并需具备较强的偿债能力。
有分析人士注意到，新公司的经营范围中涵盖房地产开发经营业务。因此，这一动作也不免引发了外界对隧道股份加码房地产的猜想。
近日，有投资者在线上询问，成立新公司对隧道股份实际经营是否有改善增益？还是为了聚焦粤港澳？隧道股份董秘并没有正面回复，而是指出，公司新设子公司都是公司正常市场开拓、生产经营需要，并强调，“公司对外的任何投资行为都是经过严密审慎的科学论证和规范的审议流程”。
传统基建龙头狂奔
隧道股份的前身是成立于1965年的上海市隧道工程公司，1993年，公司改制为上海隧道工程股份有限公司，并于1994年1月28日在上海证券交易所挂牌上市，成为我国施工企业中首家上市募股的公司。
隧道股份的主营业务包括基础设施建设、设备制造、融资租赁、数字信息。其中，无论营收还是利润，基建业务都是主要贡献点。
作为一家有着近半个世纪历史的上海基建龙头国企，近些年，隧道股份保持着稳定的业绩增速。2022年，公司营收规模为652.7亿元，归母净利润28.09亿元，均为历史新高。
2023年以来，隧道股份的营收和利润继续增长，且经营性现金流转正，为3.7亿元（2022年同期为-10.8亿元）。但到第三季度，公司应收账款却比去年年末增加了11.9%，
作为一家发展稳健的基建国企，隧道股份尝试“跨界”的做法显得并不寻常。有分析人士认为，这可能与基建行业盈利能力下滑有关。近几年，隧道股份的毛利率保持稳定，净利率则从2019年起降至5%以下。
与此同时，应收账款也在很大程度上决定着基建类企业的现金流。第三方机构一份基建研报指出，应注意隧道股份订单落地不及预期，及应收账款回收不及预期的风险。
今年7月中旬，隧道股份拟开展钱江隧道基础设施公募REITs项目申报发行工作，钱江隧道为此次基础设施公募REITs项目的标的资产。
10月24日，隧道股份公告拟发行可续期公司债券募集不超60亿元、25日公告拟发行超短期融资券不超60亿元以改善融资结构、补充流动资金等。
与此同时，传统基建行业环保与信批责任也亮起了红灯。近日，据媒体联合第三方NGO公众环境研究中心（IPE）发布的信息，因未按规定处理固体废物，隧道股份子公司上海城建市政工程(集团)有限公司因“未按规定处理固体废物”被浙江省温州市瓯海区综合行政执法局开出100万元罚单。
目前隧道股份尚未披露前述处罚，但在2023年半年报中，隧道股份披露了另一则涉及上海城建市政工程(集团)有限公司的处罚记录：6月13日，该公司因“新建上海经苏州至湖州铁路项目（上海段）排水管线及设施搬迁工程HSH-PSQG-2标未采取有效防尘措施”被上海市松江区人民政府永丰街道办事处罚款1万元。
公开信息显示，在此次成立新公司之前，今年隧道股份已经注册成立了两家新公司，经营范围均跳脱传统基建业务。一家是在7月成立的广东湾建投资发展有限公司，注册资本1亿，经营范围包括资产评估、以自有资金从事投资活动、融资咨询服务等。另一家是9月成立的浙江城开建设发展（集团）有限公司，注册资本20亿元，经营范围包括以自有资金从事投资活动、股权投资、自有资金投资的资产管理服务等。
切分上海城市更新蛋糕
无可否认的是，从母公司背景来看，隧道股份拿到了一手好牌。
首先，控股股东上海城建集团（简称“上海城建”）一直持续将优质资产注入隧道股份，2021年年初，隧道股份以5.39亿元收购上海城建持有的上海城建城市运营（集团）有限公司100%股权。这是一家从事主要从事市政设施养护运营的企业，此次并购有助于隧道股份在产业链中补足城市基础设施养护运营业务环节，提升隧道股份全产业链服务能力。
今年7月，隧道股份子公司城市环境集团再以5.74亿收购控股股东城建集团持有的城建水务和水务建设两家公司100%股权，此项收购又可以补足隧道股份在构建环境板块全产业链的重要布局，促进内部业务融合与技术创新。
其次，除了重点布局资源相对集中、发展上升空间充分的长三角、粤港澳大湾区外，隧道股份还将基建业务开拓到新加坡机场、印度高铁新兴市场等，并同时在国内布局了数字信息业务。
但隧道股份的野心不止于此，近期，一则隧道股份旗下建元资管成功取得上海市静安区“市北高新技术服务园区N070501单元02B-05地块及部分地下空间”的新闻浮出水面。
公开信息显示，该地块位于上海市静安区中北部，属于市北高新园区核心位置，是静安区近年重点城市更新开发区域，也是静安区鼓励企业通过自主转型向“土地存量”要“发展增量”的重点项目。市北高新技术服务园区始建于1992年，已建成使用了30多年，随着上海步入经济高质量发展的新时代，这一园区也面临从传统工业园区向数据智能产业园区转型的需求。
仲量联行近期发布的一份研报显示，上海产业园区的租赁格局面临重组：过去两年，集成电路、生命科学、人工智能、新能源汽车、游戏等五大行业在上海产业园区内的新增租赁需求达到近70%，也倒逼投资者产业多元化提升。
该机构调研显示，超过70%的投资机构已布局上海产业园区市场，89%的投资者在未来三年将追加投资或考虑收购产业园区物业。这也意味着，未来上海产业园区升级改造的空间大有可为。
对于这一城市更新项目，隧道股份将之定位为市北高新园区产业服务平台、公共空间纽带、共享社区样板，将重点围绕云计算、大数据、人工智能、区块链等特色产业打造一个数智化项目。
相比旗下现有的传统房地产开发业务平台公司——城建置业，隧道股份成立新的公司进入新的赛道，更适配该公司长远的转型发展计划。从行业机构对隧道股份的分析可见，这家老牌国企还有一个转型向内外部资源全面协同融合的城市建设运营资源集成商的目标。
隧道股份能否切分更多上海城市更新蛋糕，目前尚未可知。除了地上商办部分需要更多资金沉淀之外，如何跳脱基建行业的运营逻辑，切换到城市运营的逻辑，也是一个重大考验。
