从10月23日至今，在美债收益收益率见顶逐渐下行叠加国内经济、政策的利好下，A股迎来的一波显著的反弹，主要的宽基市场指数均有不同程度的涨幅。但在一众指数中，中小盘股票显著跑赢大盘，从10月23日至11月22日期间，沪深300指数涨幅为0.96%，中证1000指数涨幅为6.21%，中证2000指数涨幅为10.48%，万得小市值指数，涨幅为11.91%，最为夸张的则是北证50指数，涨幅为31.44%。

特别是近几个交易日，北证50指数快速上涨、交易量快速放大，在11月20-22日的三个交易日内，指数就上涨了近17%，期间日均成交量较之前上涨超三倍，引起了市场极大的关注。那么，投资者最关心的问题在于，北交所这样一个成立不足两年，近期又受到爆炒，如何看待其未来的投资价值？

在讨论北证50为了的投资价值前，我们来看下近期北证50指数的暴涨原因。

近期国内外都有众多利好的因素，包括十年期美债收益率的见顶回落、人民币的持续升值、国内一系列宽松政策的出台等，都是驱动A股反弹的直接原因，但对于北证50而言，最直接的原因可能是在于政策的变化。根据11月17日中证指数公司的公告，其决定将符合条件的北交所证券纳入中证全指指数样本空间，并将于12月调整，以进一步提升跨市场指数的表征性。

这个决定意味着，北交所上市的上市公司，未来将有多只标的会被纳入到中证1000和中证2000指数中，而当前跟踪这两个指数的产品规模合计超过800亿元，被纳入到相关指数中的北交所上市标的，未来必然带来非常可观的被动指数投资配置资金，进而带来股价的上涨。

所以，北证50指数的上涨原因并不稀奇。首先是受益于十年美债收益率下行带来的权益类资产估值的修复，以及国内经济逐渐回暖带来的长期利好；其次则是今年以来小市值风格的进一步演化，北交所“小市值+成长”的定位短期内受到了资金的追捧；最后则是政策的变化有望带来未来配置资金的持续流入。当然，除了这些之外，也不乏一些无法区分真假的“小作文”带来的情绪驱动，如传闻“北交所督促券商权限开通率年底需要达到80%”此类的消息。

综合来看，近期北证50指数的大涨，既有长期因素的改善和短期主题的爆炒。但对于其未来是否有可持续投资的价值，则需要回到北证50指数本身的盈利可成长性、估值的情况等。

首先来看北证50指数本身的特点。从行业分布上看，北证50指数中的申万一级行业构成前六位分别是电力设备、医药生物、基础化工、机械设备、计算机和电子，这六个行业占北证50指数近90%的比重，以行业风格来看，具有比较典型的“成长”行业属性风格。

在市值分布上，北证50共50个成分股，其中48只总市值在100亿以下，30只在20亿以下。而这些成分股可自由流通市值更小，除了前六大重仓股在20亿以上外，3只在15亿-20亿之间，其余均在10亿以下，其有14只个股自由流通市值低于5亿元，是一个典型的小市值“微盘股”指数。这种“小市值+成长”的特点也和北交所成立之初定位于为“专精特新”企业提供合适的融资渠道十分符合。

其次是盈利和估值的情况。估值方面，北证50指数从上市至今，表现并不算好，自2022年4月29日上市至今，指数短暂冲高后便一路下跌，北证50指数PETTM在今年10与23日跌至最低的15.5x，随后开始触底反弹。经过近期的暴涨后，截至22月23日，北证50指数PETTM已反弹至22x，上市至今估值中位数约为18.4x。如果仅从这段较短的期间来看，北证50指数的估值已经较高。

在盈利方面，根据2023年前三季度公布的财报，近六成企业实现营收正增长，近九成企业盈利。北交所前三季度合计实现营收1206.84亿元，同比增长2.70%，合计实现归母净利润88.10亿元，同比减少22.99%，其中建筑装饰、汽车、机械设备归母净利润增长较快，计算机、医药生物降幅收窄。在盈利能力上，成分行业占比较高的医药生物、机械设备、计算机平均毛利率在30%以上，机械设备、电子、基础化工、平均净利率在10%以上。从Wind一致市场预期看，市场对未来北证50指数的利润增速有较好的预期，未来三年内归母净利润增速呈现加速上涨的趋势。但以绝对值来看，6%-8%之间的净利润增速并不算高，如果和创业板、科创板类比，成长性相差较大。

最后是资金的配置层面。无论是公募基金等机构资金还是个人投资者，在北交所的配置上都较小。对于个人投资者而言，开通北交所交易板块需要满足“前二十个交易日日均资产在50万以上，且两年交易经验以上”的资格，门槛较高，截至到10月末，开通北交所交易资格的投资者约为600万户。

在机构投资者方面，由于北交所小市值风格的特征，公募对北交所上市标的的配置较少，目前公募基金对北交所资金的配置主要为2021年10月发行的八只北交所主题基金和近两年上市的一些被动指数基金，整体来看配置盘偏被动的指数投资特征，主动管理的权益类基金配置盘相对较少，按照被动指数基金和北交所主题基金的规模来看，截至三季度末，估算合计规模在100亿以内。规模最大的一批就是2021年10月发行的八只北交所两年定开主题基金，单只规模上限为5亿元，但经过两年的运作后，收益率普遍不佳，8只北交所主题基金目前均处于浮亏状态，即便经过近几日的大涨，亏损幅度也普遍在-30%至-10%之间。

但值得注意的是，在北交所证券纳入中证全指指数样本空间下，北交所中的部分个股有极大可能会受到一部分资金的青睐，特别是一旦被调入中证1000、中证2000等相关指数的成分股中，相关指数基金的被动配置会极大的带动其股价的上涨。

综合来看，近期北证50指数的大幅上涨，其主要原因在于政策调整下，部分交易资金的涌入，以及小市值风格占优的情况下，对北交所这些“小市值+成长”风格标的的爆炒。短期大幅度上涨带来的风险已然较高。而以盈利和估值的角度去看，并不算强的成长性能够带来长期资金持续流入的可能性存疑，在当下已经暴涨的情况下，个人投资者配置的风险更加提高。最后，从风格演化的角度来看，今年以来“小市值”风格不断被爆炒，大、小盘指数的分化不断加大，投资者更需要警惕风格转换带来交易资金剧烈的变动，面对较大的风险，或许适当回避更加合适。

本文由“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院研究员黄大智