文 | 付一夫

8月以来，A股市场表现持续低迷，其间虽然出台了多项政策利好，但似乎都难以让市场提起兴趣，再加上国庆小长假之前的“节前效应”，很多人都把希望寄托在节后，期待届时能看到A股的全面反攻，自己也好回血吃肉。

然而从实际表现来看，节后的A股非但没有好转迹象，反而延续了节前的低迷，近几个交易日里绝大多数时间都是“近4000家待涨”，上证指数眼看快要跌破前低的3053点，创业板指更是创下年内新低，着实令人失望不已。

都跌了这么久了，市场为啥还是不涨呢？在我看来，当前最大的利空因素来自于海外，主要有以下三点：

一来，巴以冲突持续升级。

10月7日，正当国内小长假临近收尾之时，巴以两国突然再次爆发了一场令人骇然的大规模冲突，随后冲突不断升级，数千人在战火中丧生，这也给本就因俄乌冲突导致的全球不稳定增添了新的风险。受此影响，国际油价出现剧烈波动，美元指数以及避险资产黄金价格不断抬升，恐慌情绪的蔓延使得全球资本市场普遍下跌，A股自然难以独善其身。由于目前巴以冲突局势尚不明朗，市场做多信心及意愿难免要被压制，A股想要大涨着实不易。

二来，美国CPI与非农数据再超预期。

美国劳工部公布的数据显示，9月美国CPI同比上涨3.7%，与8月持平，高于预期的3.6%；环比上涨0.4%，低于上月的0.6%，但高于预期的0.3%。同时，9月美国非农业部门新增就业人数为33.6万，远高于市场普遍预期的17万，显示美国经济在前所未有的高利率环境下保持了较好的景气度。数据的意外走高，为美联储9月“踩刹车”后的年内再次加息敞开了大门，同时推动了10年期美债收益率的不断拉升，继而再度让全球资本市场承压。于A股而言，美债收益率的强势在一定程度上促使外资不断流出，继而拖累市场表现。

三来，大国博弈仍在继续。

虽说近期美国高级别官员接连访华，向市场传递出中美关系改善的积极信号，但在关键领域，美国依然在制造事端。例如就在刚刚过去的10月17日，拜登政府更新了针对AI芯片的出口管制规定，计划阻止英伟达等公司向中国出口先进的AI芯片。消息一出，英伟达公司股价大跌，A股大科技板块同样跟跌，继而对大盘形成打击。中美关系的一波三折，不仅扰动市场情绪，还不利于缓解外资的持续流入。

可能有人会问：市场要何时才能步入上涨通道呢？

客观地讲，虽然节后A股市场表现欠佳，但仍有可圈可点之处，而最大的亮点便在于节后的市场成交量出现明显放大，已经多日达到8000亿元左右的水平；相比之下，9月份市场成交量只能维持在6000亿元上下。说明已有部分增量资金陆续参与进来，其中不乏左侧抄底的大资金，也反映出市场人气正在趋于回暖。

需要注意的是，从国内大环境来看，一系列积极因素同样在积累：

首先，国民经济的持续修复继续得到确认。

继7、8月份国民经济数据的探底回升之后，9月经济数据再迎喜讯。具体而言，9月制造业PMI为50.2%，比上月上升0.5个百分点，为4月份以来重返扩张区间，也是连续4个月回升，反映出产需两端继续改善；9月PPI同比降幅进一步收窄，CPI同比虽然持平，但环比的正增长依然佐证了经济动能的不断修复；9月社融新增4.12万亿元，同比多增5638亿元，优于市场预期的3.7万亿元，说明市场融资需求继续回暖。而前三季度的国民经济各方面数据，整体上同样呈现出持续向好态势。这些都彰显出我国经济的韧性十足，后续继续回暖在望，届时有助于进一步提振市场信心。

其次，政策端的呵护有增无减。

自7月24日中央政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”以来，政策利好就未曾间断过，尤其是8月27日史诗级别的“四箭齐发”大利好，更是彰显出管理层对于资本市场旗帜鲜明的支持态度。不仅如此，近期几乎是市场要什么，管理层就给什么，从印花税到放缓IPO，从减持新规到监管量化，从稳定汇率到引导长线资金入市，无一不是如此。可以毫不夸张地说，管理层从来没有像当前这样希望资本市场能好起来。

而就在上周末，管理层再度放大招，“对融券及战略投资者出借配售股份的制度进行针对性调整优化，在保持制度相对稳定的前提下，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借”，此举能够有效减少融券的资金量，增加做空的成本和风险，从而抑制市场的过度做空行为，对于活跃资本市场、提振投资者信心来说都具有重大意义。

值得一提的是，“国家队”也出手了！10月11日晚间，农业银行、工商银行、中国银行、建设银行集体公告称，控股股东中央汇金投资有限公司对其进行A股增持，此次距离汇金公司上次增持四大行已时隔8年。虽然增持4.77亿元的金额似乎规模不大，但是传递给市场的信号显然更为重要：一方面，这意味着至少“国家队”都认可当前市场处于底部区间，并且已经在用真金白银实打实地抄底，有助于让市场各方对于底部区间在短时间内达成共识，继而加速“市场底”的到来；另一方面，按照官方的说法，此番增持仅为开始，汇金公司将在未来6个月内以自身名义继续在二级市场增持四大银行，更加确认了此项利好绝非一日游，而是具备中长期的持续效应。

最后，A股市场新一轮“回购潮”兴起。

10月份以来，A股上市公司密集发布股票回购预案，其中不乏国石化、中国铁建、中国移动、海天味业、中航重机、宝钢股份等行业龙头上市公司以及大央企。通常认为，上市公司集中回购增持自家股份，反映出股价已经显著低于公司内在价值，并且企业发展前景被大大低估，而集中回购增持的动作不仅有利于向市场传递积极向好的信号，还可以稳定股价，继而助力市场底部的夯实，同时行业龙头公司真金白银增持或回购，还可以起到标杆和引领作用，带动更多公司加入回购增持队伍。

从历史经验来看，A股“回购潮”往往与阶段性市场底部相伴相生。公开信息显示，2018年10月~11月，A股出现了回购预案的密集披露，叠加政策的超预期发力，市场底终于在一个月后出现；2020年一季度在新冠疫情冲击背景下，多家上市公司回购自家股份，而市场底基本同步出现；2022年的两次大底部，也与年内两次回购预案的披露高峰相同步。对于此次“回购潮”，很可能是市场酝酿新一轮上涨行情的一个重要特征。

综上所述，当前市场面临的短期环境可谓是多空交织，不过从中长期看，这里是底部区间无疑，并且曙光已然浮现。虽然磨底行情无比熬人甚至令人绝望，但大行情往往就是于此处诞生，就像弹簧一般，前期压得越紧，后期反弹力度往往越大。对于投资者来说，当前最重要的就是一定要保持耐心和定力，千万不要在反转行情到来之前交出手中带血的筹码。

不过话虽如此，A股的低迷依然在持续，并且短时间内似乎找不到能够支撑行情反转大涨的动力，纵然是利好政策接二连三，市场仍旧不见起色。在我看来，想要确认真正的市场底部，还需要几个信号来加以确认：一是海外局势（巴以冲突、俄乌冲突等）何时能够趋于稳定，二是中美关系能够在11月份召开的APEC会议中传来进一步好转的信号，三是北向资金何时能够连续净流入，四是更大规模的增量资金何时能够进场增援，五是市场何时能够出现一根标志性的放量大阳线。这些信号若是出现，很可能就标志着A股的真正转向。

我们拭目以待。