作者 |丁卯

编辑|郑怀舟

封面来源|视觉中国

本周，A股市场的信心进一步恢复。

周内，万得全A指数延续了10月24日以来的反弹趋势，在周一跳空高开后，随后三个交易日维持高位整理，周五虽然有下跌，但周内仍实现了1.06%的涨幅，与此同时，更可贵的是本周A股的流动性也有了非常明显的改善，成交开始活跃，周内A股的成交额为48951.27亿元，日均成交额9790.25亿元，为6月以来的新高。行业上，周内除银行、保险等几个行业小幅下跌外，大部分行业均维持涨势，其中，软件与服务行业涨幅高达6.56%，技术硬件与设备涨幅为6.04%。

利好频频，提振市场信心

从基本面和消息面来看，本周数据利好和利空均有，但整体以利好更为突出。尤其是在消息面和政策面上，利好信息频频发布，极大地修复了此前市场的悲观情绪，提振了市场未来的信心。具体来看：

利好的方面包括（1）上周国家安全部发布了文章，警告了“看空者、做空者、唱空者和掏空者”有效提振了市场的积极情绪；（2）上周五公布的美国非农数据表现不及预期，极大缓解了市场对于美联储进一步加息的担忧情绪；（3）上周末证监会表示支持头部券商通过“业务创新、集团化经营、并购重组”等方式做大做强，打造国际一流投资银行；（4）本周IMF上调了中国的增长预期，预计今明两年中国GDP增速将达到5.4%和4.6%，远超我们自己预测的5%的目标，显示海外机构对中国经济的复苏仍然维持较为乐观的态度；（5）周内，深改委表态要“推动国有资本向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，向前瞻性、战略性产业集中”，此表态预示着战略性新兴产业的地位进一步提升，提振了大家对未来国家快速发展高新产业的预期；（6）11月的FOMC中，美联储如市场预期一样暂停了加息，使得市场对美国经济过热下加息持续和美债收益率上行的担忧有所缓解，极大缓解了市场的悲观情绪。

在利好信息频频发布的同时，一些利空的数据也在周内发布。具体包括（1）本周公布了进出口和通胀数据。其中，10月份，以人民币计价的出口下降了3.1%，进口增加6.4%，以美元计价的出口下降6.4%，进口增加3%，从分项来看，汽车出口同比大增88%，成为出口数据中最亮眼的仔；（2）10月CPI则同比下跌0.2%，环比下跌0.1%，疲软的主要原因还是因为猪肉价格的大幅回调，10月猪肉价格下跌了30%。PPI同比下降2.6%，降幅略有扩大，环比由上月上涨0.4%转为持平。（3）周四晚间美联储主席鲍威尔再次发表了鹰派言论，其表示，美联储将“继续谨慎行动”，如果合适，美联储将毫不犹豫地进一步收紧货币政策，不确定是否已经达到了实现2%通胀的立场。对通胀进展感到满意，但“还有很长的路要走”，预计未来几个季度GDP增长将放缓，但仍有待观察。

综合来看，本周，一方面随着国内具体稳增长、促进金融市场改善政策的持续落地，极大地提振了市场对未来经济回暖、市场流动性改善的预期；另一方面，美联储加息作为2023年最重要的外生变量，11月加息的如期暂停，使得美联储加息进入尾声的概率进一步放大，对未来市场流动性和情绪面的改善都有重大提振作用。在这种背景下，周内A股市场的信心进一步恢复，流动性也出现了一定好转。

反转开始了吗？

自10月24日A股反弹以来，近三周市场的信心持续恢复，市场表现不断好转，这种背景下，不少声音认为A股的大反转已经打响了。但是我们认为，目前来看，尽管市场的反弹较为积极，但离真正的反转还有较大差距，预计未来一段时间内，A股仍以横盘向上为主要趋势。为什么这么说？

首先，从基本面和消息面来看，近期虽然利好较多，但大部分利好其实都是政策面和消息面的指引更多，真正落地到基本面数据上其实并没有想象中明显，也就是说当前预期层面的恢复要远好于实际的基本面表现。考虑到，一般当基本面切实发生了实质性的改变后，真正的大行情启动的概率更大，在此之前，市场通常会表现得较为胶着，容易在看好和看空之间反复撕扯。

其次，尽管本周A股的流动性有所恢复，给市场注入了新的活力，但外资持续的抛压仍然是近期A股的一个较大风险点。本周来看，沪深股通的北向资金继续大幅流出了近80个亿，尤其是周五当天的抛压就接近50个亿。未来如果外资仍然是持续大规模的流出态势，那么即便市场的交易开始活跃但也较难低于外资的较大抛压，同时，持续流出的外资也容易使市场的悲观情绪再度升温。

最后，就是美联储加息的不确定性。在11月的FOCM中，美联储完全符合预期的暂停了加息，市场风向也开始由此前担心美国经济过热引发再度加息转向了对经济冷却加息暂停、利率下行的讨论上。但在随后鲍威尔的讲话中，非常鹰派的表态使得市场悲观情绪再度升温。从目前来看，10年期美债收益率对应的CME期货中隐含的降息时间大概是明年5月份，而从历史规律来看，美联储停止加息和降息之间通常有1-3个月左右的空窗期，这也就意味着实质上本轮美联储的加息周期大概率已经接近尾声，但很显然的是，目前美联储并不想让市场提前有一致性预期，所以不断通过引导金融条件来实现美国紧缩与风险之间的平衡。

综上所述，我们认为，目前的A股正处在一个比较特殊的窗口期，一方面，国内政策端的持续利好释放叠加海外加息周期进入尾声，不仅加速了前期悲观情绪的修正，而且有效提振了市场预期；另一方面，国内经济基本面实质上尚未显著改善，同时海外加息周期虽然进入尾声但风险并未完全释放，美联储仍通过指引不断调整金融条件，也就是说，实际上目前市场运行的核心矛盾并没有完全变化。在这种背景下，短期内A股大概率还会反复拉扯，但整体上也没有太大的下行空间，这个阶段，耐心等待政策效果的传导和经济复苏的内生性力量积聚，在反弹中期待反转或许是更好的策略。

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