上周，纳斯达克100指数再次跌入修正区域，为该指数52年历史上的第70次。今年稍早，围绕人工智能的热情令投资者忽视了利率上升的影响，推动纳斯达克100指数在今年前三季度一度上涨约35%。而眼下，该指数正处于连续三个月下降的轨道上，为过去一年多来首次。

随着“七巨头”——苹果、微软、谷歌的母公司Alphabet、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta——陆续公布三季度财报，市场尤为关注财报是否能够支撑大型科技股的高估值。此外，伴随美国国债收益率飙升，投资者也更关注宏观因素对科技股前景的影响。

业绩强劲但股价下跌

单就三季报业绩来看，几家巨头业绩整体向好。

Global X ETFs的研究分析师德赛（Tejas Dessai）对第一财经记者表示，Alphabet的财报取得了绝对的成功，除云端运算外，面向消费者的核心业务持续带来惊喜。具体而言，他分析称，“收入成长达11%，清楚表明广告市场在经历了疫情后的停滞期后正在强劲复苏。搜寻引擎业务和YouTube的成长远超预期。尽管竞争对手咄咄逼人，但对其招牌业务影响甚微。规模经济和严谨的支出对获利能力产生了巨大影响。尽管云端运算业务比预期疲软一些，我们认为这可能是行销活动减少和潜在竞争加剧的结果。我们正在经历科技的广泛优化，这也可能会使相关领域的表现再延续一个季度。”

对于微软的财报，他更表示，考虑到谨慎的宏观经济前景和浮动的科技支出，这些数字绝对是惊人的。“令人惊讶的是，Azure云端部门的成长速度明显加快，这显然是受人工智能即服务（AI-as-a-service）相关需求的推动。我们认为，在今年余下的时间和2024年，这个需求将有助于维持市场对人工智能的关注。”他还称，“微软面向消费者的特许经营产品，包括Xbox在内，现正被低估并呈现出强劲的成长势头，这可能也是广泛的游戏领域稳步进入复苏的一个迹象。对企业云生态系统的其他部分我们也给予强而有力的正面解读。”

其他科技巨头中，亚马逊在盈利方面表现出色，但其云计算业务收入同比增长12%，未达到分析师的预期。Meta业绩超出预期，但发布了保守的第四季度指导意见，理由是地缘政治动荡。只有特斯拉的业绩严重低于华尔街的预期。

值得关注的是，虽然业绩整体向好，但在已公布业绩的五大科技巨头中，有三家的股价，即特斯拉、Alphabet和Meta在业绩公布后的第二天下跌，只有亚马逊和微软在业绩发布后反弹。

对此，Steward Partners Global Advisory的财富管理执行董事总经理贝利（Eric Beiley）称：“这些巨头的业绩总体上并不令人失望，但对于一个对人工智能过于乐观的市场来说，财报暴露了事实。市场紧张的反应表明，在此前持续上涨后，这些科技巨头已被充分定价，因此，任何疲软的迹象都会成为投资者抛售的理由。”他补充称，虽然近期下跌，但进入财报季之际，纳斯达克100指数的交易利润约为预计利润的24倍，高于过去十年21倍的平均水平，“七巨头”中的五家甚至超过28倍。

Interactive Brokers的首席策略师索尼克（Steve Sosnick）则认为，目前最关键的问题是，市场过于依赖一小部分权重科技股的走势，“（类似纳斯达克100指数）这种头重脚轻的市值加权指数的好处是，当最大权重股表现良好时，整个指数就会表现出色；坏处则是，当这些股票表现不佳时，整个指数的表现也会非常糟糕。”

苹果财报预期疲软

本周四，苹果也将公布三季报。数据显示，市场预计苹果第三季度收入将同比下降1%，将连续四个季度出现营收下滑，为20多年来持续时间最长一次。而同时，市场预计美股科技股三季度整体收入将上涨1.5%。鉴于其他大型科技公司即使在公布了强劲的财报后，股价仍出现了下跌，市场更担心，一旦苹果业绩疲软，投资者可能“更不会买账”。

由于近期的暴跌，苹果的市值已从约3万亿美元蒸发了约4600亿美元。但即使如此，苹果的市盈率仍达到26.6倍，高于纳斯达克100指数整体和长期平均值。同时，其目前的自由现金流收益率低于3.7%，也大幅不及其10年平均水平6.4%。在今年多次遭遇评级下调后，在近期一项对分析师的调查中，只有不到三分之二受访者建议买入，是大型科技股中比例最低的。

对于即将公布的财报细节，德赛告诉第一财经，最需要关注iPhone收入增长和销售数据、服务业务利润以及人工智能领域的进展。“iPhone仍是消费者需求的核心指标，尽管没有官方收入预测，投资者仍在热切等待iPhone 在9月~10月期间相关收入增长和销售数据。尽管存在一些不确定性，苹果的优势在于iOS生态系统中的转换成本、无形资产和网络效应。iPhone的不可或缺性和iOS在苹果产品系列中的无缝集成促进了客户忠诚度。苹果在硬件、软件和服务方面的专业知识为竞争对手设置了很高的门槛。“同时，他称，苹果的服务部门是iOS生态系统的关键，对投资者来说也非常重要，可以深入了解苹果如何将其拥有20亿活跃设备的庞大用户群货币化。该业务在其第三财季（今年第二季度）实现了212.1亿美元的巨额收入，成为苹果仅次于iPhone的第二大业务，同期iPhone的收入为396.7亿美元。而最近Apple TV+、Arcade和Apple One等服务的价格调整引起了关注，因此此次财报需要注意服务业务利润以及此次调价背后的原因。

此外，德赛认为，人工智能仍是任何科技巨头财报中的一个突出主题。他预计苹果将在现有产品中展示人工智能的进步。“苹果已经集成了机器学习和人工智能，包括处理器中的‘神经引擎’。然而，与更广泛的科技行业不同，苹果对人工智能聊天机器人和扩展的语言模型一直保持沉默。”他分析道。

Centre Asset Management的首席投资官阿巴特（James Abate）称：“我们仍能为亚马逊讲出利润扩展故事，为微软和英伟达讲出人工智能故事，为Alphabet和Meta讲出经受住消费者广告放缓考验的故事，但只有苹果，一段时间以来未出现亮点。并且，苹果仍是市值最高的公司之一，市盈率也并未大幅回撤。因此，虽然不像1999年的思科那样会最终跌落悬崖，但一旦市场出现动荡，苹果可能会在科技巨头中受到最大冲击。”

更担心宏观环境因素影响

展望未来，不同于今年稍早对人工智能热的关注压过一切，投资者眼下转而更关注宏观环境的影响。

近期的一项调查显示，超过60%的受访者认为，纳斯达克100指数被高估了。在认为该指数被高估的受访者中，45%预计该指数四季度将下跌10%，20%预计跌幅将更大。他们给出的理由多属于宏观环境方面，比如长期高利率抬高了资金成本，并使得类似定期存单这样的投资选择更具吸引力。此外，随着美国学生贷款支付的恢复、天然气成本的上升、抵押贷款利率接近8%，通货膨胀已经被证明是黏性的，投资者和消费者处境都岌岌可危，也会影响科技股表现。

其中最被担心的还是美国国债收益率的飙升。上周，10年期美债收益率自2007年来首度升破5%，加剧了投资者对科技股估值的担忧。成长型和科技公司向来更容易受美债收益率上升的影响，因为当投资者可以从无风险政府债券中获得更高收益时，基于未来盈利预期、业绩不够强劲的科技股就不那么香了。

CapWealth的首席投资官帕戈利纳（Tim Pagliara）对第一财经记者称：“如今，投资者有了过去没有的选择，因而他们会改变投资组合分配方式，而这种资金重新分配意味着七巨头更难保持领导地位。”他补充称，“事实上，此次美股回调是更广泛的，标普500指数自7月高点已下跌了约10%，标普500 Equal Weight指数下跌了13%，小盘股下跌了18%，房地产板块下跌了20%以上，七巨头比此前高点下跌了17%。这说明，在回调的后期，即使处于领导地位的股票也会屈服于整体市场疲软。”

但也有分析师认为，这恰恰孕育着科技股反弹的机会。GraniteShares的首席执行官兼创始人瑞哈德（Will Rhind）称：“长期投资者不应该太关注这些。利率很可能处于周期的顶端，经济也仍处于良好状态，在这种时候，投资者理应继续持有那些表现出增长和盈利可持续性的大型科技公司。”

Envestnet股份有限公司的联席首席信息官德奥瑞拉（Dana D'Auria）也称：“此次财报季确实显示出，投资者目前对损失的担心大于对盈利的渴望。但如果对美股整体走势的担心加剧，大型科技股仍会不可避免地成为受益者，因为它们通常被认为是美股中的风险规避、防御性股票。”

德赛也告诉第一财经，整体而言，在人工智能相关投资的推动下，强劲的消费者支出和稳健的企业云端支出仍正推动大型科技股的成长。相关数据显然打破了人们对近期经济疲软的担忧，并应有助超大市值科技股重拾年初至今的涨势。