本报（chinatimes.net.cn）记者杨燕 于娜 北京报道

作为一家老牌中药企业，天士力营收一直较为稳健。

不过，在其近期披露的2023年三季度财报中，在年初至第三季度营收同比增长仅7.15%的情况下，净利润同比增长却达到了400.03%，令市场和投资者为之侧目。

这不是天士力财报数据第一次出人意料，事实上，从2022年半年报开始，天士力就因其急转直下的净利润数字引发市场争议，当年年报更是其上市以来净利润首次出现亏损。

财报数字“变脸”，并非是天士力主营出现了重大改变，不过是成也投资、败也投资。

老牌中药企业的“投资经”

财报显示，天士力归母净利润本年累计金额较上年同期（追溯调整后）增长400.03%，主要系上年同期公司投资的金融资产公允价值下降金额较大所致。

简单来说，此次净利润出现了翻倍增长，主要是因为去年同期投资亏损金额较大，“对照组”不给力，所以今年有了意外之喜而已。

三季报信息披露较为简单，并未详细解释投资亏损的具体项目。不过，在天士力2022年财报中曾表示，公司2022年大额亏损主要系持有的I-MAB（天境生物）、科济药业等金融资产公允价值报告期内下降11.04亿元，公允价值变动损益较去年同期减少10.24亿元所致，而I-MAB、科济药业等金融资产公允价值下降主要受各资本市场大幅调整股票价格下降影响。

一位不具名的资深会计师对《华夏时报》记者表示，股权投资属于金融资产的一种，而公允价值简单来说就是股票的当下价格，值得注意的是，如果A公司投资B公司是为了长期投资，即对B公司拥有控制权或施加重大影响，那么这种投资被划归为长期投资，相对应地就是单纯的金融资产投资。长期投资按成本价估值，而金融资产中的股票投资则按市价估值。

以天士力对于天境生物的投资为例。此前天士力曾参与对天境生物B轮和C轮的融资计划，当时天境生物尚未上市流通，2020年，天士力所持有的天境生物6.48%的股份尚被归类在公司长期投资一项中。

而2021年，天士力通过更换会计核算方式，由长期股权投资转换为按公允价值计量，这一年天士力归母净利润较2020年同期增长109.51%，主要是因为天境生物2021年公允价值总计17.08亿元，对归属于上市公司股东的净利润影响16.10亿元。

啰唆了这么多，其实核心只有一点，当天士力将所持有的上市公司股份转换为可交易金融资产时，就由原本的成本估值变成了由公允价值计量，过去两年港股18A药企股价先涨后跌，且涨幅和跌幅都颇为剧烈，这就对天士力的财报数据造成了一定的影响，但无论是涨是跌，都属于纸面富贵，如果没有买卖，就没有对现金流和实际经营产生太大的影响。

2022年年报中，天士力表示已经抛售了持有的天境生物和科济药业将近1/3的股份，天境生物投资成本已收回且收益颇丰，科济药业投资成本为0.65亿元，目前已收回成本0.51亿元。

除了投资上市公司板块之外，天士力旗下产业基金及设立的相关投资机构同样不在少数。

投中CVSource数据显示，目前天士力旗下相关联的基金共有6只，总投资规模预估超过150亿元。2023年2月，天士力公告表示拟以自有资金3.9亿元认购绍兴天士力生物医药股权投资合伙企业(有限合伙)39%份额，拟成立的绍兴天士力合伙企业为医药医疗相关产业投资基金。

在投资这条路上，天士力这家老牌中药企业正在尝试不同的发展模式。

“卖卖卖”后专注医药工业，成果何时显现

从近年来一系列上市动作也可以看出，这家老牌中药企业对于资本市场运作颇为娴熟。

这跟其当家人风格转换脱不开关系，2021年4月，天士力控股集团董事局主席变更为创始人闫希军之子闫凯境，闫凯境曾在英国雷丁大学主修投资银行学，获硕士学位。早在2007年左右，闫凯境就亲自带队天士力集团“战略投资事业群”，用于运作公司金融业务，2016年，天士力控股又将天士力集团战略投资事业群剥离，成立天士力资本，定位于产业与资本结合的投资并购。

2017年，天士力在股东大会上通过了推动生物药板块拆分上市的计划，于2019年改制重组成功，向港交所提交上市申请，后又在2020年意图转战科创板，不过最终都铩羽而归。

值得注意的是，天士力除了向外投资“买买买”外，同时开启了“卖卖卖”的节奏。

2020年年中，天士力宣布拟以14.89亿元向重庆医药出售天士力营销99.9448%股权，出售所获资金将用于改善公司现金流以及发力中成药等医药工业板块。交易完成后，天士力将不再持有天士力营销股权，同时公司将退出医药商业板块中第三方产品的分销配送业务，保留上市公司原有的现代中药、生物药及化学药的研发、制造和自营销售业务。

近日，天士力再次公告称，公司全资子公司天津天士力医药商业有限公司拟将持有的辽宁天士力大药房连锁有限公司90%的股权、济南平嘉大药房有限公司60%的股权出售给上市公司漱玉平民，交易价格约6.59亿元。

此次出售旗下连锁药房股权，同样被外界解读为天士力退出医药流通市场的信号。此次交易完成后，天士力医药商业板块已经所剩无几。

2023年半年报显示，在中药板块，天士力近三年实现芍麻止痉颗粒、坤心宁颗粒与复方丹参滴丸新增糖尿病视网膜病变适应症三款中药产品获批上市，其中坤心宁是国内唯一有明确循证医学证据、治疗女性更年期肾阴阳两虚证的中药创新药。报告期内，创新中药研发与重

点品种二次开发快速推进，管线中 19 款现代中药研发产品处于临床 II、III 期研究阶段。

如果不断剥离其他产业，“卖卖卖”的背后是为了聚焦于制药板块，那么天士力或许需要更努力一点，毕竟从外界来看，其产品更新迭代的速度远不如投资变化趋势那么明显。

一位曾在天士力工作过的前员工告诉本报记者，在天士力内部，一直有制定“五年规划”战略目标的传统。2021年4月，闫凯境当选天士力控股集团有限公司新一任董事局主席，闫希军、吴迺峰被授予“天士力控股集团有限公司董事局终身荣誉主席”。

如今五年规划已过半，每年财报数字有高有低，但天士力市值却每况愈下尚无起色，这家曾经扛起中药创新大旗的老牌企业会彻底改变风格吗？

编辑：颜源 主编：陈岩鹏