中国基金报 泰勒

大家周末好哇，过去的一周交易日，沪指跌2.16%，深成指跌1.64%，创业板指跌2.16%。A股后市怎么走？我们一起看看周末的利好跟券商老师们的最新研判。

周末利好

1、C919商业首航圆满完成

28日12时31分，经历1小时59分钟飞行，由C919大型客机执飞的东方航空MU9191航班平稳降落在北京首都国际机场，穿过象征民航最高礼仪的“水门”，标志着该机型圆满完成首个商业航班飞行，正式进入民航市场，开启市场化运营、产业化发展新征程。

C919大型客机是我国首次按照国际通行适航标准自行研制、具有自主知识产权的喷气式干线客机，于2007年立项，2017年首飞，2022年9月完成全部适航审定工作后获中国民用航空局颁发的型号合格证。

券商点评称，国产大飞机已迈入商业运营时代，揭开了国产民机事业的新篇章。随着未来中国民航客机制造业和产业链逐渐成型，中国商飞和其旗下的各系列客机有望背靠我国完善的工业体系与较大的航空需求市场迅速崛起并拓展至全球市场，未来民航客机制造业或将进入“ABC”三足鼎立阶段。

中国商飞有望进一步获得更多来自于国内航司与租赁公司的订单，而伴随着C919客机排产的增加，国产民机制造业有望快速达到经济规模点，迎来规模效应。同时，随着未来ARJ21/C919等国产客机存量的增加，民用航空后端MRO市场或将迎来快速发展，对应国产民机配套企业有望获得新的业务增量。我们认为，我国商用飞机市场已成为全球主要民航客货运市场，当前民航客机市场主要由波音、空客两家航空巨头垄断，若我国国产民机能切入该市场，产业链相关上市公司将充分受益此广阔市场空间。

2、中美商务部长会见是否意味中美关系出现拐点？外交部回应

共同社记者提问，据报道，本月27日，“印太经济框架”部长级会议将在美国举行，讨论半导体供应链稳定等问题，并有望形成初步文件。请问外交部对此有何评论？第二个问题，中美商务部长在美国进行了会谈，表达了各自的关切。中方如何看待此次部长级会谈，是否意味着紧张的中美关系出现了拐点？

毛宁对此表示，关于第一个问题，亚太经济的成功受益于开放合作、互利共赢。无论什么名目的区域合作框架，都应该保持开放包容，而不是歧视排他，搞保护主义。

全球产业链供应链的形成和发展，是市场规律和企业选择共同作用的结果。美国为限制中国发展、维护自身霸权，将经贸问题政治化，胁迫诱拉一些国家限制对华出口，严重冲击全球半导体产供链稳定，中方对此坚决反对。各方应共同反对美国的经济胁迫和霸凌行径，共同维护多边贸易体制，共同确保全球产供链稳定畅通。

第二个问题，关于中美商务部长会见，中方已经发布了消息，你可以查阅。中方始终按照习近平主席提出的相互尊重、和平共处、合作共赢的原则看待和发展中美关系。中美之间保持着必要的沟通。关键在于美国不能一边要沟通，一边不择手段打压遏制中国。美方应当同中方相向而行，共同推动中美关系重回健康稳定发展的正轨。

3、工信部副部长徐晓兰：集聚力量突破智能芯片、算法框架、大模型等智能产业的“根”技术

在5月26日举行的2023中关村论坛全体会议上，工信部副部长徐晓兰表示，要强化产业基础再造和重大技术装备攻关，加快核心基础零部件、核心基础元器件、先进基础工艺、关键基础材料、基础软件等方面的攻关突破，集聚力量突破智能芯片、算法框架、大模型等智能产业的“根”技术，加快和提升制造业创新中心的建设布局和质量，加强新型基础设施建设，夯实产业发展底座。

4、财政部：1-4月国有企业利润总额14388.1亿元 同比增长15.1%

财政部消息，1-4月，全国国有及国有控股企业经济运行态势良好，主要效益指标保持增长。1-4月，国有企业营业总收入262281.9亿元，同比增长7.1%；国有企业利润总额14388.1亿元，同比增长15.1%。

5、订单排到2028年！我国造船业订单爆满

据央视新闻报道，受益于国际航运业的快速发展，我国造船行业承接了来自全球的大批新船订单。记者走访了上海几个大型造船基地发现，当前他们的新订单大幅增加。

在位于上海市长兴岛的江南造船基地，码头上停靠着三艘全球最大级别的集装箱船和一艘液化气船。据了解，今年集装箱船、气体船和汽车滚装船的订单非常多，目前共有24艘，已经超过了去年全年的水平。

6、美媒：美国白宫和共和党谈判代表已就债务上限问题达成初步协议

据PUNCHBOWL报道，知情人士称，美国白宫和共和党谈判代表就提高美国债务上限、避免可能给全球经济带来震动的违约达成了一项初步协议。美国总统拜登和美国众议院议长麦卡锡现在必须不顾两党强硬派议员的反对，引导经过长时间讨论达成的框架协议获得最终立法通过。此前，美国财长耶伦警告说，必须在6月5日之前完成债务上限延期，以避免出现历史性的违约，从而导致借贷成本飙升，因此几乎没有犯错的余地。

十大券商最新研判

泰勒看了一圈，感觉不少券商在周末翻多了！

1、牛初回撤，或已完成 | 信达策略

近期市场持续走弱，经济数据、商品、汇率、利率均显示经济再次走弱，部分投资者担心长期经济前景，担心后续很难找到经济恢复的动力。但我们认为，4月的经济数据不及预期的原因，不需要上升到宏大的叙事，背后主要有三个短期原因：（1）疫后第一个季度的补偿需求放缓，（2）季节性Q1数据超预期，4月的经济数据大多不及预期，（3）全球库存周期下降时间可能还不够。

经济的走弱，虽然也有很多长期的担心，比如房地产、人口、收入、信心等等，但是我们不建议投资者过度放大长期的担心。特别是考虑到2021年以来的上市公司ROE下降速度是历史上较慢的，所以过度担心长期风险与股市盈利是不匹配的。由于股市底一般会领先盈利底和经济底，所以历次熊市结束后，市场进入牛市第一年时，在第二个季度大多会面临经济恢复不及预期的问题。比如：2016年Q2、2019年Q2。我们认为，股市的这一次调整大概率已经接近尾声，下半年将会迎来较好的指数抬升行情，虽然速度不会很快，但时间可能会比较久。

2、中金 | A股：A股初步显现偏底部特征

结合当前的国内经济环境及外部扰动，在没有出现明显利好因素催化之前，短期投资者风险偏好的回落可能会继续影响资产价格表现，但指数的快速回落已经引至部分指标初步提示偏底部特征，包括：1）沪深300指数前向市盈率重新回到10X(历史均值为11.5X-12.5X)，处于历史偏低位，股权风险溢价上升至均值上方0.8倍标准差的位置，表明当前投资者风险偏好较低；2）结合经济预期变化，十年期国债利率近期跌至2.69%，已经接近去年10月底股市阶段底部时期位置（2022年10月31日低至2.64%）；3）近期两市日成交额跌至8000亿元以下，按自由流通市值对应换手率跌至2%以下，已经进入A股历史换手率偏底部区域（1%-2%）；4）近期新基金发行遇冷，IPO也再度出现破发，以上往往也是A股历史常见的一些偏底部特征。结合上述指标，我们认为当前位置对A股市场不必悲观，中期市场机会大于风险。中国内需市场潜力大，政策空间足，后续如若政策应对得当，有望逐步改善当前投资者的悲观预期。

行业建议：复苏为主线，风格更均衡。建议投资者关注如下三条主线：1）基本面修复空间和弹性大，且政策继续支持的泛消费领域，如食品饮料等；2）关注产业链安全、数字经济等政策支持的成长领域，包括高端制造、科技软硬件，新能源领域的偏谨慎预期也有望有所修复；3）受益于一带一路战略，以及国企改革等主题机会。

3、中信建投策略：构筑复合底部，关注积极信号

近期疫情反复，经济接近最差时刻。历史经验和基本面均提示当前市场已进入底部，进一步下行空间较小，6月困境反转可能到来。市场已经进入底部区域，但受制于国内经济与海外担忧止跌回升难以一蹴而就，我们认为构筑“U型”或“W型”的复合底部可能性较大。投资者无需过度恐慌，策略上可从防御思维转向布局思维，重点关注方向：1）基本面改善的方向；2）政策加码的方向；3）增量资金流入偏好的方向。行业推荐：半导体、传媒、通信、计算机、医药、储能/风电、电力等。

4、海通策略：市场调整的性质和进程

①近期市场调整背后的核心因素是经济复苏不稳固、有反复，是底部第一波上涨后的休整。②历史上第一波上涨后，通常回吐前期涨幅的0.5-0.7，对比而言，这次万得全A和沪深300调整已较显著。③经济修复仍需政策支持，届时市场望重拾升势。关注数字经济中基本面望好转的领域，如数字基建、信创、半导体等。

借鉴历史，第一波上涨后回吐前期涨幅的0.5-0.7。历次熊市见底后第一波上涨行情走完，市场往往会获利回吐，背后的原因是基本面还不够扎实。历次回吐过程中上证指数平均下跌46天（剔除2019年），上证指数、沪深300、万得全A、创业板指平均回撤13%左右、回吐前期上涨行情0.5-0.7左右的涨幅。

这次上证指数调整幅度不及历史，但沪深300、创业板指的调整已经显著。从A股主要指数来看，除了上证指数于5月上旬开始调整，沪深300、创业板指、万得全A指数均于1月末、2月初陆续步入调整。我们对比历次第一波上涨后主要指数的回撤幅度，看此次调整进程如何。

①上证指数：上证指数自23/05/09的高点至今，回撤了7.3%，回吐了第一波上涨幅度的0.47，调整时间为16天。

②万得全A：万得全A自23/02/16开始步入调整，至今为止调整了98天、回撤幅度为8.3%，回吐前期涨幅的0.58。

③沪深300：沪深300自23/01/30开始步入调整，至今为止调整了116天、回撤幅度为10.6%，回吐前期涨幅的0.59。

④创业板指：创业板指与沪深300同时自23/01/30开始步入调整，至今为止调整了116天、回撤幅度为16.8%，回吐前期涨幅的1.03。

综合以上，尽管目前来看上证指数调整时空尚不及历史，但从调整时间和回吐幅度来看，沪深300、万得全A指数的调整幅度已经显著，创业板指回吐幅度已经明显超过历次第一波上涨后的回撤。

5、民生证券：漫长季节里面的“艳阳天”

本周（2023年5月22日至2023年5月26日，下同）市场整体表现不佳，主要宽基指数中纷纷下跌，其中与宏观经济相关性更高的沪深300与上证50跌幅排名靠前。当下投资者的悲观情绪已经实现了多资产、多行业范围的全面扩散，股票自下而上看也很悲观（盈利预测5月以来下调程度接近1-2月上调程度）。事实上，在一个向上动能尚不明晰，但下行有底的箱体里，每一个基本面数据的向下都是向周期底部的一次确认，市场也容易在这个寻底的过程中短期内定价过度。从最新的工业企业经营状况中可以看到，4月份营收与利润增速数据均出现了短期边际企稳的信号，产销率看主动去库周期似乎正在接近尾声。

红利资产仍是最好的长期品种，中特估行情将继续演绎：资源类企业（油、煤炭），交通运输（港口、公路、油运），银行（四大行）。有色金属（铜、铝）也将因经济的短期企稳迎来机遇。在中长期的产业格局困境与现实过度的悲观预期之间定价错配过度后，机构重仓股有望迎来阶段性的企稳反弹，主要涉及行业（新能源、电子、医药、部分消费）。人工智能主题将进入产业聚焦阶段，供给端品种更具确定性。

6、【招商策略】A股前期调整的三个原因和转机

自今年4月18日以来，A股在经济数据修复环比动能不及预期、美元走强导致外资阶段性流出和热门板块回调活跃资金暂时停止流入三重作用的影响下，出现明显调整。

但是到了近期我们认为三个原因都迎来了转机：1）4月工业企业盈利尽管增速仍承压，但积极因素也在逐渐显现，整体盈利有望逐渐改善；2）美国债务上限和银行业隐忧使得美联储难以继续鹰派，美债收益率和美元指数持续走强的压力将会缓解；3）本轮围绕语言大模型的人工智能创新产业趋势仍在，事件催化仍在，市场热度开始回升，ETF持续大幅流入也对资金面带来重要支撑。因此N型最后一个拐点将会出现，进入一轮上行趋势。

推荐围绕业绩增速最快和改善斜率最大的方向布局，关注主动持续去库存、需求边际复苏的消费电子，盈利稳健、库存低位、资本开支结构优化的通信，地产产业链中的家电、装修建材、家居，以及医药、自动化设备、基础建设、航空机场等领域。从大的产业趋势来看，围绕AI+/数字经济/先进制造/自主可控等领域机会仍将层出不穷。

7、中泰策略：大众消费或迎来“困境反转”

何时政策会出现较大力度的转向？尽管当前政策定力较强，但如去年底以来一直强调的：当放开后年中复苏低于预期，叠加内外风险出现时，政策或有可能出现大的变化。但新时代政策框架更需要注意的是“底线思维”和“以人民为中心”的理念，以下情况若出现或促使政策出现较大变化：1）地缘冲突的重大变化; 2）出口数据回落；3）今年就业形势严峻对稳就业政策的倒逼；4）地产销售下行是否会引发新的债务和金融风险。综上所述，维持二季度市场偏谨慎观点不变，配置上立足防御。二季度医药板块价值逐渐凸显，同时建议关注军工、半导体等国家安全板块，央企公用事业等主线。此外，当前时间点可关注大众消费“困境反转”的布局机会。

我们维持二季度市场偏谨慎观点不变，配置上立足防御。二季度医药板块价值逐渐凸显，同时建议关注军工、半导体等国家安全板块，央企公用事业等主线。此外，当前时间点可关注大众消费“困境反转”的布局机会。

8、中银策略：AI主线或已率先企稳

AI主线或已企稳，下场布局正当时。今年市场的强主线是TMT科技的AI方向，当前或已企稳。以同花顺ChatGPT指数（886031）为例，本轮从高位1582点回调幅度近40%，部分个股回调超过50%，符合强势主线回调的空间。不同行业回调幅度和形态也不尽相同，对于强主线AI回调幅度和时间都不会太深，也不会形成类似价值股的底部形态。在国内经济弱复苏、低通胀以及海外强产业趋势映射的背景下，叠加TMT科技之前低估、机构低配的微观市场结构和交易状态，使得它估值修复的动力和空间非常足。与过往A股大科技行情类似，海外映射对于本轮科技行情影响也不容忽视。龙头GPU芯片公司英伟达大涨，表明AI对产业链业绩的贡献开始落地，尤其是对半导体行业业绩的悲观预期开始修复。AI通用大模型的进展加速了垂直领域金融、教育、医疗等大模型的迭代。符合国内擅长应用创新的比较优势，使得那些懂行业本质，拥有大量行业数据的软件公司脱颖而出。从投资角度，虽然当前AI产业链公司大部分财务质量仍不佳，比如没有持续的净利润增长，高现金流量等；但积极的投资属性正在累积：高概率预期成长率，估值PEG不高；行业具备重大转机和价值催化题材；强产业趋势，内部人积极乐观，行业龙头公司拥有较强的竞争优势；技术指标上高动量，相对强弱高等。因此下半年一旦经济复苏确认，硬件半导体库存周期见底，业绩高增长有望落地，尤其对于轻资产的软件公司估值或会迎来大幅提升的机会。综上，我们认为AI主线或已企稳，下场布局正当时。

9、天风证券：周期与技术共振可能带来全面的TMT行情

目前对半导体周期主要的担心是美国消费没有见底。历史上看，半导体周期受美国消费的影响较大，当前美国消费仍然在过往20年中枢偏上位置、还在继续向下，反应在产业端上，就是PC、手机、服务器偏弱，消费电子的疲软可能仍然会一定程度的拖累半导体周期。但是细分来看，美国消费中和电子产品相关的，位置已经相对较低，高的主要是汽车、家电和服务业。当前来看，全球半导体周期可能即将触底，有望看到周期与技术共振，如果美国消费尽快出清就会更有利。中期维度看，半导体产业周期，周期与技术共振可能带来全面的TMT行情。短期维度看，前期TMT拥挤度过高的担忧现在正逐步消退，成交额占比调整幅度已经比较接近成长赛道历史经验调整均值，目前缺少的主要是调整的时间。

布局TMT的机会即将来临，半导体产业周期，周期与技术共振可能带来全面的TMT行情，后续拥挤度消化充分后，如果没有重大政策刺激经济，可以重点关注后续有景气回升预期的半导体周期回归以及AI产业周期支撑下基本面预期改善较强的方向：1）传媒和计算机子行业中，当前景气改善较明显的游戏、金融IT、云计算；2）AI赋能拉动较大的方向，如算力、部分AI应用；3）全球半导体周期接近见底+国产替代逻辑下，看好半导体产业链机会。

10、广发证券：“中特估”与AI调整后不妨积极一些

历史全球大类资产轮动的经验来看，全球股票+大宗商品共振大跌之后的一年，A股港股正回报是大概率，维持22.11.10“破晓”系列报告以来的判断：港股走牛市，A股“修复市”。23年聚焦“思变”三重奏：政策反转（中特估——央国企重估&数字经济AI+是本轮宽信用新抓手）、困境反转（地产及疫情拐点，优选低估值高Δg行业）、美债反转（港股天亮了）。

“估值填坑”完成后将逐渐进入“业绩确认”阶段，胜率因素变得重要。1.“政策反转”：“中特估—央国企重估”和“数字经济AI+”是本轮宽信用新抓手（电力/通信运营商/交运/算力整机芯片/传媒/光模块等）；2.“困境反转”：优选低估值高Δg（重卡/服装家纺/中药/休闲食品等）；3.“美债反转”：“港股天亮了”，配置聚焦：稳定+成长。把握三条主线：数字经济AI+（互联网巨头/AI服务器/通信主设备商）、央国企重估（电力/通信运营商/建筑）；广义流动性敏感+成长：创新药/器械/黄金；精选必选消费：啤酒。