10月10日，“免税茅”中国中免(601888.SH)收报100.87元，逆市收涨0.47%。《投资快报》记者留意到，当天多家机构发表的研报均给予中国中免“买入”评级。不过，有机构在维持“买入”评级的同时，下调了中国中免的净利润预测值。

值得注意的是，中国中免此前一天发布的业绩快报显示，第三季度公司实现营业收入和净利润分别同比增长27.87%和93.19%，增速较上半年显著提升。不过，当天公司股价大跌5.57%，创三年多以来的新低，较2021年2月创下的历史高位跌去近75%。

第三季度净利同比大增93% 股价却大跌逾5%

10月8日晚间，中国中免发布业绩快报。2023年前三季度，公司实现营业收入508.37亿元，同比增长29.14%，实现净利润51.99亿元，同比增长12.33%。其中第三季度实现营业收入149.79亿元，同比增长27.87%，实现净利润13.33亿元，同比增长93.19%。增速较上半年显著提升。

中国中免表示，报告期内，公司营业收入同比增长近30%，主要原因是公司紧抓年初以来国内旅游市场明显复苏及国务院关于恢复和扩大消费的政策机遇，在继续深耕海南离岛免税市场的同时，积极推动北京、上海等重点机场出入境门店业务的恢复。同时，公司不断优化产品供给，全面提高对客服务能力和服务品质，提升顾客消费体验，满足顾客多样化的消费需求。

此前，受到市场环境影响，中国中免业绩曾大幅波动。财报数据显示，2020年至2022年，中国中免的营业收入分别为526亿元、676.8亿元、544.3亿元，同比变动8.2%、28.67%、-19.57%。同期，公司实现的净利润分别为61.4亿元、96.54亿元、50.3亿元，同比变动幅度为32.56%、57.23%、-47.89%。伴随着旅游行业复苏，中国中免经营持续回暖;2023年前三季度，公司主营业务毛利率持续修复，分别为28.75%、32.47%、34.27%。

值得注意的是，虽然公司交出了一份靓丽的成绩单，但二级市场上，中国中免当天却录得大跌5.57%，股价创2020年6月底以来的新低;较2021年2月18日创下400.48元的历史高位跌幅超74%。就今年来看，中国中免在2月创出最高点239.19元后持续下滑，截至10月10日收盘，股价收报100.87元，跌幅近58%。

对于股价的走势。在此前的业绩会中，中国中免董事、总经理王轩表示，二级市场股价走势受政策、宏观形势、行业变化、市场及板块热点、投资者心理等多重因素影响。公司目前正全力做好经营相关各项工作，持续提升核心竞争力，为股东创造价值，并通过各种形式和投资者保持良性的沟通，合理传导公司价值。据披露，王轩2022年薪酬为657.9万元。

机构研报普遍维持“买入” 评级 但有部分下调净利润预测值

资料显示，中国中免主要从事以免税为主的旅游零售业务，还从事以免税业务为核心的商业综合体投资开发业务。公司下属全资子公司中免公司、中免投资公司分别负责免税业务、旅游目的地商业综合体投资开发业务。目前，公司在全国30多个省、市、自治区、特别行政区等地设立了约200家免税店，覆盖超过100个城市，已发展成为世界上免税店类型最全、单一国家零售网点最多的免税运营商。

业绩快报后，中国中免虽然股价表现让人汗颜，但机构对其发展却普遍持看好的态度。东莞证券在10月10日发表的题为《中国中免：毛利率逐季修复，看好旺季业绩改善》的业绩快报点评报告中指出，公司是国内免税龙头，三季度业绩环比持平，毛利率逐季改善，我们认为公司业绩已是低位，长期受益于出境需求释放、市内免税政策出台和海南离岛客流增长，景气度有望持续提升。维持对公司“买入”的评级。

同一天，国信证券在其发表题为《中国中免：三季度毛利率持续改善，关注海南旺季经营与新项目表现》研报中表示，作为全球免税巨头，公司旅游零售全渠道卡位和流量价值中线仍有支撑，短期主要受消费复苏进程、核心品类产品周期变化等贝塔趋势变化影响。面对新形势新挑战，公司一是持续产品结构优化，深挖渠道与流量价值，与时俱进强管理，并积极与品牌商、机场等沟通，拟采取多元措施，以更紧密的合作，全面应对各种不利挑战;二是继续夯实海南卡位，海棠湾一期二期升级扩容，三期项目推进中，且 Q4 和 明年Q1 有望逐步进入海南旺季;三是伴随出境游逐步恢复，未来中线离境市内免税政策仍有一定期待。 综合公司目前市值及其“海南+机场+线上+市内”全渠道布局中线潜力，维持“买入”。

此前，东吴证券在中国中免发布2023 年前三季度业绩快报后，发表点评报告称，未来市内免税店政策落地、海南客流维持高景气、国际航线的恢复有利于旅游零售行业市场规模扩张再次提速。中免市场地位稳固，中长期看好中国中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复，维持“买入”评级。研报还提到，12 月海南赴岛游将进入旺季，海南赴岛游旺季为Q1，旺季与淡季相比客流多30%-40%。随着三亚海棠湾一期二号地 10 月底投运，有税顶奢区同步开启，可以合理预期 Q4 营收环比 Q3 实现增长。

值得一提的是，国信证券和东吴证券在上述的研报中，均有不同程度下调中国中免的净利润预测值。其中，国信证券表示，考虑整体消费渐进复苏节奏，公司三季报经营情况及中秋国庆海南免税经营表现，我们暂下调海南购物转化率及客单价假设，进而下调公司 2023-2025 年归母净利润为 68.90/90.10/120.38 亿元 (此前为 78.07/102.32/133.17 亿元);东吴证券称，考虑海南规范旅游零售市场影响销售预期及销售费用上行，下调公司盈利预期，2023-2025 年归母净利润分别为 68.39/101.63/125.21 亿元(前值为 70.95/102.49/126.35 亿元)。