21世纪经济报道记者 董鹏 成都报道

对于总市值340亿元的藏格矿业（000408.SZ ）而言，前三季度近30亿元的净利润，依旧是一份不错的成绩。

10月19日晚间，该公司发布了锂盐行业的首份三季报。

前三季度，藏格矿业合计实现营收41.89亿元，扣非后净利润29.49亿元，分别同比下降26.67%和29.3%。

以上经营数据，是在今年两大主营产品氯化钾、碳酸锂大幅下跌条件下实现的。尤其是碳酸锂，年初价格在51万元左右，而到今年9月末时已经跌破17万元/吨，区间跌幅高达66%。

并不友好的外部环境下，藏格矿业能够继续保持较强的盈利韧性，除了自身极低生产成本的优势外，也与三季度钾肥销售放量和投资收益大增等因素有关。

仅以投资收益为例，该公司对巨龙铜业确认的投资收益便高达10.18亿元，较去年同期大增78%。

钾肥销量大增60%

周期性行业，盈利来的快，去的也快。

就今年市场来看，藏格矿业的两大主营产品钾肥、锂盐均延续了去年的下跌趋势，价格进一步下滑。

根据Wind数据统计可知，前三季度氯化钾市场均价较去年同期的4637.27元降至3039.78元，电池级碳酸锂均价则由去年同期的45.96万元降至29.77万元，同比降幅均在35%左右。

企业层面的实际销售价格会更低一些。

公司三季报显示，当期藏格矿业的氯化钾、碳酸锂销售价格（含税）分别为2720.12元/吨和24.61万元/吨，约为以上市场均价的8-9折左右。

以上主营产品价格的下降，使得藏格矿业当期营收规模同步减少，但是降幅略小于以上产品跌价幅度。

其中，二者降幅的差值部分，便可能来自于公司钾肥销量的增长。

三季报数据显示，当期公司碳酸锂销量7760.5吨，同比下降10.81%，“销量小幅下降的主要原因为今年市场需求较弱，下游采购较为保守谨慎，仍以按需采购为主。”

不过，上市公司同期氯化钾销量却达到99.6万吨，同比增幅达到60.8%，一定程度上抵消了锂盐销量的小幅下降。

与今年二季度相比，钾肥对公司业绩拉动的效果也更为明显。

对比历史数据可知，三季度碳酸锂市场均价环比下跌，藏格矿业当期锂盐销量小幅缩减，公司锂盐板块盈利大概率处于收缩阶段。

而国内钾肥价格于今年7月见底，并在三季度出现明显反弹，当期藏格矿业氯化钾销量较二季度也出现了小幅增长。

需要指出的是，虽然二级市场对于藏格矿业的锂盐业务关注度更高，但是公司钾肥产品近两年也保持着较高的利润率，盈利能力不容忽视。

相关数据显示，2021年、2022年该公司氯化钾产品毛利率分别为58.67%、70.93%，今年上半年在钾肥价格连续回落的背景下，其氯化钾毛利率依旧超过了64%。

而其销量的增长，无疑也成为了稳定公司经营业绩的重要一环。

投资收益不容小视

钾肥放量，对冲了一部分行业景气度回落的影响，来自巨龙铜业的投资收益则对冲了另外一部分负面冲击。

巨龙铜业，成立于2006年，主营矿产品生产、销售。

工商信息显示，藏格矿业持有该公司28.7%的股权。后者半年报则显示，藏格矿业直接持有巨龙铜业30.78%股权。

反观巨龙铜业，旗下有驱龙铜多金属矿、荣木错拉铜矿和知不拉铜多金属矿三个矿权，其中，驱龙铜多金属矿铜资源量达1000万吨，是目前国内已探明的第一大铜矿。

2020年7月，紫金矿业曾展开对巨龙铜业50.1%股权的收购，并成为后者第一大股东。

“2022年巨龙铜业矿产铜11.5万吨，随着二期改扩建项目的推进，2023年有望实现15.2万吨产量。”华福证券曾指出。

伴随着以上产量的增长，以及仍处于7800美元/吨高位的铜价，巨龙铜业近两年利润规模明显增长。

相关数据显示，2021年上半年巨龙铜业净利润为6.84亿元，到今年上半年时已经增加至19.02亿元。

以上背景下，作为“二股东”的藏格矿业所获得的投资收益水涨船高。

三季报显示，当期藏格矿业确认对巨龙铜业的投资收益为10.18亿元，比上年同期增长77.97%，其中第三季度确认投资收益达4.33亿元，比上年同期增长90.75%。

要知道，藏格矿业三季度当季净利润尚不过9.42亿元，相当于巨龙铜业贡献了近半净利。

从以上角度来看，左右藏格矿业业绩的变量，涉及钾、锂、铜至少三个大宗商品。

而与其他公司相比，藏格矿业以上业务板块均直接介入到上游资源开发领域，成本优势十分明显。

仅以前三季度数据为例，该公司氯化钾平均成本为1035.7元/吨，碳酸锂平均成本为3.89万元/吨，处于行业内一线水平。

这意味着，即便后续锂盐出现极端行情，藏格矿业自身经营依旧拥有较强的业绩波动风险抵抗能力。