2017年，新上任的阿根廷总统Mauricio Macri为了“向世界证明阿根廷的变化”，发行了一批期限为100年的债券。

这种期限长达100年的债券通常被称为“世纪债券”，由于期限最长，往往也被市场视为“无期限”永续债券。

但无论如何，永续债在市场上本就罕见，像阿根廷这样评级不佳的国家则更甚。

因此，在发行之时，这一债券就受到了许多投资者的公开“嘲笑”。

Eurinam 公司总裁兼首席执行官 Martin Schubert表示，让连续违约者发行债券持续到下个世纪的想法是“荒谬的”。

事实也确如他们所料。不久后的2019年，Mauricio Macri下台，阿根廷在一年之后违约，这一债券被重组。

以90美分购入债券的债权人，最终只能收回54.5美分。

不过，在那波“世纪债券”的风潮里，阿根廷并非唯一一个一口气发债发到2117年的国家。

在阿根廷发债后的几个月，奥地利也发行了约35亿欧元的世纪债券，这一规模在后来增加至60亿欧元。奥地利也因此成为第一个通过银团公开发行“世纪债券”的欧元区主权国家。

好消息是，奥地利并没有违约。但坏消息是，自发行以来，奥地利永续债的价格下跌了近40%。

考虑到奥地利每半年支付的2.1%的微薄利息，根据彭博数据，总亏损为31.27%。如果投资者“不幸地”在2020年最高点买入这一债券，如今可能面临近75%的亏损。

这是因为，这些债券在利率几乎为零的年代发行，但随着利率发生变化，债券的久期也产生了巨大变化。

久期的“威力”

久期（Duration），用于衡量债券对利率波动的敏感程度，每1%的利率变化都将导致债券的价值按久期对应比例变化。

具体来说，久期表示债券的平均回收期限，也就是投资者从债券投资中预计可以收回投资本金的平均时间。

在利率上升时，债券的价值就会降低，反之亦然。

比如投资者在利率为1%时购买收益率为2%的债券，当利率升至3%，新发行的债券将提供更高的回报，已发行债券的价值就会降低。

因此，债券的久期越长，其价格对利率变动的敏感性就越高。这意味着久期较长的债券更容易受到市场利率波动的影响。

如果市场利率上升，债券价格通常下降，而如果市场利率下降，债券价格通常上升。久期较长的债券在利率上升时下跌的幅度可能更大。

另一方面，债券的期限越长，久期越长。因为回收本金的时间更加分散，不确定性较高。与10年期债券相比，两年年利率为2%的债券更不容易受到利率涨落的影响。

相比之下，由于息票率较高，阿根廷永续债发行时的修正久期只有8年左右（但阿根廷政府的风险高于奥地利），而奥地利的永续债，发行时久期将近42年。

当新冠疫情在全世界范围内爆发，利率下降，债券收益率大幅下跌，奥地利永续债的修正久期在2020年3月增加到了约60。

在这种情况下，投资者对于获得较低利率的债券的需求上升，导致了这张债券的价格大幅上升，以至于每100欧元的债券可以以接近240欧元的价格交易，其年收益率只有0.38%。

然而，当市场利率开始逆转，债券的价格急剧下跌，投资者随即将遭受巨大的损失。