文/夏峰琳 编辑/徐喆

靠着电商流量快速起家的三只松鼠（300783.SZ）在电商演进的过程当中，并没有完全跟上。在遭遇业绩重创后，三只松鼠尝试转型求变，时至今日尚未走出阵痛期。日前，三只松鼠发布的三季报显示，报告期内，公司归属净利润在去年同期低基数基础上取得不错得涨幅，但是营收却进一步下滑。

伴随着营收下滑，三只松鼠股价从逾90元的历史高点跌至目前不足20元，距离14.68元的发行价也仅有一步之遥。在资本市场逐渐遇冷，公司内部大股东也轮番套现离场。今年以来，公司第二大股东NICE GROWTH、第三大股东LT GROWTH已经多次发布减持公告。

对此，有分析人士告诉观察者网，当前，三只松鼠面临着来自传统零售渠道和新兴品牌的竞争压力。近年来三只松鼠在产品创新，渠道革新等方面不断求变。公司业绩虽有改善，但与往年相比仍有较大差距，公司的转型效果还需要时间来验证。

营收收窄，毛利率连降

10月24日晚间，三只松鼠发布的三季报显示，今年前三季度，公司实现营收45.82亿元，同比下降14.07%；归属净利润1.70亿元，同比增长81.42%。其中，第三季度，公司营收16.89亿元，同比增长38.56%；归属净利润1601万元，同比增长40.86%。

三只松鼠表示，第三季度，公司坚定且彻底地执行 “高端性价比”总战略，较为彻底地形成了 “全品类+全渠道”的全新基本盘，从而实现营收和利润的双增长。

值得一提的是，虽然三只松鼠今年三季度净利润较去年同期的低基数增长了40.86%，但相比2020年和2021年分别盈利7645万元、9043万元，仍存在较大差距。

而且就整个前三季度的营收情况看，三只松鼠的营收规模再度收窄。财务数据显示，最近三年，三只松鼠营收同比下滑。具体而言，前述报告期内，公司营收分别为97.94亿元、97.70亿元、72.93亿元，同比下滑3.72%、0.24.%、25.35%。

此外，象征公司盈利能力指标的毛利率也呈现波动下滑趋势。最近三年一期，三只松鼠的毛利率分别为23.9%、29.38%、26.74%和24.74%。值得注意的是，今年前三季度公司销售毛利率同比去年下降10.19%。

随着营收收窄、盈利能力波动下滑，三只松鼠的股价也一路走低。10月23日，公司股价还触及16.70元的年内新低。距2020年5月创下的历史高点已跌去近八成，市值蒸发近300亿元。截至10月26日收盘，三只松鼠报18.09元/股，市值72.54亿元。

在二级市场遭遇投资者用脚投票的同时，三只松鼠自家股东也在套现离场。据统计，自2020年7月13日三只松鼠首发限售股解禁开始，该公司已九度披露减持计划。其中第二大股东NICE GROWTH、第三大股东LT GROWTH等合计减持套现超30亿元。

其中，原始股东NICE GROWTH上市初持有三只松鼠8266万股股份，经过数次减持，目前仅持有3191万股，持股比例也降至7.96%。仅从三季报来看，NICE GROWTH减持504万股，LT GROWTH减持254万股。

行业内卷，转型受困

公开资料显示，三只松鼠起源于电商，当前主营业务为自有品牌休闲食品的研发、检测、分装及销售，主要产品为炒货食品、坚果、果干、烘焙、肉制品等休闲食品。依靠第一波互联网红利，三只松鼠脱颖而出，迅速成长为“电商零食第一品牌”，并于2019年7月在创业板上市。

随着传统电商时期的流量红利见顶，三只松鼠的业绩表现以肉眼可见的速度回落。而三只松鼠也在寻找应对之策。2022年4月，三只松鼠宣布全面转型，明确未来十年“聚焦坚果产业，打造多品牌模式，逐步向健康化、数字化、全球化迈进”的战略新方向，强调要打通一、二、三产，特别聚焦渠道和供应链变革。

公开资料显示，供应链方面，三只松鼠建成了每日坚果示范工厂，并与新加坡综合农产品供应链管理加工贸易商翱兰国际合资建厂。渠道方面，到2023年三季度，三只松鼠的全渠道建设包含了综合电商、短视频电商、新分销、社区零食店几种销售途径。

三只松鼠看似大刀阔斧的转型改革，在业内人士看来，有些浮于表面。反映到财报数据上，其在转型过程中研发投入却在不断减少。三季报显示，三只松鼠的研发费用从去年同期的2859万元下降至1874万，同比减少34.45%。对此三只松鼠的解释为“主要系研发人员变动所致、研发策略调整所致”。

与此同时，三只松鼠的销售费用也在下降。三季报显示，其销售费用从去年同期的12.05亿元同下降至8.24亿元，同比下降31.57%，原因是“平台及推广费用减少所致”。

对此，有分析人士告诉观察者网，研发在食品零售行业中具有重要性，企业通过不断创新和研发，可以推出符合消费者需求的新产品，提升产品品质和竞争力。三只松鼠将研发费用减少，解释为调整研发策略，可能是为了更加精准地满足市场需求，需要关注公司的研发投入和创新能力的提升。

需要指出的是，在三只松鼠的同时，零食行业的渠道变革也在同步进行，而每一次渠道变革都能涌现出一批新兴快速成长的零食公司，行业竞争也因此越来越激烈。当前，随着零食量贩店的兴起，近两年已经涌现了零食有鸣、赵一鸣零食等品牌。

除了这些新兴品牌，传统零食巨头也不想因错失这一风口而落于人后。今年上半年，良品铺子与黑蚁资本联合投资了“赵一鸣零食”，以及推出了主打下沉市场的连锁零食店品牌“零食顽家”。

此外，零食赛道已经放缓了增长的速度。艾媒咨询发布的《2023—2024年中国休闲食品产业现状及消费行为数据研究报告》显示，2010年到2022年中国休闲食品行业市场规模持续增长，从4100亿元增长至11654亿元。但预计2027年中国休闲食品行业市场规模仅12378亿元。由此可见，休闲零食正由快速增量市场转向微增市场。

对此，上述分析人士表示，当前，三只松鼠面临着来自传统零售渠道和新兴品牌的竞争压力。近年来三只松鼠在产品创新，渠道革新等方面不断求变。公司业绩虽有改善，但与往年相比仍有较大差距，公司需要在产品创新、渠道拓展和品牌建设等方面做出进一步的调整和突破，其转型效果还需要时间来验证。

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