近期黄金走势如同坐上了“过山车”。据统计，9月25日-10月5日，伦敦金连续9个交易日下跌，刷新年内连跌新纪录。10月3日，伦敦金一度下探至1814美元/盎司附近，创下近7个月新低，区间最大跌幅超5%。不过，近期随着地缘局势不断发酵，国际金价又迎来一波震荡反弹。10月13日，伦敦金开始大涨，截至10月17日，伦敦金站稳1920关口。

新一轮巴以冲突爆发以来，金价已上涨近100美元。XS.com市场分析师拉尼娅·居勒(Rania Gule)周一（10月16日）在一篇市场评论中写道：“在地缘政治不确定性上升的情况下，投资者正在涌向避险资产，黄金被认为是‘动荡时期’的避险资产之一。”

从国内来看，十一前国内金价持续上涨，假期前后价格有所波动。截止10月17日，沪金报收460.30元/克，较年初涨幅超15%。

据中国黄金协会最新统计数据显示：2023年1-8月，上海黄金交易所全部黄金品种累计成交量单边14316.449吨（双边28632.897吨），同比上升6.06%，累计成交额单边6.2609万亿元（双边12.5217万亿元），同比上升19.07%。于此同时，央行也连续增持黄金。中国人民银行官网发布最新数据显示：2023年8月，我国增持黄金28.93吨。这是我国连续第十个月增持黄金储备。截至2023年8月底，我国黄金储备为2165.42吨。

黄金价格为何不断波动？

黄金的价格受多方面因素的影响，如供求关系、国际地缘政治、欧美国家的利率和货币政策、通货膨胀率、美国实际利率、各国央行黄金储备的增减、黄金开采成本的升降、投资者心理预期等等。

雪球大V、资深投资人董翔表示，首先，任何的价格都是供求双方决定的。在这个价格下，供求是匹配的，但是供求的变化或者是价格适应供求双方的变化，它有一个动态的过程。从长期看，黄金的价格的长期趋势是经济繁荣、通货膨胀以及经济与金融思潮变革，主导货币及主导国家地缘政治及战争等因素决定总需求。

对于国庆期间国内外金价的大幅下跌，，董翔认为原因主要是两个：一是市场开始预期美联储会把利率维持在高位更久，二是担忧美债供给过多的情绪性反应，导致美债被抛售，美债收益率有加速赶顶的走势，并间接导致金价下跌。同时董翔老师也表示，美国再度加息的预期变化不大，之前也有30%多的再加一次息的预期现在提升了一些。总的来说，美国政策利率还是非常接近或者已经在顶部。

他认为，本轮美债收益率上行幅度已很大，对美国经济反弹以及财政部加快发展基本已经反映较为充分甚至可能已过度反应，因此美债收益率再上行的空间不大，这意味着金价再回落的空间不大。除此之外，从期货持仓角度看，管理基金的仓位已经变为净空头，意味着后续减仓压力较小，也都意味着金价已在阶段底部。

董翔直言，不认为美国利率会长期维持在高位，也是因为本轮长债收益率大幅提升及其他因素，会更确定地使美国经济在明年走弱，这依旧支持黄金明显的价格上涨行情。虽然美国经济韧性超预期，但很多原因都表明其终将回落，这也是美联储目标导向制所决定的，这会导致收益率最终会大幅回落并推升金价。美元黄金的价格长期为指数型上涨，很多证据都表明其底部在随着时间推移而提升，当前或就已处于阶段底部。而美元金价在这个位置徘徊3年有余，也必然会在美国就业和通胀更明显回落时而创新高。9月中国央行继续大幅增持，过往多年中国央行都在金价一轮上涨行情前增持，随着金价大涨而减少买入并暂停，当前继续增持也说明最高明的投资者看涨金价，并且它也拥有提升金价的能力。

黄金任何较大的回撤都是买入机会

对于国庆节后的金价反弹，市场普遍认为，这是受美债收益率、美元指数大幅上涨，以及市场避险情绪减弱等因素综合影响所致。

董翔指出，主要原因是美国零售较强，收益率回升。应关注巴以冲突，若不能扩大至伊朗，金价可能小幅回落。但金价波动中枢或在整个四季度小幅上移，因为原有推升收益率的因素都至少阶段性消化完毕，收益率本轮上涨幅度较大，再上行的空间很小。更为关键的是，收益率上行和金价下行没有线性关系，甚至在逻辑上正是因为美债供给过剩（推升收益率）导致黄金需求提升。

南华期货有色分析师夏莹莹表示，美元是国际黄金的主要计价货币，美债收益率与国际金价通常呈现明显负相关关系，美债收益率可以理解为持有黄金的机会成本，黄金是无息资产，两者同为低风险资产，具有一定替代性。中秋国庆长假期间，10年美债收益率升破4.8％关口，为2007年以来新高，这背后主要受不断激增的美债供应以及疲软的美债需求影响，供需失衡下美债价格下跌，美债收益率不断上行，带动美元指数上行，拖累金价。

尽管金价出现波动，但多数市场人士依然看好金价后市。夏莹莹认为，从年内来看，美元指数高位运行预计难以维系，美债供需失衡虽可能持续，但美联储货币政策转向仍然可期，高利率及高美债收益率对美国经济终将产生负反馈，金融风险的上升将加大市场避险需求，黄金作为避险资产将受益。此外，发展中国家增持黄金储备的趋势，也会对金价形成一定强劲支撑。

博时基金ETF基金经理王祥表示，四季度的首周，国际黄金市场在美联储多位官员对紧缩预期口风松动，以及巴以局势继续升级的背景下而止跌回升。国内人民币计价黄金继续处于收敛境内外价差的过程中，因此表现较国际金价略差。国内投资者把握住了假日期间下跌所带来的低位入场机会，黄金资产中期上行格局较为清晰。

董翔认为，随着金价回落而增加购买黄金的国内投资者是很好地抄了一个底。随着明年美国经济回落和美联储转向，以及更长期的对黄金有利的因素持续发挥作用（比如美国国债的供给趋于泛滥，而黄金供给未来多年不变，中美关系不稳定），黄金价格会在明年及未来更久走出持续的慢牛市，即便不时地有回撤，但上涨的方向是确定的。而国内经济有持续多年的压力，无风险利率大概率会维持在低位很久，黄金对国内居民而言会持续地具有很好的配置价值。任何较大的回撤都是买入的机会。

黄金价格大幅波动正常吗？黄金涨涨跌跌是由什么驱动的？黄金还会有大机会吗？黄金的投资逻辑又是什么？金条、金豆豆、纸黄金、黄金期货、黄金etf、黄金股.......投资者应该如何选择黄金的投资工具？

10月19日（周四）下午17:30-18:30，钛媒体国际智库总监何俊妮，特邀两位资深黄金投资大咖，博时黄金ETF基金经理王祥、雪球大V、资深投资人董翔，一起聊聊当前黄金的投资机会、投资逻辑和投资工具。

嘉宾介绍

1、王祥

博时指数与量化投资部基金经理。聚焦于大宗商品与资产配置研究，通过量化分析与产业逻辑相结合的方式对相关资产的景气状态和前景趋势进行分析和识别。现负责博时黄金ETF、博时上证资源ETF等七支基金的运作管理和市场研究。

2、董翔

雪球大V、资深投资人。硕士毕业于全球知名高校、新南威尔士大学金融学专业，本科毕业于东北财经大学会计学专业。回国后先后在知名券商和私募基金从事投研工作。在逐渐形成自己的投资研究框架及投资体系后，从2009年开始，董翔选择成为全职投资人。

董翔有着近十年的宏观研究及美港股投资经验，在大类资产配置方面尤其擅长黄金投资的理论研究和投资实践。他曾准确预判2019年-2020年那一轮黄金大牛市的起点和顶部，也完整赚取了那一轮牛市的收益。

随着价格波动，金价走势的不确定性也在增加。往后看，有哪些因素会左右黄金走向？金价能否迎来新的突破？钛媒体智库在9月1日推出了四节黄金投资必修课-《黄金的定价机制与当前投资机会》。主讲嘉宾董翔老师结合自身多年的专业投研经验、以及多次成功的黄金投资经历，分别从黄金的定价机制、当前黄金的投资机会、黄金投资的工具选择及对国内投资者的价值，还有百年黄金价格大幅波动的回溯和归因这四个部分展开深度分析，帮助投资者深入理解黄金投资背后的奥秘，更好的把握黄金投资的机会。课程自上线后，广受投资者好评。很多投资者都表示，董翔老师非常专业、课程讲解非常细致。此外，董翔老师还在课程专属群与用户经常一起交流，为投资者答疑解惑，深受用户认可和喜爱。

目前本课程已经更新三讲，课程原价169元，现阶段上新优惠，仅需39元。更多用户表示，本次课程质量这样高，但定价如此低，实在是太值了。我们也将在近期进行提价。大家抓紧时间欲购从速哦！

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黄金投资必修课——《黄金的定价机制与当前投资机会》

课程大纲

一、黄金的定价机制

1. 供求关系

• 供求各方的行为特征

• 金价的动态运行机制及底部和顶部的特征

• 中国央行对黄金的增持

2. 投资需求与实际利率

3. 长期定价与短期定价的具体差异

二、当前黄金的投资机会

1. 名义利率与实际利率终将回落，并推升金价

• 中长期，自然利率R*

• 中短期，就业、通胀回落与美联储货币政策转向

• 中短期，美国经济回升与财政部加大发债的影响

2. 对金价上涨节奏的推测

• 限制性利率与降息的角度

• 失业率与降息的角度

3. 补充：衰退可能性与黄金的配置价值、人民币金价与短期金价

4. 思索：美联储平衡两种风险，投资者在确定与未知之间的灰色地带中探索

三、投资黄金的工具选择及对国内投资者的价值

1. 金饰、金条、黄金ETF、金矿股与黄金期货

2. 宏观大环境、投资者类别与黄金投资工具的选择

3. 合理的杠杆使用：金矿股与黄金ETF的区别和选择

• 对金矿股与金价几段历史的回顾与归纳

• 对金矿股股价与金价变化差异的分析

• 如何选择金矿股和黄金ETF的操作方法和建议

4. 黄金投资对国内投资者的重要价值

四、百年黄金价格大幅波动的回溯和归因

1. 百年黄金价格大幅波动的回溯

• 1971年黄金与美元脱钩之前

• 1971年至1979年的两轮黄金牛市

• 1980年至2000年的黄金熊市和震荡期

• 2001年至2011年的黄金牛市

• 2012年至2018年的黄金熊市和震荡期

• 2019年至2020年8月的黄金牛市

• 2020年8月至今的震荡期

2. 百年黄金价格大幅波动的归因

3. 推测黄金价格未来如何走

黄金投资工具的选择

黄金市场上的投资品种主要分为实物黄金投资和在实物黄金基础之上派生出来的黄金投资衍生品，衍生品主要有黄金期货、黄金期权等等，而实物黄金投资则主要有金条、金币和金饰品等等。董翔老师的黄金投资课，主要介绍的黄金投资工具大概分为，金饰、金条、黄金ETF、金矿股与黄金期货等。

1、金饰

金饰属于实物黄金的一种。具体可以打造成多种形态，如项链，戒指，手镯，手链，耳环等。购买黄金饰品并不等同于投资黄金，黄金饰品虽然是黄金制作的，具有一定的收藏和保值价值，但是它更确切的说是一件工艺品。

黄金饰品的价格和黄金本身的价值有所差异，金饰价格比金价一般高15%-30%左右。金饰品要变现又将面临很高的折价，折价的幅度常常会超过30%，金饰如果要直接向一般的金店进行回售，其价格将远远低于同期上海黄金交易所金含量相同的金原料价格，因此作为纯投资而言，金饰品不适合做黄金投资，难以实现黄金投资价值的取向。

2、金条

金条属于一种比较典型的实物黄金投资工具。一般在金价上加价2%-4%左右。金条来源于古代的货币流通，更多应用于收藏和投资领域，全球各大银行及金融机构都储备和流通有自己署名金条，比如上海黄金交易所标准金条。金条分为盎司金和克金，国际上通用的为400盎司（合12.5公斤）的金条。

金条的缺点是保管成本较高，不适合大额投资。流通性也应该是投资者需要考虑的问题，有的金条在金商铺面进行销售与回购，有的金条则通过银行进行销售与回购，有的金条会设置其它的回购条件，比如只在特定日期进行回购，进而使得其流通功能受限。

3、黄金ETF

黄金ETF是一种以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动，并在证券交易所上市的开放式基金。黄金ETF的净值变化与黄金价格紧密相连，买了黄金ETF，就是间接投资了黄金。

相比其他的黄金投资方式，黄金ETF具有很多优点：一是投资门槛低，二是费用少，ETF的佣金比股票低，也远低于实物黄金，三是流动性好，操作方便。尤其是对于一般的投资者而言，黄金ETF的操作最熟悉，在股票账户中就可以直接买卖黄金ETF，而且具体操作跟炒股相类似。董翔老师介绍，黄金ETF的加价非常少，它的交易佣金是0.03%到0.08%，管理托管费0.6%，托管费是一年为计算的。

4、金矿股

董翔老师介绍，金矿股研究成本较高，交易难度大，波动大。需要对金矿企业的成本、产量、资源、所处国家等有深入研究。普通投资者应谨慎投资。就金矿股的投资而言，首先重要的是金价的走势，而且是要在金价上涨的初期介入，考虑到成本变化的滞后，金价上涨的初期会使得利润率的提升更有保证。一旦金价见顶，也是因为成本调整的滞后，不需要金价下跌，金矿企业的利润就可能减少，并导致股价的下跌。事实上，在黄金牛市的末期，若出现成本追赶金价较快，就要有所警惕。这时，切换为黄金ETF是一个选择。

5、黄金期货

黄金期货亦称“黄金期货合约”。以黄金为交易对象的期货合同。同一般的期货合约一样，黄金期货合约也载有交易单位、质量等级、期限、最后到期日、报价方式、交割方法、价格变动的最小幅度、每日价格变动的限度等内容。黄金期货合约按计量单位不同，一般可分为两种规格，以芝加哥谷物交易所为例，一种是重1000克、纯度为99.5%的黄金期货，一种是重100金衡盎司、纯度为99.5%的黄金期货。董翔老师指出，黄金期货的难度在金矿股之上，波动更大，对投资纪律性有着更高的要求。

董翔老师分析，对于普通投资者，可以考虑黄金ETF来投资，其次可以选择金条。对于专业投资者，黄金ETF和金矿股都可以考虑配置，其次也可以尝试黄金期货。在文章中董老师也提到，对黄金而言，配置意味着需要把黄金纳入到多种环境变化以及多种资产中去考虑。（本文首发于钛媒体APP，作者｜颜繁瑶、何俊妮）