本文来源：时代商学院 作者：黄锐

来源| 时代商学院

作者| 黄锐

编辑| 陈佳鑫

据Wind数据，2023年7月以来，六氟磷酸锂价格呈持续下跌趋势，价格从7月3日的16.75万元/吨下跌到10月19日的9.45万元/吨。相比2022年1月的高点59万元/吨，已跌去83.98%。

而天际股份(002759.SZ)仍计划定增加码六氟磷酸锂产能。9月4日，天际股份发布《向特定对象发行股票并在主板上市募集说明书（注册稿）》（以下简称“定增说明书”），计划通过定增募资21.1亿元，主要用于新建3万吨六氟磷酸锂产能。

值得注意的是，天际股份在六氟磷酸锂供不应求的时候开始推进此扩产项目，但目前六氟磷酸锂供不应求的局面已得到缓解，价格也大幅下跌。2021年四季度—2023年二季度，天际股份的毛利率由59.87%降低到12.67%，已逼近上市以来单季度毛利率低位。

未来，六氟磷酸锂的需求面临不确定性。替代品双氟磺酰亚胺锂具有更优秀的性能，或将影响六氟磷酸锂的需求。

Wind数据显示，截至10月19日收盘，天际股份股价为11.20元/股，今年以来累计下跌29.82%。ESG评级方面，天际股份WindESG评级为BB级，华证ESG评级为CCC级，商道融绿ESG评级为B-级，整体处于中等偏下水平。

拟募21亿元，六氟磷酸锂规划产能翻倍

据天际股份2023年半年报，天际股份的主要产品为六氟磷酸锂，为锂电池重要原材料。

据天际股份2023年半年报，锂电池原材料主要有正极、负极、隔膜和电解液四大类，其中电解液的核心成分为电解质，而六氟磷酸锂是目前主要的电解质材料之一。

2023年半年报显示，截至2023年6月末，天际股份拥有六氟磷酸锂产能1.82万吨，是国内六氟磷酸锂第三大厂商。

2023年3月4日，天际股份发布定增说明书（注册稿），计划募资21.10亿元，其中5亿元用于补充流动资金，16.10亿元用于建设“江苏泰瑞联腾材料科技有限公司3万吨六氟磷酸锂、6000吨高纯氟化锂等新型电解质锂盐及一体化配套项目”（以下简称“3万吨六氟磷酸锂项目”）。

这一项目落成后，将使天际股份的六氟磷酸锂产能由目前的1.82万吨增加到4.82万吨，再加上目前对现有生产线进行的技改，产能最终将达到5.20万吨，为当前产能的2.86倍。

据天际股份2023年半年报，3万吨六氟磷酸锂项目将分两期建设，第一期已于2023年一季度开始建设，将在2024年建成并释放产能。2024—2025年规划再建六氟磷酸锂年产能1.5万吨，2025年产能爬坡，预计2026年产能全部释放。

供需关系改变，去年下半年产能利用率下滑近27个百分点

定增说明书（注册稿）显示，3万吨六氟磷酸锂项目已取得了《江苏省投资项目备案证》（苏州审批备[2021]47号），也就是说，天际股份的这一项目早在2021年就已有清晰的规划。然而，新能源行业变化迅速，从2021年到2023年，六氟磷酸锂已由供不应求转为供过于求。

据天际股份定增说明书（注册稿），2020年下半年以来，六氟磷酸锂相关企业纷纷规划扩建产能，导致六氟磷酸锂行业总产能在2022年有较大幅度的增加，同比增长了57.68%。

在中国，六氟磷酸锂产能最高的企业是天赐材料（002709.SZ），其在2022年年报中表示，由于电解液上游（包括六氟磷酸锂）扩张增速过快，电解液原料的释放已明显大于实际需求，导致电解液核心原材料出现不同程度过剩。

百川盈孚网站显示，2022年7月，国内六氟磷酸锂开工率为79.51%，2022年12月开工率为79.70%，2023年4月开工率降至33.09%，2023年6月开工率回升至65.24%，9月为70.08%，但依然低于2022年12月的开工率79.7%。

而天际股份的产能利用率早在2022年下半年便出现下滑迹象。

2022年半年报显示，报告期内，天际股份年产8160吨六氟磷酸锂生产装置保持满产满销，实现六氟磷酸锂产量5188吨，销量5160吨，产能利用率高达127.16%。

据2022年年报显示，报告期内，天际股份六氟磷酸锂产能为11493.33吨，产量为12639.22吨，产能利用率为109.97%。据此计算，天际股份2022年下半年的产能利用率为100.51%，虽仍处于高位，但较上半年明显下滑。

天际股份在2023年半年报中并未披露六氟磷酸锂产量与产能利用率，截至2023年6月末，该公司六氟磷酸锂产能为1.82万吨，较2022年上半年大幅增长，2023年上半年产能利用率存在进一步下滑的风险。

二季度毛利率已接近历史低位

在六氟磷酸锂供需关系变动的影响下，天际股份的毛利率也出现下跌。据Wind数据，如图表2所示，分季度看，2019年以来，天际股份毛利率于2021年四季度达到最高值59.87%，随后连续下跌，到2023年二季度，仅剩12.67%，已逼近2020年三季度的低位12.54%。

在定增说明书中，天际股份表示，2022年公司毛利率下滑，是因为原材料氟化锂及其核心材料碳酸锂价格大幅上涨，且维持在高位。在2023年半年报中，天际股份表示，2023年上半年公司毛利率下跌，是因为六氟磷酸锂的价格与原材料碳酸锂的价格出现了暂时性错配。

如图表3所示，据Wind数据，2022年，碳酸锂价格处于高位，但六氟磷酸锂价格下滑明显。

如图表3所示，据Wind数据，六氟磷酸锂价格由2021年12月31日的56.50万元/吨降至2023年6月30日的16.75万元/吨，减少70.35%；而六氟磷酸锂的原材料碳酸锂的价格则由2021年12月31日的27.51万元/吨增加到2023年6月30日的30.68万元/吨，增长11.53%。

国内六氟磷酸锂产能排名前二的龙头企业天赐材料(002709.SZ)、多氟多(002407.SZ)相关业务同样出现毛利率下滑的现象。

天赐材料六氟磷酸锂业务纳入锂离子电池材料业务，据天赐材料各期报告，2021年、2022年、2023年上半年，锂离子电池材料业务毛利率分别为36.03%、38.55%、30.04%，2023年上半年出现下跌。

多氟多的六氟磷酸锂业务纳入新材料业务，据多氟多各期报告，2021年、2022年、2023年上半年，新材料业务毛利率分别为50.78%、38.36%、19.93%，出现明显下跌。

六氟磷酸锂面临替代风险

六氟磷酸锂是天际股份的主要收入来源，2023年上半年，六氟磷酸锂的营业收入占比为79.98%。然而，六氟磷酸锂的需求面临着替代品的威胁。

据中信证券2021年12月发布的研报，六氟磷酸锂具有化学性质不稳定、低温环境下效率严重不足等缺陷，逐渐无法跟上锂电池发展的需求。据国金证券2021年10月发布的研报，同样是电解质锂盐，双氟磺酰亚胺锂相比六氟磷酸锂拥有分解温度高、氧化电压低、热稳定性高、低温性能好、循环寿命高等多个优点，可以有效提高锂电池的安全性能、高低温性能。

据GGII数据，2022年中国双氟磺酰亚胺锂需求量超1.1万吨，同比增长超60%，预计到2027年中国双氟磺酰亚胺锂需求量有望超7万吨，2022—2027年CAGR超45%。

2022年，中国六氟磷酸锂生产量排名前二的天赐材料、多氟多都已在建设双氟磺酰亚胺锂生产线。天赐材料2023年半年报显示，其项目“九江新动力年产2万吨双氟磺酰亚胺锂项目”已由在建工程转为固定资产，多氟多2022年年报显示，其1万吨双氟磺酰亚胺锂项目一期已经开工，2023年将陆续投产。

与这两家竞争对手相比，天际股份2023年半年报中与双氟磺酰亚胺锂相关的信息仅有一句“双氟磺酰亚胺锂等新型锂盐正处于研发推进当中”。

另外，钠电池相比锂电池具有低成本、高安全性的优势，量产后，或将对锂电池的需求造成影响，进而对六氟磷酸锂的需求造成影响。联储证券于2023年6月发布的研报显示，钠离子电池主要生产制备技术已基本成熟，处于量产的前夜。

面对钠电池这一机遇，多氟多、天赐材料已有所行动。多氟多在2022年年报中表示，其为国内最早商业化量产六氟磷酸钠的企业之一，目前具备年产千吨级的生产能力，且具备将自身六氟磷酸锂产线高效切换六氟磷酸钠产线的工艺技术，在《2023年8月31日投资者关系活动记录表》中多氟多表示，其已中标某大型央企和车企的钠电池联合开发项目。

而天赐材料在其2022年年报中表示，其六氟磷酸钠、双氟磺酰亚胺钠产品已处于大试阶段。在2023年半年报中表示，其已拥有六氟磷酸钠的技术储备，产能上可实现现有产线的快速切换。

作为对比，在2023年半年报中，天际股份仅表示，其“在六氟磷酸钠的技术方面有丰富的技术沉淀，形成较好的竞争优势”，并未介绍具体行动。

参考资料

1. 《天际股份向特定对象发行股票并在主板上市募集说明书（注册稿）》.深交所. 2023-09-05

2. 《百川盈孚六氟磷酸锂市场月报6月研究报告》.百川盈孚. 2023-07-11

3. 《中邮证券锂电23年中总结：风物长宜放眼量》.中邮证券. 2023-09-10

4. 《新能源材料｜新型锂盐LiFSI：锂电中游材料的下一个风口》.中信证券. 2021-12-04

5. 《基础化工行业研究：六氟磷酸锂景气向上，新型锂盐快速发展》.国金证券. 2021-10-12

6. 《GGII：2022-2027中国LiFSI复合年均增长超45%》.高工锂电. 2023-05-23

7. 《联储证券钠电池深度报告：钠电破晓，成长可期》.联储证券. 2023-06-20

（全文3338字）

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