在陕西，有这么家上市公司，业主是“拆家电”“收废品”，今年三季度净利润表现却出人意料——同比增长3607.22%。

但30余倍增长下，上市公司三季度净利润亦才堪堪4100余万元，意味着去年三季度公司净利润仅百万出头。

公司也是阔过的，只不过近几年出现了“V型”净利润走势。在2022年三季度，其净利润同比下降98.66%，环比下降97.58%，可谓“跌落谷底”，今年回暖才算是攀上了“半山腰”。

两年之间，业绩变化如此之大，“废品回收”里究竟有哪些门道？

途生变故

创下如此落差的，正是此前“借壳”秦岭水泥的中再资环（600217）。

其前身秦岭水泥曾是本地国有水泥龙头企业，地处陕西省铜川市，1999年于沪交所挂牌上市。但流年不利，2009年的时候就因为巨额债务及亏损被法院宣布破产重整，此后股东几经变换，业绩震荡，濒临退市。

2014年，随着政策松绑，上市公司迎来重组潮，中国再生资源开发集团有限公司（以下简称：中再生）意图借壳上市，并向秦岭水泥注入18亿元优质资产，成其控股股东，中华全国供销合作总社成公司实际控制人。

重组完成后，中再资环主营业务变更为废弃电器电子产品回收处理业务，此后废电拆解物业务常年占到公司营收70%以上。

据悉，该业务主要是通过先进环保处理设备及科学工艺，将回收的废家电变废为宝，实现再生资源的循环利用。根据2022年报道，近两年中再资环每年拆解处理废旧家电约2000万台（套），占全国规范拆解量的1/4，主要包括电视机、电冰箱、洗衣机、电脑、手机等。

图片来源：中再资环官网

在甩掉亏损资产后，轻装踏入再生资源赛道的中再资环确实逐渐步入正轨。

根据万德数据，2015年中再资环营收便首次突破10亿元，达到16.07亿元，同比增长138.36%。随后几年，除2016年由于行业整体下滑业绩稍降外，其后四年业绩都持续上升。

2016年9月，秦岭水泥正式更名为中再资环，2017年—2020年，中再资环分别实现营收23.38亿元、31.36亿元、32.72亿元、33.31亿元；实现净利润2.18亿元、3.16亿元、4.02亿元、4.10亿元，到达盈收“顶点”。

但好景不长，2021年，废电回收行业迎来一场“大变故”——废电回收补贴大幅退坡，普遍下降30%左右。

在叠加去年我国传统消费市场“遇冷”，家用电器零售总额下降，经过产业链传导至废电回收拆解处理行业，废电拆解处理企业开工率同比下降，废电回收处理量出现年度负增长。

自此，公司营收较平稳情况下，归母净利润大幅下跌。2021年、2022年公司营收为34.69亿元、31.23亿元，同比变化为4.16%、-9.97%；归母净利润则为3.09亿元、6317.92万元，同比减少24.68%、79.39%。毛利率也是一降再降，从2020年的34.46%降至2023三季报的15.45%。

至于今年净利润同比增长3607.22%的原因，中再资环称本期废电拆解量及拆解产物销量增加，废电采购的单位成本下降，大宗商品价格高于上年同期。

应收账款攀高

说到这，不得不提到废电回收的盈利模式。家电拆解业务收入=拆解物价值+基金补贴，两者之间比例一般在55开左右。“我们补贴大概占废电回收业务收入30%—40%之间。”中再资环董秘办人士告诉《每日经济新闻》记者。

据悉，家电拆解处置基金是向家电生产企业征收的、用于补贴给正规的家电拆解企业，以此来激励废旧家电流入正规拆解企业，减少非正规企业拆解家电过程中的环境污染。

由于家电补贴基金征收金额不高、同时废旧家电拆解量增长较快较大，家电拆解基金有些“入不敷出”。2012年—2019年，共有5批109家处理企业列入基金补贴企业名单，但由于当时的估算和后期的发展出现偏差，导致基金收支严重不平衡。

据央视财经2020年报道，中国物资再生协会秘书长于可利表示，基金补贴发放已经延迟了三年半多，基本上基金缺口到现在已经累计超过150亿元。

而对于企业来说，如果没有基金补贴，则处于亏损状态。央视报道以一台CRT电视为例，回收成本在64.5元，拆解成本9元，而产物收入仅为47元，每回收拆解一台就亏损26.5元。成本倒挂导致企业开工不足。

图片来源：中再资环官微

但背靠中国供销集团的中再资环“维持温饱”还是可以的，甚至公司凭借供销总社渠道优势，仍保持产能扩张，市场份额持续扩大，近年来市占率保持在20%以上。

但是，据华经情报网，拆解基金补贴需经历企业申报、省级生态环境部门审核、生态环境部确认、财政部核定到最终支付，整体历时1—3年，时间较长。一些中小企业现金流周转面临困难主动缩减拆解量。

这个问题，就连中再资环也未能幸免。近年来公司应收账款占总资产比重均超过60%。截至2023年三季度，公司应收账款及票据规模达55.18亿元，为历年最高，占期末总资产比例3/4左右。

根据此前公司与投资者互动，公司99%左右的应收账款为应收国家相关部门应付公司的废弃电器电子产品拆解处理基金补贴款，相关部门对兑付该款项没有明确的时限和周期规定或计划。

根据中国经营报2021年报道，中再资环应收账款周转天数由142天增至443天，应收账款周转率由2.54降至0.81。

对此，记者亦致电中再资环董秘办，对方称公司目前不方便接受采访。

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频繁关联交易

或许是由于这两年行情走弱，中再资环稍显“安分”，在此之前，其在资本市场上也是颇能“折腾”。

2016年，中再资环业绩刚有起色，2017年便出资设立了主营废弃电器电子产品回收的全资子公司湖北丰鑫再生资源有限公司，对国内废弃电器电子产品资源的掌控力进一步增强。

此后公司开始开展收购，不断加强业务发展。

据中国生态网，2017年，中再资环分别收购了列入第一批、第四批废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单的浙江蓝天废旧家电回收处理有限公司和云南巨路环保科技有限公司，加速扩张市场占有率。

2018年，中再资环作价7.11亿元，以584.74%增值率收购了关联企业中再生持有的环服公司100%股权，扩展出产业园区固体废弃物一体化处置业务。

2019年，中再资环再披露大手笔收购事宜。拟9.96亿元收购控股股东旗下山东中再生环境科技有限公司（以下简称：山东环科）100%股权、武汉森泰环保股份有限公司（以下简称：森泰环保）100%股权，将业务拓展到危废处置领域。同时，公司计划为本次交易募集配套资金不超约5.24亿元。

并购草案显示，山东环科交易作价6.8亿元，增值率为514.96%，该公司也在中再生旗下，是中再资环的“兄弟”公司；而森泰环保的增值率则相对较小，交易作价约3.16亿元，增值率为109.09%。

2020年5月27日，该重大资产重组事项被证监会否决。审核意见为申请人未能充分披露标的资产盈利预测的可实现性。

2021年6月，中再资环再以1.75亿元购买关联方“宁夏中再资源”持有的“宁夏亿能”100%股权，弥补公司网络布局在西北地区的不足。

图片来源：中再资环官网

2021年下半年后，中再资环鲜少再提收购，转向推动定增“补血”。

2021年9月17日，中再资环披露定增预案，公司拟通过非公开发行股份的方式，募资不超过9.48亿元用于旗下4个项目建设及补充流动资金。

而在此次定增中，其拟投入2.04亿元的唐山项目再次涉及0.95亿元的关联交易。该项目所需购买的两处土地使用权及对应的房屋建（构）筑物、设备、在建工程等资产，为供销总社旗下企业唐山中再生环保科技服务有限公司所有，在证监会的反馈意见中亦着重提及关联交易问题。8月26日，该定增申请获批同意。

而在此之间，无论收购或是定增，都曾因涉及关联交易而被市场质疑。Wind数据显示，截至2021年之前的5年，中再资环同关联方之间有逾50笔关联交易，金额从数万元至数亿元不等。