作者：易方达基金董事长（联席）兼总经理 刘晓艳

中国证券市场自诞生以来，已经走过了30多个春秋。回首这30余年，市场多次经历周期，不乏跌宕起伏。自2021年初以来，沪深300指数持续低迷，跌幅已超30%；而在上一轮2018年熊市中，沪深300指数在经历了超30%的跌幅后迎来反转，随后两年涨幅超70%。每一次熊市之后，牛市都随之而来，无一例外。

没有一个春天不会到来。越是在困难的时候，越需要坚定信心，践行价值投资、长期投资理念，用长期配置思维克服短期波动，去获得穿越周期的长期稳健回报。

当前我国经济处于持续恢复进程中，无论从经济基本面还是宏观政策方面来看，我们都对中国经济长期向好抱有坚定的信心。

从经济基本面来看，作为世界第二大经济体，我国具有全球最完整、规模最大的工业体系、强大的生产能力、完善的配套能力，拥有超过1.6亿户市场主体和1.7亿多受过高等教育或拥有各类专业技能的人才，还有包括4亿多中等收入群体在内的14亿多人口所形成的超大规模内需市场，我国经济具有巨大的发展韧性和潜力。

从宏观政策来看，高质量发展理论有力指导了我国经济发展实践。从切实提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展环境，使市场在资源配置中起决定性作用，到通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，再到大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱产业等等，这一系列政策措施，持续激发中国经济迸发出新的活力。前三季度，我国GDP同比增长5.2%，在国际主要经济体中名列前茅。

资本市场连接一国经济中投融资两端的需求，与实体经济发展具有很强的关联性。在国民经济持续恢复、总体回升向好，高质量发展扎实推进的背景下，叠加近年来注册制改革等一系列资本市场深化改革落地显效，我们对中国资本市场长期向好同样抱有坚定的信心。

我们可以将投资股市的收益分解成三部分，即企业盈利增长、股息收益和估值变化。综合这三方面来看，集中了中国优质企业的A股市场整体下行风险有限，当前时点具备长期配置价值。

第一，从根本上说投资收益来源于企业经营行为，因此企业盈利能力、盈利质量的改善是提升投资者回报率的基础。我国经济已转向高质量发展阶段，近年来在“高质量发展”理念的指引下，战略新兴产业、高新技术产业蓬勃发展，已经在一些新兴产业如光伏、锂电、新能源领域实现弯道超车，取得了积极成效。假以时日，相信我国企业在半导体、生物医药、工业机器人等更多科技、高端制造领域也将取得更大的突破。在市场经济的作用和企业家精神的充分发挥下，一定会诞生出一大批处于全球产业链顶端的世界级企业，上市公司整体的盈利能力和盈利质量不断提升，从而为投资者回报提升打下良好基础。

第二，企业盈利最终转换成投资者回报，高水平的资本市场制度体系建设不可或缺，包括完备的基础制度、严格的市场监管、优良的公司治理水平等。近年来，A股市场的分红加回购数据持续改善，根据年报测算，2017年之前，上市公司的分红加回购都在1万亿以下水平，从2020年开始显著上升，2020年-2022年的分红加回购规模分别达到1.6万亿、2.0万亿、2.2万亿。这里面不但有企业盈利水平上升所带来的正面影响，还得益于基础制度不断健全、市场监管更加有效、公司治理水平提升。首先是提升上市公司信息透明度和披露质量，例如对于投融资项目用途要求清晰披露，对于股东投票结果要求分类披露；其次是推动上市公司治理改善，例如鼓励推动机构投资者用手投票、提高机构投资者上市公司治理参与度和参与质效，完善上市公司独立董事制度，进一步发挥独立董事的作用；最后是围绕提升上市公司净回报水平这一目标不断压实上市公司责任，例如监管出台多项措施，强化分红导向，支持股份回购，规范减持与融资行为，引导上市公司更好回报投资者。当前，系统性长期性分红约束机制正在逐步完善，我们认为未来上市公司分红、回购水平还会持续提升。

第三，目前市场估值处于历史偏低位置。沪深300指数PE估值为11.1倍，中证500指数PE估值为22.3倍，中证800指数PE估值为12.4倍，分别处于2010年以来24%、14%和25%分位数的历史较低位置。从长期来看，一方面在科技创新驱动下，传统产业向高端化智能化绿色化转型升级，带动企业经营效率提升和现金流改善，为盈利增长打开新的空间，整体的估值中枢将上移；另一方面，估值具有均值回归特性，股价围绕价值上下波动，低估状态不会一直存在，放眼长期，最佳的长期配置时机往往出现在市场最悲观的时候。

从海内外历史来看，坚持长期投资、价值投资，可以为投资者创造丰厚的价值。风物长宜放眼量，我们坚定相信中国经济将长期向好，随着经济的转型升级、现代化产业体系建设、上市公司质量提升，未来，长期投资的力量会进一步显现，A股市场活力、效率和吸引力将持续提升，长期配置正当时。我们将发挥公募基金专业机构投资者作用，积极行动，把握配置机会，努力为投资者创造良好的长期回报。