作者 |耿宸斐
编辑|宋婉心
封面来源|视觉中国
从果链弃子到华为顶流，欧菲光只用了六天。
二级市场上，截至10月31日收盘，欧菲光报10.23元/股，此前 9月28日开始的 六个交易日股价翻倍，不过，距离巅峰时期的23.62元/股仍有一段不近的路。
2016年，欧菲光成功打入苹果供应链，成为国内唯一一家覆盖安卓、苹果供应链的模组厂商，并借由此成功突破500亿元年营收。2020年，欧菲光被踢出果链，随之着而来的是业绩、股价双双急转直下。
三年间，欧菲光连亏近百亿元，股价遭“膝斩”，市值从700亿元一路滑至170亿元附近。
手机业界流传的一个说法是：苹果的上游才是“产业链”，国产机的上游只能叫“概念股”。那么，“华为概念股”是否会成为特例？进入华为产业链后，欧菲光又能否走出业绩反转的行情？
Mate 60是救命稻草？
尽管欧菲光并未对外公开宣称自己供货华为，但综合多个渠道流出的消息来看，这已是事实。
“欧菲光在‘倔强地活着’。”10月12日，针对欧菲光供货华为的传闻，欧菲光董事长蔡荣军对第一财经回应。
据媒体报道，欧菲光占据了华为Mate 60系列后置摄像头、前置摄像头以及指纹模组订单的绝大部分份额，单台手机摄像头模组的价值在500至600元之间。
一份专家调研报告显示，在大客户订单占比上，华为单月订单达1000万台。欧菲光占据了华为Mate 60系列绝大部分订单和P系列部分订单，价值量份额在友商中可达70%至80%。此外，欧菲光将深度参与华为6-7P高端镜头项目，下一代7P产品已对华为送样，2024年新品，模组业务大概率还是主供。
事实上，欧菲光与华为此番合作在市场意料之中。
欧菲光和华为已经合作超过十年。早在2012年，两家公司便签署了战略合作协议。欧菲光曾在一场策略会议上称，2019年公司的前三大客户分别为华为（32%）、苹果（20%）以及小米（19%）。
让投资者蜂拥而至，给欧菲光送出六连板的原因，是Mate 60强劲的订单增长预期。
天风国际分析师郭明錤日前表示，华为Mate 60 Pro下半年出货计划已提升约20%至550万至600万部，发售12个月后的累积出货量至少将达1200万部。排除潜在非商业风险下，受益于Mate 60 Pro需求与市场影响力，华为手机2023年出货量将同比增长约65%至3800万部。展望2024年，华为手机出货量可望将至少达到6000万部。
欧菲光也正加紧备货。有报道称，欧菲光南昌工厂正大举招工，近半年新招数千人，并增加多条产线。
BOSS直聘上，欧菲光南昌工厂目前有在招岗位116个，其中包括SMT技术员、AOI工程师、PE技工、NPI技工等。一位招聘经理告诉36氪，目前，欧菲光南昌工厂目前同时招聘正式员工和小时工。
或受益于华为订单，欧菲光的处境正在转好。今年三季度，欧菲光实现营收45亿，较上年同期的30.49亿元增长47.75%；扣非后净利为455.7万元，上年同期扣非后净亏损为22.27亿元，这是欧菲光连续两季度同比扭亏。
搭上华为快车，股价无忧？
在华为新机、问界M7上市等消息的刺激下，近一段时间，华为概念在A股市场上表现凶猛。不过，在经历一波热炒后，多只大热的华为概念股开始降温，其中也包括欧菲光。
10月20日晚间，欧菲光发布减持公告，股东合肥建投通过集中竞价交易方式合计减持公司股份3003.5万股，本次权益变动后，合肥建投持有公司4.999998%股份。次日，欧菲光又迅速放出了合肥建投承诺未来6个月内不减持的消息。
两份公告接踵而至，欧菲光先是在10月23日迎来一个盘中涨停，但却还是在没能逃过10月24日的跳水跌停。
合肥建投素有“最牛风投”之名。2021年8月，合肥建投定增入股欧菲光，以6.22元/股的价格认购了1.93亿股股份，成为欧菲光第三大股东。彼时的欧菲光，正因丢失苹果订单而陷入困境，股价低迷，可以说合肥建投给欧菲光续上了命。
过去两年间，欧菲光股价始终位于低点，不见起色，此次凭借华为回归大涨后，合肥建投也终于找到了合适的套现时机。
有投资者认为，一方面，合肥建投此次将持股降至5%以下，可为未来可能的高位出货提前准备；另一方面，此举也可以理解为，合肥建投预期欧菲光股价在未来一段时间里仍有上升空间。
业内人士指出，欧菲光等华为概念股目前存在市场情绪过热的情况，考虑到华为概念的热度以及市场对于光学产业链的关注，股价有可能还会保持一定的上涨势头，但最终还是会回归到公司整体业绩的表现上。
只是从财务状况看，欧菲光的盈利能力仍有隐忧。
欧菲光的高光时刻是在加入果链后，彼时的欧菲光营收虽一路走高，但实则也陷入“增收不增利”的怪圈，毛利率持续滑坡。2017年至2019年，欧菲光实现营收337.91亿元、430.43亿元和519.74亿元，同期毛利率为13.76%、12.32%和9.87%，净利率则仅有2.43%、-1.23%和0.99%，亏损时有发生。
自2020年起，受到苹果订单丢失、被美国商务部宣布列入实体制裁清单以及另一大客户华为手机出货量下降的多重打击，欧菲光业绩开始呈现断崖式的下坠。
2020年至2022年，公司分别亏损19.45亿元、26.25亿元及51.82亿元。今年前三季度，欧菲光净亏损2.99亿元。
在收益难以保障的同时，过高的资产负债率也为公司带来了巨大的经营风险。
近五年，欧菲光的资产负债率分别为77.08%、72.93%、73.71%、60.68%及78.31%。截至今年三季度末，其负债率已升至78.93%。
三季度财报数据显示，欧菲光的短期借款为20.55亿元。与此同时，欧菲光还有36.61亿元的一年内到期的非流动负债，仅两项短期债务总额就达到57.16亿元。
但欧菲光账上的货币资金却仅有19.33亿元，其中，可动用的期末现金及现金等价物仅为5.61亿元，欧菲光仍承担着巨大的资金链压力。
存货方面，截至三季度末，欧菲光存货有23.3亿元，此外还有42.9亿元的应收账款，两项合计66.2亿元，占流动资产的比例高达68%。这些巨额存货与应收账款未来是否存在减值可能尚未可知。
时至今日，欧菲光从果链“掉队”的后遗症仍未完全消除，业绩隐忧或成为影响欧菲光股价的一颗“暗雷”。
模组生意掣肘
一般来说，摄像头产业链包括镜头、图像传感器、音圈马达、模组封装等。其中，摄像头模组可以被简单理解为将镜头、传感器、马达这些零部件组装成一个模块，再交由富士康等组装厂进行下一步组装。从整个工业链来看，模组端位于中下游。
需要注意的是，摄像头模组制造虽属于高端精密制造业行列，但本质上仍是一种代工厂业务，因此利润也远不及同一工业链上的镜头与图像传感器业务。
一位产业投资人士告诉36氪，摄像头模组制造的进入门槛不高，部分厂商的毛利率甚至低于5%，再除去包括人工管理等费用，净利润自然所剩无几。
更重要的是，作为苹果的代工厂，有其特殊性。各手机厂商的产业链中，苹果采用的零件是定制化程度最高的。这意味着，代工厂一旦被苹果抛弃，就会陷入极度被动的境地，前期巨额投入的产线设备以及大量存货都将成为烫手山芋。
比如此前欧菲光加入果链的关键，在于2016年欧菲光收购了索尼的iPhone前置镜头模组生产线，该生产线具备FC（Filp Chip）封装技术，而FC封装造价高昂，前期投资巨大，手机厂商中基本只有苹果使用。
财报显示，此前三年，欧菲光已分别计提资产减值准备27.71亿元、11.7亿元及21.48亿元。
此外，近几年消费电子行业整体低迷，摄像头模组制造企业的钱愈发难赚。
一位长期跟踪果链的分析师表示，由于需求不足，手机出货放缓且镜头数量没有提升，出货量与产能利用率均受到影响。另外，产品规格升级放缓也导致摄像头模组制造企业利润的进一步下滑。“摄像头模组市场已经处于饱和竞争状态，行业未来发展空间不大。”
本就有限的市场中，还有“搅局者”出现。“近两三年，瑞声科技不断在摄像头模组领域杀价抢单，让利润更加稀薄。”该分析师称。
2014年，双摄市场爆发，摄像头模组需求量大幅上涨。除了老玩家，许多光学厂商及半导体封装厂商也涌入摄像头模组行业。到2018年，仅大陆地区的摄像头模组厂商就达到百余家，行业竞争异常激烈。
瑞声科技也在这一时期介入摄像头模组市场。2019年，瑞声科技宣布投资6亿美元建设光学摄像头模组项目。2020年底，其模组业务开始量产，市场份额迅速扩大。到2022年4月，瑞声科技便已跻身出货量排行榜前十。
疲弱的市场环境，激烈的行业竞争，强有力的对手，多重因素下，华为订单已然成为欧菲光扭转业绩最为关键的突破口。
据澎湃新闻测算，若按照今年完成600万台Mate 60系列计算，九成订单交给欧菲光，欧菲光给单台Mate 60系列提供的零部件价格以550元来计算，华为订单将给欧菲光带来近300亿元的营收，这是欧菲光去年总营收148亿元的两倍。
不过，一位接近欧菲光人士在接受36氪采访时表示，尽管欧菲光受到华为订单的带动和支撑作用较大，但镜头模组制造的利润相对较低，是否能够带来相应的利润增长仍需观察。
“与苹果合作时增收不增利的情况或许会再度出现，这要看欧菲光在与客户谈判时能否获得更好的价格和合同条件。”该人士补充。
从已公布业绩的一些华为概念股来看，华为订单带来的成效尚未显现：创下14个连板的“妖股”圣龙股份，今年前三季度净利“腰斩”；与华为鸿蒙深度绑定的润和软件，今年第三季度的营收、净利也是双双下挫。
“华为的回归会对整个中国消费电子产业产生重大影响，但作为单一企业，其带动整个产业链的作用依然有限。”上述产业投资人士认为。
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