上周末，证监会官网发文，为进一步加强融券业务逆周期调节，对融券及战略投资者出借配售股份的制度进行针对性调整优化，在保持制度相对稳定的前提下，阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借。

在融券端，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%，该条款自2023年10月30日起施行。

举个简单的例子：以前花100元钱可以融券，以后要花200元才行，提高了融券做空的成本；以前赚5元需要投入100元，收益率为5%，以后赚5元，需要投入200元才行，收益率降到只剩2.5%。

出借端，根据有关法规规定可以对战略投资者配售股份出借予以调整，为突出上市公司高管专注主业，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。

维护资本市场健康运行

在今年9月份，坊间有不少关于某机构以“融券做空自己”的讨论，随着话题的发酵，限售股上市即可出借的规定也被讨论颇多。

而本轮限制融券，属于给融券做空制度打“补丁”。限制融券鼓励融资或主要是市场低景气度下的反向安排，可以防止有融券业务的白马股被恶意做空，也相当于堵上了A股大盘指数被恶意做空的漏洞。

将融券保证金比例上调至100%，属于对“恶意做空”的釜底抽薪，而非关闭融券，不少私募管理人表示这个设计“很好”。

久期量和投资认为，一方面新规限制了市场不当套利的行为，使得大股东和中小股东利益更加一致，让管理者更加专注公司管理；另一方面也减少了融券带来的卖出力量，缓解当前相对弱势的市场状态，增加投资者信心。（中国基金报）

前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，本次调整优化体现出证监会对于融券业务进行强化监管，减少了投资者对于一部分私募基金及其他投资者通过融券卖出的担忧，对活跃资本市场、提振投资者信心有重大意义。他指出，这与之前证监会出台的一系列政策一脉相承，无论是融资端、交易端还是投资端都进行一系列的改革，贯彻落实了中央政治局会议提出的活跃资本市场、提振投资者信心的战略部署。（融资融券之道）

蝶威资产总经理魏铭三表示，新规目的非常明确，就是通过市场预期管理，减少股票的卖方力量，引导市场价值发现，增强市场信心。非常支持市场重新回到正常估值轨道，坚定看好后市指数表现。

深圳巨泽投资董事长马澄向表示，近期，一些上市公司把处于限售期的股份出借给券商，再由券商出借给市场，进而在二级市场抛售，使得限售股限售名存实亡。更有甚者，在刚刚上市便通过自己的资管产品清仓式套现，引起投资者的极大不满。此次管理层对融券及战略投资者出借做出针对性调整优化，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。如今新规规定，取消上市公司高管、核心员工融券出借。这相当于售股融券被暂停了，是大利好。（每日经济新闻）

对不同策略的具体影响

那么优化融券制度，具体会对私募基金各策略的运行产生什么样的影响？

私募基金多类业务涉及融券，比如融券T0、融券对冲、定增或者大宗套利等，业内人士认为，此次融券新规提升融券保证金比例，对融券对冲策略影响较大，主要会影响资金利用率。

格上财富金樟投资研究员遇馨认为，对于私募产品，涉及融券的策略可能会受到一点影响，比如融券T+0、融券多空类策略等。新规上调了融券的保证金比例，也就意味着融券成本比之前要高一点。对于对冲工具来说，也可以用股指期货对冲，所以对策略来说影响没有特别大。（经济观察报）

天算量化董事长何天鹰认为，新规发布后，私募基金涉及融券的业务都会受到一定影响。新规将融券保证金比例上调，降低了融券类型策略的整体杠杆，以融券对冲策略为例，资金使用率会降低至新规发布前的70%左右，收益和风险都会同步“打折”。（中国证券报）

久期量和投资表示，调整保证金比例，降低杠杆率，这对一些套利策略有影响，对多头策略、指增策略几乎没有影响，甚至是利好纯多头策略。（中国基金报）

千衍基金称，融券保证金上调之后，对于私募基金而言，主要是与融券相关的投资策略及产品会受到一定影响：一是针对制度性套利的策略，如定增和大宗融券套利、融券打新等策略产品后续会有一定限制；二是以融券为对冲工具的策略，如多空策略、融券T+0、可转债融券套利及ETF融券的市场中性策略等，上述策略产品受制于融券保证金比例导致仓位的下降，后续收益均有一定的下降。（中国基金报）

盛冠达资产相关人士表示，此次融券新规主要是提升融券保证金比例，以及对上市公司股东和核心员工出借券源进行约束。量化私募的策略类型较为丰富，涵盖量化股票多头、量化CTA以及量化套利等多策略类型，可运用的对冲工具也比较广泛，包括股指期货、股指期权等，新规对于上述策略为主的量化私募来说影响较小。（中国证券报）

在新规出来后，多家私募管理人已经向投资者作出说明，将调整投资组合的空头比例。

磐松资产称，公司有股票多空对冲产品线，在原规定下，可以做多100%股票，做空100%股票，严格对冲。“在新规下，做空股票要求的保证金翻倍，我们做多95%股票，持有5%的现金作为期货保证金，做空60%股票，做空35%股指期货，还可以继续为投资者提供绝对收益。但多空对冲产品的空头端需要部分拿期货替代，预期收益会略有下降。”（中国基金报）

千衍基金表示，目前可能比较合适的方案是用融券对冲使用50%左右的仓位（股票的折算率差不多在50%-60%左右），而剩下的40%左右的仓位用股指期货对冲，所以后续整个产品的结构就变成：持有90%的股票多头，50%的个股融券空头，40%的股指期货空头。那么仓位相比之前100%的股票多头和100%的融券空头有所下降，总体仓位的下降以及融券仓位的下降对收益会有些许影响。（中国基金报）

磐松资产也表示，除了股票多空对冲产品，公司还有股指期货对冲的产品，这次调整预计会让后者更受欢迎，因为后者收费更便宜，只收取0管理费和15%业绩报酬。“磐松只有一套统一的模型和投资过程。我们的投资组合优化器，会结合模型预测值和实际投资组合限制去调仓，因此除了更新多空对冲产品的投资组合限制条件，我们在策略上没有调整。”（中国基金报）

这是一份利弊参半的礼物。短期来看，新规可能会影响到新股的配售和上市初期的交易活跃度，但从长期来看，有利于维护新股市场的稳定。新的监管措施通过对融券业务的规范，进一步加强市场的透明度和公平性，降低系统性风险的同时更好地保障所有市场参与者的利益，最终能促进市场的长期健康发展。

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