10月17日，东方雨虹的董秘张蓓在朋友圈写下一则近800字的小作文，刷屏了投资圈。针对股价持续下跌的形势，张蓓接连发出了十二个灵魂拷问，迅速引发市场热议和关注。

张蓓在文中直言：看不懂还在坑里的股价。“股票这样一个跌法，已经完全超出我的预期，一遍遍刷新了我的认知底线”、“我百思不得其解，这个世界到底怎么了”？

不止是董秘的话这两天火出了圈，作为“防水一哥”的东方雨虹，也在这两天的北京土拍市场上搞了个大动作。

在张蓓激情发言的第三天（10月18日），东方雨虹又以近40亿元的高价，摇中了北京一宗土地，买入地价相当于其去年净利润的近两倍。

成立于1995年的东方雨虹，是目前国内防水建材领域的绝对龙头。很多人或许会对它陌生，但由于很早就参与到了北京水立方、鸟巢、奥运村等重点工程项目上，东方雨虹也借此名声大噪，逐渐成长为“防水一哥”。

而在两年前，作为被地产行业拖累的产业链下游企业，“防水一哥”的业绩下滑明显 。但到了今年，房企巨头还在债务泥泞中匍匐前行，东方雨虹上半年的业绩却已经实现了翻红，并以高调之姿杀入土拍市场。

只不过，利好信号频出的背后，张蓓以及众多投资者都忍不住好奇另一个问题：资本市场为何却要对这位“防水一哥”冷眼相看呢？

市值蒸发近千亿，“防水一哥”跌惨了

引得上市公司董秘深夜发朋友圈，质问股价合理性的缘由，是一组并不太喜人的数据。

统计数据显示，自2023年初至10月16日，东方雨虹的股价下降了26.8%，跌至当日收盘价24.12元。而在今年1月中旬，东方雨虹的股价曾一度达到40元/股附近。

2019年前后，东方雨虹的股价曾经历过一段长红期。自2018年10月下旬直到2021年6月初，其股价不断飙升至60元/股之上，市值达到最高点1611.32亿元。但目前，其最新市值已缩水至614亿元。

张蓓也在急切寻找背后的原因，她说自己一直在扪心自问，“是我们的管理层和团队不够努力，业绩没有做好？还是我作为雨虹的董秘不够努力，没有一如既往的和大家密切沟通？”

管理层努力的结果，先从半年业绩表上一窥究竟。据2023年半年报数据，上半年，东方雨虹实现营业收入约168.52亿元，同比增长10.10%。

再从利润表现来看，其上半年归属于上市公司股东的净利润约13.34亿元，同比增长38.07%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约12.43亿元，同比增长39.59%。

在经营数据上，东方雨虹的表现算是可圈可点。而在防水主业的比拼上，防水一哥更是一家独大。多年来，其防水收入要和凯伦、科顺、北新等其他“防水三兄弟”拉开了很大的差距。

拉长时间来看，2008年东方雨虹上市，2021年营业收入突破319.34亿元，2008-2021年业绩增长44倍。也因此，作为防水建材领域的“扛把子”，东方雨虹近年来表现走出了一条业绩与估值齐飞的增长曲线。

不过，由于防水材料主要应用在地产建筑领域，受房地产行业下滑的拖累，“防水一哥”的业绩在2022年结束了高速增长。

2022年，东方雨虹出现上市以来首次营收、净利双降，其营收微跌2.26%，而净利润则是近乎腰斩，同比下滑49.57%，股价也随之“跌跌不休”。

努力摆脱地产依赖，但136亿应收款仍高企

为了免受地产公司负面影响，近年来，东方雨虹在努力提升非房地产领域的市占率，降低防水材料的收入占比，同时积极拓展民用建材领域，以零售业务冲抵房地产行业波动带来的影响。

其中，零售业务的增长是一大看点。今年上半年，东方雨虹零售业务实现营收50.51亿元，同比增长32.21%，占总体营收比例为29.98%，较去年同期提升5%。而在渠道变革上，上半年，其零售业务核心子公司民建集团，进一步加快下沉渠道。

据东方雨虹数据披露， 上半年民建集团百万经销商签约增长近700家，分销网点近20万家，门头保有近5万家，会员运营平台“虹哥汇”会员数量230万人。

上述变革措措施，也是张蓓提到的公司基本面早已触底回升的重要因素。“公司今年努力抓住市场机会提升市占率、渠道和客户结构持续优化、高毛利的零售板块突飞猛进、砂粉为主的非防水业务快速发展、收入利润均实现双增。”张蓓说道。

不过，在其半年报中，激增的应收账款数据，依然引起了不少投资者担忧。截至6月30日，东方雨虹应收账款金额为136.8亿元，较2022年年末增长28亿元，占总资产比例为27.76%。

要知道，建筑材料行业往往对房企有较高的依赖度，更容易出现应收账款偏高等问题。不过，东方雨虹半年报透露，其应收账款的关联方多为建材公司。同时，其也多次在互动平台披露，公司与恒大、融创、碧桂园无大额债权债务关系。

而从公司层面来看，今年6月，东方雨虹管理层推出了大比例的股权激励计划，表现出了对公司业绩持续增长的信心。2023年6月6日，公司推出了股权激励草案：规定23-26年度和24-27年年度期间如公司扣非归母净利润复合年均增长率分别达到27%和25%，公司将实施大规模员工持股计划。

不过，亦有不少投资者认为，尽管管理层认为股价被低估，但公司并无采取增持、回购等明显提升股价的措施。从东方雨虹公告来看，公司上一次回购始于2021年11月10日，至2022年11月7日结束，累计回购股份2786.68万股，占公司总股本的1.11%，最高成交价和最低成交价分别为49.76元/股、24.45元/股，成交总金额10.01亿元（不含交易费用）。

更何况，在股价真正大幅下跌之前，还遭遇了东方雨虹多位高管的减持动作。工商变动信息显示，2023年1月5日，东方雨虹董事张宏涛以每股35.35元的价格，减持20.1万股。另据媒体统计，其余高管和外资曾在2022年下半年到2023年上半年之间大手笔套现。

当前，尽管公司防水主业市占率依旧在不断提升，零售端发力明显，盈利能力有所改善。但对于其经营风险，中银证券仍指出，“要注意上游的原材料沥青价格上涨挤压利润、项目投产不及预期、应收账款回收风险。”

作者 | 李 逗

编辑 | 孙春芳
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