中国基金报记者 曹雯璟

随着公募基金2023年三季报披露拉开帷幕，知名基金经理调仓换股的动向以及对后市看法跃然纸上。

中庚基金丘栋荣在最新三季报中表示，A股整体估值水平处于历史低位，权益资产隐含回报水平高。政策转变，有望推动经济逐步改善，企业盈利预期见底，对权益市场保持积极。

此外，港股整体估值水平至历史极低水平，港股性价比很高，且部分公司有稀缺性，继续战略性配置。

他同时提到，会更积极配置优质成长股，更关注企业的基本面持续改善，盈利能力的高增长性和高弹性，甚至可以去买一些“故事”和“梦想”。

高仓位运作

坚持低估值价值投资策略

三季度，丘栋荣在管的旗下5只基金保持高仓位运作，平均仓位94.84%，其中，中庚价值领航、中庚价值灵动灵活配置、中庚价值品质一年持有不同程度小幅加仓，股票仓位分别从今年二季度末的93.23%、94.44%、93.86%，微降至三季度末的92.64%、94.34%、93.44%；中庚小盘价值、中庚港股通价值18个月封闭则小幅加仓，从今年二季度末的94.04%、98.18%，升至三季度末的94.49%、99.31%。

此外，中庚价值领航、中庚价值品质一年持有、中庚港股通价值18个月封闭在三季度不同程度地增加了港股仓位。

从具体持仓来看，中庚价值领航在最新三季报最新持仓显示，前三大重仓股为中国宏桥、美团-W、小鹏汽车-W，持仓市值分别为9.33亿元、5.70亿元、5.27亿元。

增持方面，和二季度相比，中国海外发展、川仪股份在三季度获加仓602.55万股、189.06万股，加仓幅度为22.74%、20.15%，持仓市值为4.69亿元、3.68亿元。

减持方面，该基金在三季度减仓中国宏桥、越秀地产、快手-W、美团-W、神火股份分别为2330.45万股、1361.5万股、563.49万股、206.09万股、164.24万股，减仓幅度为14.48%、24.76%、51.42%、26.87%、5.08%，持仓市值分别为9.33亿元、3.37亿元、3.03亿元、5.7亿元、5.24亿元。

小鹏汽车-W、绿叶制药新晋十大重仓股，持仓市值为5.27亿元、5.08亿元，持仓数量为890.09万股、1.56亿股。驰宏锌锗、常熟银行则退出前十大。

丘栋荣在三季报中表示，该基金后市投资思路上，坚持低估值价值投资策略，通过精选基本面良好、盈利增长积极、价值被低估的个股，构建高预期回报的投资组合，力争获得可持续的超额收益。具体而言，希望满足三个方面的要求：

1）需求空间广阔，最理想的情况是能快速增长或持续高增长；

2）产业或政策影响优化供给格局，更理想情况是供给引领需求；

3）具有两高特征（盈利的高增长性和高弹性）的优质公司。

此外，丘栋荣管理的另一只基金中庚价值品质一年持有三季报最新持仓显示，前三大重仓股为中国宏桥、神火股份、小鹏汽车-W，持仓市值分别为5.09亿元、3.81亿元、3.32亿元。

与二季度相比，川仪股份、中国海外发展三季度获加仓211.04万股、104.5万股，加仓幅度为40.83%、7.14%，持仓市值为2.38亿元、2.26亿元。

中国宏桥、美团-W、神火股份三季度被减仓1702.3万股、183.49万股、131.95万股，减仓幅度为18.48%、38.98%、5.58%，持仓市值为5.09亿元、2.92亿元、3.81亿元。

截至三季度末，小鹏汽车-W、赛腾股份、快手-W新晋十大重仓股，持仓市值为3.32亿元、2.23亿元、1.46亿元，持仓数量为561.08万股、472.41万股、255.75万股。越秀地产、驰宏锌锗、常熟银行则退出前十大。

权益资产隐含回报水平高 对后市保持积极

港股性价比很高 继续战略性配置

此次三季报，丘栋荣写了三千多字“小作文”，表达其对市场和行业的积极看法。基金君为大家做了些摘录：

丘栋荣在三季报中表示，会更积极配置优质成长股，更关注企业的基本面持续改善，盈利能力的高增长性和高弹性，甚至可以去买一些“故事”和“梦想”。

2023年三季度，国内经济有修复，但中长期因素映射仍在持续，内外压差大，外资持续流出，市场趋向低迷。海外主要是美国经济内部继续分化，阶段性经济风险可控，持续高利率将抑制经济及通胀，保持对非线性风险的关注。

他认为，宏观层面的变化主要关注三个方面：1）经济基本面过渡至企稳回升，防控放开后经济脉冲，但并未至正向循环，经过较长期的回落，经济显露出底部企稳特征；2）政治局会议释放积极信号，致力于稳定经济增长，后续的国内政策节奏快且上强度，有望提升经济动能；3）海外高利率风险释放充分。美联储加息至绝对高位，进一步加息概率低，一旦基本面风险开始暴露，多重压力逆转后有助于信心恢复和风险资产表现。

从估值上看，A股整体估值水平处于历史低位，10年国债先下后上至2.67%的低位，中证800股权风险溢价上升至0.88倍标准差水平，息债比则处于历史99%分位，权益资产隐含回报水平高。政策转变，有望推动经济逐步改善，企业盈利预期见底，对权益市场保持积极。

港股内外压力持续，三季度振幅和跌幅较A股更大，港股整体估值水平至历史极低水平，港股性价比很高，且部分公司有稀缺性，继续战略性配置。

重点关注医药、智能电动车、地产、非银行金融等

丘栋荣在三季报中表示，重点关注的投资方向包括：

1、业务成长属性强、未来空间较大的医药、智能电动车等科技股和互联网股。

（1）港股医药科技股较大的创新可能性，空间巨大，1）创新药械产品逐渐形成全球竞争力，格局正清晰。大量资本涌入到退潮，生物医药产业升级迅猛，培育了一批有国际竞争力的企业和企业家，至今内外压力下重回理性与专注，格局逐渐变得清晰；2）供给引领需求。医药技术的持续升级，反哺刺激高质量的医疗需求。人口老龄化和人民生活水平提升过程中，需求确定性高，具备消费韧性；3）低估值高预期回报。港股医药行业受海外流动性等因素压制，持续调整，例如一些18A的生物科技公司的市值已经低于净现金；一些传统药企处于转型创新的过程中，账上现金充裕，PE估值处于历史底部。不管从公司还是产品的角度，都具备较好的投资回报率。

（2）港股智能电动车空间巨大，成长性迎来重要拐点，1）智能电动车向头部集中，主流新势力二代车型完成新老更替，销量和保有量进入新一轮增长阶段，知名度和品牌力提升，入围玩家缩圈，盈利有望迎来拐点，逐步进入正循环；2）自动驾驶技术重要拐点，经过2-3年的技术研发，特斯拉引领的自动驾驶技术在中国大范围落地，未来一年内将逐步被消费者感知，成为购车决策中不可或缺的因素，新势力车企有望凭借自动驾驶技术提升品牌高度，强化产品力和研发壁垒，最终体现在销量和盈利能力的双升； 3）低估值高预期回报。 智能车市场一直处于高烈度竞争，投资者无法辨别胜利者，估 值的不确定性程度大，但不断下行的股价恰恰提升了未来的预期回报。

（3）港股互联网股兼顾确定性和成长性，1）供给格局带来确定性。消费继续复苏和用户习惯不可逆，平台竞争相对可控，产品型公司竞争加剧进一步凸显平台稀缺性，叠加降本增效，大幅度提升利润水平和盈利质量；2）价值链纵深扩张引领成长性。政策温和，创始人回归有望增强组织创新的信心和活力，基于中国供应链优势，出海业务有望成为新的增长点，平台经济基于其技术积累及应用场景，或将成为AI进步的最大受益者；3）互联网板块呈现出系统性的低估值特征，在消费及科技类资产中均具有高性价比，回购进一步增强股东回报，市场可能过度低估了其收入端的韧性以及高估了非理性竞争带来的利润不确定性。

2、供给端收缩或刚性，但仍有较高成长性的价值股，主要行业包括基本金属为代 表的资源类公司和能源运输公司，大盘价值股中的地产、非银行金融等。

（1）基本金属为代表的资源类公司，1）供给端刚性导致价格底部坚实，价格敏感； 基本金属总体呈现出的低产能弹性、低库存、相对低价格的三低特征，有利存量资产价 值，一旦需求好转则价格具有弹性； 2）内生需求修复，海外再工业化，需求仍有弹性； 3）估值定价处于历史低位，对应预期回报率高。

（2）能源运输公司，1）供给受限明确，运输船队老化，未来几年供给明显缩量；2）石油运输需求预计稳中有升，运距拉长仍在持续发生；3）盈利高弹性。

（3）大盘价值股中的地产、非银行金融等。其中地产，1）房地产政策显著放开， 需求逐步恢复，非全面性修复在结构上仍确定性利好头部的优质房企，这些企业仍有显 著的增长； 2）销售端慢热和拿地谨慎，表征房企坚守回报的要求，新开工数据隐含未 来新房供应不足问题，有利于头部企业的优质供给； 3）房地产行业几乎被投资者抛弃， 估值水平极低，优质房企具有高回报潜力。 尤其港股地产股相对A股更便宜，盈利增长 更快，其隐含的预期回报水平很高。

3、需求增长有空间、供给有竞争优势的高性价比公司，主要行业包括有色金属加 工、医药制造、机械、电气设备与新能源、汽车零部件等。

（1）基于国内庞大的人口基数，能够发掘一些需求确定的细分领域。如医药制造业，1）疫情防控调整至今，医院的诊疗秩序恢复较好，手术相关药品、耗材快速增长；2）医疗反腐短期有压力，但亦压低医药整体估值，中长期看则有利于治疗属性确切的产品放量，产业的资源配置会更加合理高效；3）而更值得关注的医药创新领域，近十年以来国内企业从产品力到创新力都得到全面提升，很多细分领域进入快速进口替代阶段，在医保谈判、仿制药带量采购、DRG/DIP等政策的推动下，国产替代正在加速，确实看到有一些细分领域国内企业正在引领创新升级。

（2）计算机、电子等偏成长行业的部分成长股。三季度TMT板块深度回调，但市场显露出多方向的投资机会。1）消费电子与半导体越来越接近周期底部，我们看好消费电子一些底部反转并且已经实现新赛道卡位的行业领军标的，以及半导体的一些具备全球竞争力的公司。如以MR为代表的消费电子创新周期，有望在科技巨头的推动下迎来新一轮浪潮；2）国内卫星互联网产业从0到1，即将在2024年迎来批量发射组网的元年，里面充满了投资机会；3）AI行业持续进展，我们看好部分深度参与全球AI产业链的核心公司，其利润的释放有望超出市场预期；4）部分短期基本面差但竞争格局优化的软件公司，也是我们重点关注的对象。

（3）需求空间广阔，格局清晰，成本、技术优势领先的高端制造细分龙头。如锂电、汽车板块，前期对于竞争格局、上游价格风险的担忧带来股价压力，这些公司盈利和估值回落之后，风险充分释放。展望未来，随着汽车电动化、智能化对国产品牌和国产供应链影响的深化，高阶辅助驾驶临近产业爆发点，新能源车的渗透率还将持续提升，相关整车、零部件、锂电都将因此受益。

（4）广义制造业中具备独特竞争优势的细分龙头公司，挖掘高性价比公司仍大有可为。如我国工业自动化和仪器仪表等为代表的制造环节渗透率提高、价值量提升。

编辑：小茉

审核：木鱼

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