星空君遇到一个很有趣的问题：

为什么看到一份年报，称合并净利润40.56亿，实现净利润16.84亿，未分配利润83.89亿。这都是些什么利润？

根据问题里的数据，星空君查了下，这是白云山的年报。

年报中，在内科用药、抗微生物药、男性用药以及镇痛、解热等四大类的9款药物中，国产“伟哥”枸橼酸西地那非片(商品名金戈)销售额高达12.895亿元，是9款药物中唯一收入过10亿元规模的药品。

那么问题来了，这一堆让人云里雾里的利润是怎么回事？为什么还对不上？莫非事务所审计出错了？

一般情况下，事务所的CPA都是专业的，出错的概率很低（也不是没有），而白云山的历年年报中，合并净利润都比净利润多一倍以上，连年造假不被发现的可能性微乎其微。

一、合并报表和母公司报表的联系与区别

之所以会有合并净利润远远大于净利润的情况，是因为上市公司的报表其实是有两套口径。

第一套口径是母公司口径，第二套口径是合并口径。

所谓母公司，是上市公司的“本体”，不包括其全资子公司、控股子公司等分子公司，母公司报表则只体现该上市公司本体的财务报表；而合并报表，则是包括分子公司之后经过合并抵消后的财务报表。

根据证监会的要求，上市公司在年报中必须同时披露母公司报表和合并报表。

但是，绝大多数上市公司在介绍业绩的时候，往往只介绍合并口径，很少把母公司口径单独拿出来介绍。

比如中直股份的关于分红预案的介绍：

白云山是个特例。

本集团实现的合并净利润，就是合并口径的净利润；

本公司实现的净利润，就是母公司口径的净利润。

另外，利润分配之后年度结余的净利润，会被结转，体现在资产负债表的“未分配利润”。如果上市公司当年分红超出当年净利润，那就是使用了以前年度的“未分配利润”。

那么，母公司的这个数据有什么重要意义吗？

对于中小投资者来说，母公司口径的数据意义不大，但一部分涉嫌美化财务数据的上市公司，可以从母公司口径的往来款中发现端倪。

二、业绩进入瓶颈期

2019年以来，公司的业绩就陷入了徘徊不前的怪圈。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

2023年，公司营收较上年同期增加6.68%，净利润仅增加2.25%，扣非净利润表现好一些，增加9.53%。

具体到产品线来看，星空君发现，除了大商业，公司几乎所有的产品线都陷入了“原地踏步”期。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

1、大商业

大商业主要是药店业务，属于技术含量较低缺乏壁垒的领域。

2、大健康

大健康的核心是王老吉，经过当年和加多宝的恩怨纠纷，王老吉已经步入稳定期，虽然2023年线下餐饮消费恢复的比较好，但王老吉的增幅明显不如啤酒们。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

这也和健康消费理念有关，现在的消费者对这类高糖饮料的认同程度逐步下滑。也许，将来能推出0糖的产品实现新的突破（但比较难，现在的代糖口感普遍太差了）。

3、大南药

大南药主要包括清开灵系列、安宫牛黄丸、蜜炼川贝枇杷膏、壮腰健肾丸、小柴胡颗粒、金戈、消渴丸。

随着辉瑞万艾可专利到期，白云山甚至邀请到了万艾可的发明人参与研发金戈。

金戈作为大南药的主力，曾经率领这个板块金戈铁马。

金戈差不多把辉瑞的价格降了一半，大概到2、30块一粒。正当热卖的时候，然而好景不长，齐鲁医药中标集采的西地那非叫“千威”，一口气把价格降到了2块。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

近年来，治疗男性ED类药物不断丰富，除了西地那非外，他达拉非、阿伐那非等类似药物层出不穷。别说西地那非仿制药金戈了，西地那非原研药万艾可都面临着巨大的竞争压力。而金戈的应对之策，只能是降价。

三、现金流不及2019年

在对比消费类产品指标的时候，2019年是一个非常好的标尺。

绝大多数消费品都远远超越2019年，从营收规模看，白云山的2023年营收已经超过2019年。

尤其是大健康，这是“现金奶牛”板块。

然而，公司2023年的经营性现金流量净额并不乐观。

数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空

甚至比2019年还要低，这说明公司2023年的回款质量相对差一些。

四、世界是个草台班子

金戈的毛利虽然在下降，但依然是金字招牌。2023年卖了接近13亿。

利益的驱动下，必然会产生纠纷。

2001年12月，白云山申报西地那非（金戈主要成分）新药。2003年白云山制药总厂、

白云山科技公司获得新药证书，因受原研药（辉瑞万艾可）专利保护期的影响，白云山制药总厂未能取得生产批件，未实际投入生产。

2012年，白云山重启申报流程（万艾可在中国的专利于2014年到期），白云山制药总厂、广州白云山医药集团股份有限公司白云山化学制药厂（“白云山化学药厂”）于2014年7月、2014年8月分别获得枸橼酸西地那非片剂生产批件及原料药生产批件。

2021年12月30日，白云山制药总厂起诉白云山科技公司，诉讼请求判决确认金戈药品

销售毛利分配比例。

据企查查，白云山集团持有白云山科技51%的股份，属于控股公司；白云山制药总厂则是白云山集团的全资子公司。

内斗大戏开启。

不过，后来撤诉。

公司在年报中称：在相关收益分配方面，白云山制药总厂已经依据白云山科技公司对金戈的贡献程度合理预估该公司应得的收益，并进行了相应的计提，但由于双方股东尚未就收益分配达成一致意见，故本集团暂时无法计算对本集团当年或期后利润的具体影响金额。