2024年是生成式AI的关键一年，大模型参数量、预训练数据量攀升，驱动AI服务器对高带宽、高容量的HBM需求迅速增加。

未来，AI服务器配套HBM存储芯片将是标配，只有这样才能将算力充分发挥出来。国内存储厂商在加速HBM产品布局和技术突破，HBM产业链公司有望加速受益，这使得赛腾股份、亚威股份、华海诚科、香农芯创、江波龙、中富电路、太极实业、雅克科技等公司备受关注。

其实HBM，说白了就是存储的先进封测工艺。

同传统存储芯片相比，HBM的优势就是能够显著减少数据传输时间，且节省了布线空间。

2023年起，HBM市场主要需求将从HBM2e转向HBM3，HBM3凭借其卓越性能加持ASP显著高于前序版本，进一步推动HBM市场规模在2024年达到169亿美元，同比增长288%，届时HBM占DRAM产业产值比重将提升至20.1%。

目前，全球HBM市场几乎被韩国垄断，SK海力士独占HBM市场半壁江山。

2022年三大原厂HBM市占率分别为SK海力士50%、三星约40%、美光约10%。作为最先开发出HBM芯片的海力士，率先实现HBM3量产，抢占市场份额，目前是英伟达服务器GPU的主要供应商。

2023年下半年，英伟达高性能GPUH100与AMDMI300搭载海力士生产的HBM3，海力士市占率进一步提升，预计2023年海力士、三星、美光市占率分别为53%、38%、9%。

HBM存储芯片主要就是看原厂，看科技巨头。在A股里就有一个与海力士存储芯片密切相关的稀缺龙头——香农芯创。

香农芯创是一个很有意思的公司，前身“聚隆科技”是做洗衣机离合器的。2021年，聚隆科技全资收购联合创泰，改名为香农芯创，正式转型为半导体分销企业，联合创泰成为香农芯创的全资子公司。

联合创泰于2021年7月开始纳入香农芯创合并报表，2022年香农芯创营收137.72亿元，同比增加49.6%，其中联合创泰营收为134.86亿元，占比97.92%。

2023年上半年，香农芯创有97.24%的营收来自于电子元器件分销业务，公司主要代理SK海力士的存储器和MTK联发科的主控芯片，两者比例大约为80%和20%。在香农芯创的存储器中，DRAM占比约70%，NAND和SSD业务占比约30%。

电子元器件产业链通常由上游的原厂设计制造商、中游的电子元器件分销商及下游的电子产品制造商组成，三者分别起生产、销售和使用的作用。

香农芯创位于电子元器件产业链的中游。通常，对于已经建立良好合作关系的分销商，原厂一般不会轻易对其进行更换。目前，公司成功覆盖国内头部互联网厂商和服务器厂商，包括阿里巴巴、腾讯、字节跳动、兆易创新等。

SK海力士销售网络遍布全球，共计拥有近30家分销商，在大陆有6家经销商。大陆6家经销商中，其余5家均销售消费类及工控类产品。香农芯创是唯一一家销售企业级存储的代理商。此外，海力士的HBM也是通过公司销售。

说白了，香农芯创主要做的就是帮SK海力士卖存储器。公司的盈利能力比较一般，毛利率在4%左右，净利率在3%左右，好的一点就是很稳定，不太受存储器周期的影响。

在存储芯片这个赛道，除了香农芯创，江波龙也是一个关注度很高的公司。

最近关于算力瓶颈存储涨价的消息不断，尤其是进入4月，三星表示今年第二季度上调企业用SSD（固态硬盘）价格20%-25%，主要源于市场需求的剧增。

无论是企业用SSD还是消费级SSD，价格都有望在未来一段时间内持续上涨。对于消费者和下游厂商来说，这可能意味着更高的购买成本和更严格的成本控制。

其实，做SSD的不止三星，江波龙也是其中的玩家之一。

江波龙是国内存储模组市占率第一，近几年公司一直在持续拓展企业级和高端消费级SSD市场。江波龙已经推出多款高速SSD产品，消费类PCIe接口SSD最高可实现7,500MBps/6,500MBps的读写速度，SATA接口SSD最高可实现550MBps/500MBps的读/写速度。

根据2023年三季度报，江波龙有48.5亿的存货。在SSD涨价的情况下，江波龙的存货价值将会在今年的一季度得到很大的提升，业绩很有预期。

面对AI大模型浪潮，业绩表现最好的是HBM，这与江波龙的业务没有直接关系。但机会在于，HBM对高端封装和制造有较高要求，江波龙未来有机会通过此前收购的封测制造工厂达成一定合作。

江波龙2023年收购苏州力成70%的股权进一步完善存储芯片布局，除了满足自身的封测需求，也将独立对外承接封测业务，公司的竞争力和护城河在持续加强。

力成科技是全球领先的半导体封装、测试和芯片检测服务厂商，尤其擅长存储芯片的封测，是全球最大的独立存储芯片封测企业。目前，力成已经获得日系客户HBM封测大单。

最后总结一下，AI大模型、智能汽车和MR设备等新兴领域带动高端存储市场迅速回暖，存储芯片的超级需求周期来了，量价齐升。

香农芯创与江波龙的关系，就像是智飞生物与万泰生物九价HPV的关系，跟泰坦科技与阿拉丁也很像。通过对比可以发现，做代理销售的公司弹性要好于自产的公司。我们可以理解为香农芯创的弹性好于江波龙，这也使得香农芯创吸引了122家机构抢筹（2023年年报）。

但是平心而论，香农芯创和江波龙的基本面都不是太好。不过在算力需求激增以及国产替代的大背景下，A股存储芯片龙头的基本面修复有可能会超预期。

当然，投资是个跟踪的过程，需要持续关注订单的释放。

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来源：飞鲸投研