文： 任泽平团队

我们对2024年经济形势的判断是：政策友好、经济筑底。当前是四底叠加：政策底、经济底、市场底、监管底。期待信心触底回升，全力拼经济。

作者在2014年提出“新5%比旧8%好”，继预测股市“5000点不是梦”之后，预测中国经济未来新的增长平台在5%左右。10年后，中国经济到达了5%的增长区间附近。近年倡导“新基建、新能源、全力拼经济、鼓励生育”。

一、经济数据出现一些结构性好转迹象，出口和制造业数据开门红，有喜有忧

外贸方面，1-2月，我国货物贸易进出口总值6.61万亿元，同比增长8.7%，超市场预期，进出口规模创历史同期新高。

出口的大幅改善与美欧经济回暖和补库存周期有关。美国3月ISM制造业PMI50.3%，为2022年11月以来首次重回荣枯线上方，不仅高于预期值48.4%，更远高于前值47.8%。

受益于出口的带动，制造业投资和制造业PMI改善，进而带动铜铝等工业金属量价回暖。

3月中国制造业PMI为50.8%，前值49.1%；非制造业PMI为53.0%，前值51.4%。其中，新订单指数53.0%，回升4.0个百分点。新出口订单指数51.3%，较上月回升5.0个百分点。

中国汽车工业协会发布的数据显示，1~2月国内汽车产销分别完成391.9万辆和402.6万辆，分别同比增长8.1%和11.1%。其中，新能源汽车产销量分别为125.2万辆和120.7万辆，分别同比增长28.2%和29.4%，市场占有率达30%。出口方面，前两个月汽车出口82.2万辆，同比增长30.5%。

但是，经济恢复的基础仍不牢固，需要政策继续发力。一二线城市二手房销售环比有所回暖，但仍为过去五年的低位。3月，一二线城市二手房销售环比曾121.9%，同比-32.7%。民营经济信心有待提振。

二、政策友好，全力拼经济：加大宏观调控力度、优化房地产政策、发展新质生产力

3月5日，《政府工作报告》（以下简称《报告》）部署2024年重点工作，传递十大重要信号。

1、2024年将经济增速目标设定在5%左右，2023年GDP两年复合增长4.1%，意味着政策加码推动经济恢复的决心，释放积极信号。

2、政策总基调为扩张。“加大宏观调控力度”，“多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，谨慎出台收缩性抑制性举措，清理和废止有悖于高质量发展的政策规定”。

3、财政政策积极加力。今年广义财政支出规模为“4.06万亿赤字规模+3.9万亿地方专项债+1万亿新增不列入赤字的超长期特别国债+1万亿去年四季度发行的特别国债+5000亿以上的PSL”。分解看，赤字率3%对应4.06万亿赤字规模，比去年初预算增加1800亿，这是狭义财政。再来看广义财政，3.9万亿地方专项债，比去年增加1000亿；去年4季度临时将赤字率提升至3.8%，增发1万亿特别国债，大部分用于今年花；新增1万亿超长期特别国债，不列入赤字；累计发行5000亿支持三大工程的PSL，后续可能还会增加。地方政府化债，中央财政扩张，谋划新一轮财税体制改革。

4、“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，加强总量和结构双重调节，预计继续降准降息。

5、扩大内需。消费方面，培育壮大新型消费，智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”；传统消费品以旧换新。投资方面，推动设备更新和技术改造，新基建。国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出，到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%；报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料在资源供给中的占比进一步提升。

6、新质生产力。依次提及“巩固扩大智能网联新能源汽车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展,积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎”，“开辟量子技术、生命科学等新赛道”；一体化算力体系、数字基础设施和“人工智能+”。畅通教育、科技、人才的良性循环。

7、“增强资本市场内在稳定性”。法治兴则市场兴。

8、“优化房地产政策”。地方因城施策放松限购限贷。房地产新发展模式、“三大工程”建设、“人地钱”挂钩政策、户籍制度改革正加速推动。

9、“弘扬优秀民营企业家精神”。加快民营经济促进法立法，提高融资支持，营造稳定透明可预期的政策环境，提振民营经济信心。

10、高水平对外开放。“全面取消制造业领域外资准入限制措施，放宽电信、医疗等服务业市场准入”。

经济史告诉我们，古今中外，经济发展好的时候都有一个基本特征：放水养鱼，减轻税负，尊重常识，实事求是，稳定预期。

未来应松绑房地产调控；加大货币政策宽松力度；降低税负；提振民营经济信心，关键是提供法治环境和改善营商环境；大力发展新基建、新能源、人工智能等；放开并鼓励生育，应对老龄化少子化不婚化，降低生育养育教育成本。（参见《》）

三、优化房地产政策，重启市场信心，组建住房银行

3月22日国常会提出：要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效，系统谋划相关支持政策，有效激发潜在需求，加大高品质住房供给，促进房地产市场平稳健康发展。

2024年1月以来，我国房地产优化政策持续加码，加速落地，但当前销售依旧低迷，拖累经济、地方债务。房地产支持政策应出尽出，应出早出。考虑城镇化进程、改善性需求、城市更新等，房地产还有很大潜力和空间。当前三招可救地产：全面取消限购，持续大幅降息，组建住房保障银行收购开发商库存用于保障房。

从杭州、广州、成都、西安、苏州等城市近期的成交来看，看来放松限购是有用的。建议北京、上海仿照广州、杭州，可以先放开二手房或大户型豪宅的限购，这样既不影响刚需，又能尽快恢复市场人气。

大量中国买家到东京、新加坡买房，而国内房地产市场低迷，应该让这部分购买力留在国内，为中国经济复苏贡献力量，肥水不流外人田，应该大力松绑房地产调控和提振市场信心。

尽快打通房地产融资协调机制的最后一米，现在国家政策已经明确，但是迟迟落不了地，原因是银行担心被事后追责，应该给予纳入白名单的房企三好生和项目融资明确免责。

如果连房企三好生都考试不及格，说明试卷太难了，需要尽快降低难度，当务之急是重启市场，放松限购、持续降息、组建住房银行收购开发商库存用于保障房。

关于组建住房银行的构想：组建住房保障银行，收购开发商的土地和商品房库存，用于租赁房保障房。开发商拿到资金限定必须进行保交楼，这样可以防止烂尾，坚决不能让购房者承担地产调整的风险。当前地方财政压力大，能力有限。房企回款有多余资金，可以用于拿地，土地财政就会恢复，地方债务压力就能缓解，基建有望回升。收购的库存商品房和土地用于租赁房保障房，有助于改善民生，本来开发商手里就有那么多库存，如果额外再新增供地用于租赁房，将导致巨大的浪费。（参见《》）

四、新质生产力的内涵和机遇

2023年9月7日，总书记在黑龙江考察时首次提出“新质生产力”；2024年1月中央政治局第十一次集体学习对“新质生产力”定义作出系统性阐述；3月5日写入《政府工作报告》。

总书记在中央政治局第十一次集体学习时，对“新质生产力”定义作出系统性阐述，“新质生产力是创新起主导作用，摆脱传统经济增长方式、生产力发展路径，具有高科技、高效能、高质量特征，符合新发展理念的先进生产力质态。它由技术革命性突破、生产要素创新性配置、产业深度转型升级而催生，以劳动者、劳动资料、劳动对象及其优化组合的跃升为基本内涵，以全要素生产率大幅提升为核心标志，特点是创新，关键在质优，本质是先进生产力”。

从经济学上，有四层含义：

第一，新质生产力的提出有其时代背景。改革开放后到2012年以前，中国经济经历了一段高速增长时期，平均增速9.9%；期间，人口红利、以及工业化进程加快，带来持续的劳动力供应和资本积累；改革红利、城镇化进程加速，提高了资源配置效率。据测算，1978-2012年，资本积累、劳动力总量、人力资本和全要素生产率分别拉动4.1、1.1、1.0和3.7个百分点。随后，人口红利收缩，工业化、城镇化进程放缓，逆全球化，中国经济增速换挡。2013-2019年，GDP年均增长7.0%，资本积累、劳动力总量、人力资本和全要素生产率分别拉动4.4、0、0.5和2.0个百分点；劳动力供给制约，全要素生产率也有所下滑。

第二，新质生产力核心标志是全要素生产率大幅提升，二十大报告把提高全要素生产率作为高质量发展的重要任务。新古典经济增长模型强调资本、劳动、技术，其中，资本和劳动要素投入贡献了部分经济增长，剩余贡献因素则统称为全要素生产率。2012年中国劳动人口拐点出现，提高全要素生产率则成为破局的关键。十九大首次提出，“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”、“提高全要素生产率”，二十大提出，“坚持以推动高质量发展为主题”、“着力提高全要素生产率”。全要素生产率的提升主要依靠技术进步，包括使用新技术、引入新生产要素、资源重新配置等。

第三，新质生产力通过科技创新实现产业升级，技术、数据要素将对经济增长做出巨大贡献 。三次工业革命带来了经济巨大腾飞，越来越多的经济体受益于技术红利；这也意味着率先掌握技术革命的经济体，具备经济发展的先发优势。当前，新一轮科技革命蓄势待发，属于智能化数字化时代即将到来。数据已被列为生产要素。未来产业升级趋势，从劳动密集型、资本密集型向技术密集型转型。当然，发展新质生产力不是忽视、放弃传统产业，而是用新技术改造提升传统产业，积极促进产业高端化、智能化、绿色化。

具体来看，新质生产力覆盖三个方向：1)产业链供应链优化升级，2)新兴产业和未来产业，3)数字经济创新发展。

市场重点关注八大行业：1）人工智能，2）数字经济，3）新能源，4）低空经济，5）商业航天，6）生物制造，7）量子技术，8）生命科学。

第四，新质生产力通过体制创新推动资源有效配置，改革红利将对经济增长做出巨大贡献。这就包括了，科教兴国战略，创造公平竞争、充分开放的市场环境，保护企业家精神，全国统一大市场建设，财税、金融体制改革，对外开放等。

中国不断推动资本、劳动、土地、数据、技术等要素市场化，并加大产权保护力度，企业家将上述生产要素组合起来参与国际市场竞争。企业家承担了创新创业的巨大风险，是社会活力和技术进步的源泉。中国涌现出一批具有“企业家精神”的企业家，提升了产业和科技国际竞争力。

五、全球制造业探底回升，美联储降息仍存不确定性

海外市场重点关注：一是美联储降息节奏对资本市场的波动影响，二是美国补库周期、全球制造业复苏对中国出口的影响。

当前美国经济韧性较强，受益于此前QE政策、资本回流和人工智能革命。2023年四季度GDP环比折年率超预期上修至3.4%，个人消费拉动2.2个百分点，是主要支撑。在超额储蓄释放后，居民消费始终受通胀回落和薪资增速支撑，消费者信心指数持续改善。2024年2月零售环比0.6%，前值-1.1%；核心零售0.3%，前值-0.8%；其中，建筑材料消费高增，与房地产回暖拉动有关。2月新建开工环比10.7%，同比5.9%；2023年12月10城房价指数同比7.0%，20城房价指数同比6.1%。

美国劳动力市场保持稳定，去通胀进程放缓，近期美联储官员表态不急于降息。3月失业率3.8%，保持在历史低位附近，3月新增非农30.3万人，持续超预期改善。核心PCE同比回落到2.8%，但住房持续高通胀，去通胀极为有限。美国房价同比在2023年6月已见底，房价滞后影响，最快将于2024年下半年对住房通胀带来新一轮上行压力。

美联储理事沃勒表示不急于降息，经济产出和就业市场显示出持续的强劲，而降低通胀的进展已经放缓，不急于采取开始放松货币政策的步骤，等待一段时间再放松政策的风险很小，而且明显低于过早采取行动的风险。

美国库存周期筑底，制造业PMI连续三个月回升，1-2月中国对美出口同比回升至5.0%（以美元计价）。后续关注中国两大出口链条：一是关注美国率先进入补库周期的行业相关出口；二是房地产后周期行业相关出口。但本轮是弱补库周期，1月美国制造商、批发商、零售商库存名义同比分别为-0.5%、-2.5%和5.0%，处于历史54.8%、69.9%、47.6%的高分位水平。

六、大类资产

表现较好的资产有三类，一是以去美元化、避险属性为主的比特币和黄金；二是供给因素推动的原油，全球制造业复苏逻辑的有色金属类大宗品；三是价值风格的日本股市、AI浪潮的美国科技股、修复行情的中国股市。

年初至今，美元指数上涨2.9%至104.3，美元兑人民币涨2.0%至7.24；COMEX黄金、白银分别上涨13.4%、14.6%至2349.1美元/盎司、27.6美元/盎司；ICE布油、LME铜、铝分别上涨17.9%、9.2%和2.8%。美国纳指、标普500指数、道指分别上涨8.2%、9.1%和3.2%；沪深300涨幅4.0%；韩国综合指数、日经、印度SENSEX30累计涨2.2%、16.5%和2.8%。

短期，欧洲经济不及预期、美国降息靴子尚未落地，可能继续支撑美元指数，非美货币短期或继续承压、转向基本面逻辑。2024年3月瑞士央行下调利率25bp至1.50%，欧央行、英国央行表态均偏鸽，巴西、智利等于2023年下半年陆续启动降息。

全球新一轮降息潮或将在今年开启，市场维持美联储6月首次降息预期，届时将利好全球资本流动。叠加全球制造业周期探底回升，对以美元计价的大宗品形成支撑。

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