周玄 健壹资本合伙人

具备三年医药实业经验和十多年医疗健康领域投资经验，曾就职于IDG资本、达晨创投、中科院巴斯德所等机构。健壹资本由国药集团和管理团队共同发起设立，截至目前已投资项目超过80个，包括爱博诺德、亚辉龙、和誉生物、诚益生物、劲方药业等，曾获创业邦2022中国最活跃CVC Top50、投中最佳医疗器械领域投资机构TOP20、中国母基金联盟2020最受LP欢迎GPTOP100等业内奖项。

创新药投资遇冷

在制药工业产业链等细分领域另辟蹊径

第一财经：近年来，二级市场对于医药板块的估值发生了巨大调整，与此同时，由于产业发展周期等多方面原因，一级市场的医药投资，尤其是创新药投资，遇到了越来越多的挑战。我们看到，健壹资本常年专注于医药大行业的投资。面对这些挑战，你们是否在尝试另辟蹊径，在一些细分领域找机会呢？

周玄：首先我们看到，二级市场确实整体环境不好，然后它传导到一级市场，导致目前一级市场受到大环境的影响，整个状况是非常不好的。就像您说的，创新药投资可能受到的影响会比较大。但是从长期逻辑来看，我们还是会看好中国的医疗健康产业，我们依然觉得，它的发展前景未来还是会比较好的，这是我们第一个大的逻辑。

第二个就是说，我们健壹资本目前自己尝试去做了一些新的工作，第一个就是我们投早、投新。我们会去投一些比较早期的企业，也会自己去孵化一些企业。另外一方面，因为我们健壹资本是由国药集团和管理团队发起设立的，所以我们具有一个比较强的产业背景。我们在这个领域去投资的时候，我们会利用国药集团在产业里面的一些资源，在产业链上下游各个领域去寻找一些新的投资机会。目前，我们会在制药工业产业链里面去寻找比较多的机会，我们在这里面陆陆续续已经投了一些项目。另外，我们在体外诊断细分领域里面，也已经寻找到一些比较好的创新技术平台，也陆陆续续投了一些项目。

寻找能解决未被满足的临床需求或供应链问题的企业

第一财经：您提到了制药工业产业链、诊断测序等细分领域，其实对于很多投资者来说，这些细分领域并不陌生，在A股市场，我们也能找到一些相关的标的。我们好奇的是，如果创新药产业本身处于一个调整周期的话，那么它上游的工业产业链，或者研发服务和技术，为什么反而能有一些机会呢？

周玄：在这样一些细分领域，之所以我们挑出来一些项目，其实核心逻辑有几点。第一个就是说，中国的医疗健康产业目前还存在一些未被满足的需求。比如在体外诊断行业，我们可能集中在比如单细胞测序领域，它可以去解决肿瘤异质性的问题，还有单细胞免疫检测技术，它可以去检测血液里面的一些微含量的指标，这样可以帮助我们尽快地去确诊一些疾病。在这里面，我们希望去寻找一些比较创新性的产品，然后去解决临床未被解决的问题。另外一个是制药工业产业链，特别是这几年，我们可以观察到，受到疫情的影响，整个制药工业产业链的供应链受到一些影响，我们需要去解决供应链稳定的问题。

另外，随着药品的集采或者大批量的生产，药企开始关注成本本身。这个时候我们用国产的供应链去替代进口供应链的时候，可以有效地帮助企业去降低成本。也就会说，企业本身其实是有意愿去替换一些进口产品，所以这个时候就带来了机会。

能为客户解决成本和供应链问题的企业往往具备投资价值

第一财经：这样说可能还是比较抽象，可否为我们举一二个实例，就是你们近几年挖掘的在制药工业产业链上的项目，你们当时投它的逻辑是什么？

周玄：比如我们投了一个做实验室自动化设备的公司。它的一个核心技术，就是用一个纳升移液工作站，去替代原有的微升级移液工作站，这样的话，企业本身试剂耗材的使用量会大批量的减少。我们也把它的产品拉到我们另外投的一个公司去测试过，他们可以有效地帮助企业减少试剂耗材的使用量，这个时候，它的下游客户就愿意去买单，然后采购设备。

比如我们还投的一家做可降解微载体的公司，它的产品可以帮助企业有效地降低培养设备的一个使用量，另外可以有效地去降低它试剂耗材的使用量。这意味着，它帮助企业解决了成本问题。我觉得在当下经济环境下，如果能帮助企业去解决它成本降低的问题，这个时候，企业可能相对来说比较愿意去合作，也比较愿意去改善它的供应链。

帮助客户解决痛点

相当于帮它提高核心竞争力

第一财经：也就是说，这些企业可以解决创新药产业当中一些未解决的细微痛点，而这些痛点的解决，反而可以成为他们一块非常重要的业务，这块业务还可以做大对吗？

周玄：对的，最典型的就是，这几年药品集采的幅度有时候会比较大，而一旦涉及到集采的话，大家可能更多比拼的是成本。这个时候，我们的国产耗材能够比较大幅度地去降低它的成本，它在集采过程中，就能够以比较低的价格去中标，同时还有钱可以挣。对于企业本身来说，就相当于提高了它本身的核心竞争力。

体外诊断行业投资

聚焦创新的检测项目或靶标

第一财经：谈到体外诊断行业，我记得在十几年前的A股市场还引发过一些投资的热度，我们当时还实地调研过一些体外诊断上市公司，当时它们在A股市场的表现是非常好的。现在十几年过去了，它们在A股的热度也退散了。那么在当下的一级市场，如何发掘里面的一些价值，你们近年是否也有过具体的布局？

周玄：确实，体外诊断经过这十几年，确实有很多项目已经没办法投了。所以您看到，我们现在投资的逻辑基本上是集中到创新的检测项目，其实它更多是由于临床有这样一个需求，但是目前没有技术去解决。譬如说，我们投过做肠癌早筛的这样一个项目，在实际使用过程中，它可以通过一个很简单的PCR检测，帮助去及早地预测结直肠癌，这个时候患者就可以及早地通过各方面的饮食、运动、生活习惯或者药物的治疗，来帮助改善自己的生存状态。对于患者本身来说，能帮助他去解决很多问题。

还有比如，用单细胞免疫检测技术去检测阿尔兹海默症。也就是说，我能在血液里面很早期地帮助患者去检测阿尔兹海默症。这种疾病在早期的时候，是可以通过运动、饮食、休息等各种方式去帮助缓解疾病状态的。所以我们更多的是投一些解决临床未被满足的需求。另外一方面，我们在体外诊断领域还是想去投资一些更早期的、更创新性的靶标，然后把这些靶标做好，做成一个产品，最终让它应用到临床去，解决临床某一个具体的问题。

具有核心竞争力的CRO或CDMO企业依然能快速发展

第一财经：谈到医药研发服务，我们关注到近年来，国内的CRO（合同研发服务）、CDMO（合同开发和生产服务）等领域已经出现了一定的产能过剩的情况，反映到二级市场，就是相关上市公司股价的长期调整。您提到的这些领域，会否会受此影响？

周玄：从目前阶段来看，就是CRO和CDMO行业受它上游客户创新药企业的影响，其实整体业绩影响确实是受到比较大的影响的。其核心原因在于，创新药在这两年融资环境受到比较大的影响以后，它不管是临床前的推进，还是临床中的推进，整体推进的进度会相对比较慢一点，甚至有一部分企业会砍掉它的管线。所以对它下游客户来说，它的订单量必然是不饱和的。但是我们从长远逻辑来看的话，中国的创新药经过这十几年的发展，其实已经处于一个井喷前夕的阶段，当下可能是黎明前的黑暗。所以我们觉得，未来整个创新药行业还是会逐步恢复起来，CRO和CDMO行业也会逐步恢复起来。

另外,尽管创新药 CRO和CDMO行业受到一些影响,但是我们观察到,医疗器械的CDMO在这几年反倒是处于一个高速发展的阶段。因为我们就投过一个医疗器械的CDMO企业，它经过10年时间的发展，即便在市场环境不好的状态下，它的业绩依然处于一个高速的发展阶段。而它的客户目前已经从国内拓展到海外，整体市场空间也得到了更进一步的放大。所以我们觉得，可能在目前这个阶段，具有核心竞争力的CRO或CDMO技术企业，它还是能持续不断地接到更多的业务、更多的订单，然后它的业绩还能保持一个高速增长。

较高的技术壁垒和过硬的业绩是上市的必备条件

第一财经：你们在2021年投资的赛分科技已经在A股的科创板成功过会了。相比传统的创新药企，这些细分领域企业的A股上市，是否受到政策的支持和鼓励？总结来看，想要登陆A股市场，一般需要具备怎样的竞争优势或“护城河”？

周玄：赛分科技应该是在2024年1月份第一次发审会唯一一家过会的企业。我们可以从这里面看到，第一，科创板对于具备极高的护城河，或者产品具备极高的技术壁垒，或者可以解决目前制药工业里面供应链不稳定的问题，用较低的成本去替代进口产品的企业，还是很支持的。这类企业可以帮助药企有效地降低成本，同时它自身的技术含量又比较高。在它所在的细分领域，可能之前都是被GE这类大公司占据百分之七八十左右的市场份额。而国产产品在这几年才处于一个刚刚发展的阶段，这个时候，大家可能希望它有机会替代进口的产品，所以科创板对于这类企业还是比较支持的。

另外一个就是“打铁还需自身硬”。我们看到科创板最后在对企业进行审计的时候，其实也会比较关注它的业绩本身。当你的技术含量比较高，同时业绩表现还整体还不错的时候，在科创板上市反倒是比较简单的。所以我们回到投资的本身，企业还是应该具备自己最核心的技术竞争能力，同时把自己的业绩一定要做好。当所有条件都准备好了以后，可能你上市是一个自然而然的过程。所以我们还是坚定地相信，科技类的企业通过实打实的业绩，能够相对比较顺利地登陆科创板。

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值班编辑：格蕾丝