也许很少有人会料到，今年以来表现最好的两大商品品种近两周会突然集体熄火。

本周一，可可和咖啡期货再次重挫，双双陷入熊市泥潭。随着投机资金借道衍生品市场，期货炒作逐步脱离基本面的支撑，流动性压力成为了价格剧烈波动的导火索。

可可创史上最大周跌幅

上周，美国纽约可可期货大跌23.1%，刚刚创自1959年7月以来有记录以来最大单周跌幅。周一，可可跌势仍在继续，重挫近7%。

第一财经此前曾多次报道，去年开始，世界前两大可可生产国科特迪瓦和加纳超过20%的产能受到了影响。由于新生产季初期降雨量过大，导致可可树受到了黑荚病和芽肿病病毒的袭击。另一方面，自21世纪初以来，非洲各国还没有进行过新一轮大规模的种植，许多树木已经超过了最大产量潜力。由可可生产和消费国组成的全球可可组织（ICO）在其最新月度报告中表示，预计2023~2024年全球供应赤字将从上一季的7.4万吨扩大到37.4万吨。

随着投机资金入场，可可期货年内涨幅一度接近200%。花旗上月发布报告称，今年以来可可走势波动过大。因为手头有可可的卖家希望价格上涨，但会通过下注价格走低来保护自己。如果价格上涨，他们从库存中获得的收益将超过空头头寸的费用。如果价格下跌，库存价值下降会得到空头利润的弥补。一旦期货价格单边暴涨，那么空头成本将变得难以承受，出现空头回补从而进一步推高市场价格。

然而，一场流动性危机随着买盘无法继续跟进而出现。上周可可期货两次单日下跌超10%，算法交易加剧了日内价格波动，资金获利离场增加市场调整的压力。

美国商品期货交易委员会（CFTC）上周发布的持仓报告显示，可可的非商业性净多头头寸已降至2020年11月以来新低。而洲际期货交易所（ICE）的数据也显示，可可期货多头两周内从历史高位降至近四年来最低水平。

盛宝银行大宗商品策略主管汉森（Ole Hansen）指出，机构在获利后已经退出了“越来越无序的市场”。由于可可期货停止上涨，随着持有合约的成本上升，似乎有更多投资者在兑现他们的筹码，其他人可能会持有新的空头头寸。

分析人士认为，由于主要种植国没有新的生产消息公布，一旦市场上的投机泡沫消失，基本面回归主导因素，对可可原料的需求很可能会继续支撑价格。Marex农业销售主管帕克曼（Jonathan Parkman）对市场走势发出疑问：“有什么具体的消息推动了这里的市场吗？没有。”Price Future价格期货集团副总裁斯克维尔（Jack Scoville）在市场评论中写道，西非可可的供应仍然非常有限，预计未来一年将出现另一次生产赤字，供应紧张的情况仍然存在。”

著名可可专家、Tropical Research Services研究主管沃特里奇（Steve Wateridge）上周在布鲁塞尔举行的世界可可大会上表示，可可产量有望在下个生产季显著回升。随着可可价格上涨，一些农民现在有足够的资金给可可树施肥、喷洒杀虫剂以及修剪，从而显著改善产能，相比之下重新种植通常需要三到四年的时间才能释放产量。不过他警告称，现在判断全球可可市场是否能避免连续第四年供应短缺还为时尚早。

咖啡供应端担忧言过其实

与可可类似，受益于天气和供应担忧，两大国际咖啡期货年内最大涨幅一度超过40%，罗布斯塔咖啡豆两周前还创下了年内新高。

全球最大的罗布斯塔咖啡豆生产国越南供应紧张是主要推动因素。厄尔尼诺事件今年给越南的咖啡区带来了干旱，持续的热浪和雨季破坏了作物的生长。越南农业部3月曾发布预测，2023/24生产季的咖啡产量可能下降20%，至147.2万吨，创近4年新低。与此同时，阿拉比卡咖啡豆主产国巴西也面临着气候异常的挑战。

另一方面，对冲基金也加入了炒作。根据商品期货交易委员会（CFTC）的数据，4月初将阿拉比卡的多头头寸升至有记录以来的最高水平。

然而近期多项出口数据显示，对咖啡供应的担忧可能名不副实。国际咖啡协会（ICO）上月中旬报告称，2023年10月至今年2月，全球咖啡出口同比增长11.1%，达到5620万袋。巴西出口集团Comexim将其2023/24年巴西咖啡出口预估从之前的4150万袋上调至4490万袋。越南国家统计局报告称，1月至4月咖啡进口同比增长5.4%，至75.6万吨。

咖啡库存已从历史低位反弹。ICE监测的罗布斯塔咖啡库存已恢复到5个月高点。此外，ICE监测的阿拉比卡咖啡库存曾在去年11月降至22.4万袋的24年低点，但上周也恢复到661492袋近一年新高，短短半年增长近3倍。

美国农业部对外农业服务局（FAS）在半年期报告中预测，2023/24年世界咖啡产量将同比增长4.2%，达到1.714亿袋，阿拉比卡产量将增长10.7%，达到9730万袋。报告预测，由于产量提高和种植面积增加，巴西2023/24年阿拉比卡产量将同比增长12.8%，达到4490万袋。世界第二大阿拉比卡生产国哥伦比亚的咖啡产量将同比增长7.5%，达到1150万袋。

受此影响，两大国际咖啡豆期货从4月中旬开始见顶回落。与可可期货类似，随着投机资金离场，下跌随后有所加速，纽约阿拉比卡咖啡豆期货本周跌入熊市区间。

值得注意的是，需求端压力迹象有所出现。全球咖啡巨头星巴克近三年来首次报告同店销售额下降，并下调了其年度销售额预测，股价一度重挫近18%。公司表示，正努力应对美国通胀下消费者对其咖啡的疲软需求。

蒙特利尔银行食品行业分析师斯特雷尔齐克（Andrew Strelzik）在接受第一财经记者采访时表示，就咖啡行业而言，选择多样性允许买家决定咖啡行业的价格，“任何进入咖啡行业的公司都应该担心被替代品取代，价格因素可能让消费者选择其他高咖啡因的饮料（如茶）代替。此外，奶昔、能量饮料和冷饮等其他饮料也是潜在的替代品。”