王忠军违规减持被追责，华谊兄弟6年血亏78亿！

作者 | 武丽娟

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

昔日“影视一哥”，行业贵族华谊兄弟没落了？

5月7日，浙江证监局对王忠军采取出具警示函措施。2023年半年报发布前30日，王忠军作为董事长，违规减持公司股票32.87万股。

姜文的《鬼子来了》，陈凯歌的《荆轲刺秦王》，冯小刚的《没完没了》，这几部经典影片，想必很多人都有所了解。前2部影片不仅在口碑上赢得了认可，还获得了国际大奖。而《没完没了》促成了华谊兄弟与冯小刚长达20年的合作关系。

头顶“中国影视娱乐第一股”的光环，华谊兄弟一直是资本市场的宠儿，也是国内影视产业知名巨头之一。然而，自2018年业绩暴雷至今，为了偿还借款、支撑业务正常运作，实控人王忠军、王忠磊一直在筹集资金。

连亏6年亏损早已失血过多，从近千亿市值到只剩55亿元市值。如今实控人股权全部遭遇冻结，华谊兄弟还能否重现辉煌？

实控人股权全部遭冻结

面临平仓风险

事实上，近两年来，兄弟二人已多次减持股份。

从2020年~2023年，王忠军累计减持2.59亿股，王忠磊累计减持1.02亿股。兄弟俩已累计减持3.61亿股。

2020年，王忠军、王忠磊分别减持1220万股、2785万股；2021年分别减持4581万股和3460万股；2022年又分别减持1.3亿股和2052万股；2023年再度减持7079万股和1870万股。

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在此前的业绩说明会上，曾有投资者提问：“王总什么时候停止减持公司股份？”华谊兄弟表示，公司实际控制人计划减持部分股份，减持所得资金主要用于偿还股票质押融资，降低质押风险，更好地保障控制权稳定性。

中国证券监督管理委员会2023年8月27日发布的《证监会进一步规范股份减持行为》的规定，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。

根据公告，王忠军和王忠磊曾在去年决定提前终止股份减持计划，显然也是因不符合减持新规的选则。谁料，王忠军还是没忍住，在半年报发布之前偷偷卖出公司股票32.87万股，成交金额99.92万元。最终被浙江证监局出具警示函措施。

同时，王忠军、王忠磊还剩余未减持的3.19亿股和6626万股，已悉数被质押或冻结。

去年5月19日、5月26日、6月1日，王忠军分别将其质押的合计3580万股无限售流通股份（占公司总股本的1.29%）转让给浙江稠州商业银行股份有限公司；6月28日，王忠磊将其质押的公司1370万股无限售流通股份（占公司总股本的0.49%）转让给稠州银行。上述两次转让均用于偿还股票质押融资债务，降低质押风险。

去年7月8日，华谊兄弟公告称王忠军和王忠磊所持899.79万股股份已被司法冻结。彼时，“王氏兄弟”累计质押数量已经高达5.22亿股，占其所持股份比例的96.57%，占总股本的18.82%，质押对象多为金融机构，如民生信托、长安信托、中融信托、中信建投等。

据2023年报显示，王忠军、王忠磊累计持股比例为13.9%，所持股份几乎全部已被质押或冻结。

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根据此前华谊兄弟对交易所年报问询函的回复，截至去年5月31日，公司实控人质押的股份预警线为2.90-1.83元，平仓线为2.41-1.58元。

华谊兄弟股价已在去年5月-7月间多次触及预警线，今年以来也已多次跌破平仓线2.41元，2月6日曾跌至1.67元/股。截至5月8日，报收1.97元/股，市值55亿元。

在2023半年报中，华谊兄弟也公告了存在一定平仓风险，实控人股票质押融资总额为5.61亿元，主要用来偿还债务，偿还期限为一年。

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中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，如果股价确实跌到了1.58元或以下，根据常规的股票质押融资机制，质押股份的持有人（华谊兄弟的实控人王忠军和王忠磊）可能会面临被强制平仓的风险。因为股价跌破了平仓线，意味着作为质押物的股票市值已触发贷款质押协议约定的平仓条件，金融机构可能会采取措施来保护其贷款安全。

不过，是否真正执行强制平仓还取决于几个因素：通常情况下，金融机构会设定预警线和实际平仓线两个不同的价格水平。当股价跌至预警线时，质押方可能需要追加保证金或质押物以避免平仓。如果股价继续下跌并触及平仓线，金融机构则可能会执行强制平仓。其次要看与金融机构的协议，在某些情况下，即使股价跌破平仓线，双方也有可能通过协商达成新的协议来避免立即平仓。第三，市场的整体状况和金融机构对风险的评估也会影响是否执行平仓。如果市场普遍预期股价会回升，或者金融机构认为质押方有其他足够的资产来保障贷款安全，那么可能会给予一定的宽限期。

偿债能力方面，2023年末，华谊兄弟资产负债率为79.06%，短期借款4.95亿元。但华谊兄弟的货币资金仅2.32亿元，经营活动现金流产生的净额仅8282.8万元。

如今实控人股权悉数被冻结，减持又受限制，偿债压力可见一斑。

香颂资本董事沈萌认为，减持新规发布后，对减持的要求提高，华谊兄弟实控人之所以减持恰恰是因为自己的流动性问题，所以被冻结后实控人或许很难能够依靠自己的力量解冻，因此不排除出现控制权变化的风险。虽然距离预警线还有一个空间，但在当前的市场环境下，并不安全，如果企业业绩表现没有更好的改善、甚至是改善预期，都可能导致控制权变化。

6年亏掉78亿

近千亿市值到巨轮沉没

华谊兄弟成立于1994年，由王忠军、王忠磊两兄弟共同创立。

2009年，华谊与冯小刚紧密合作，迎来了巅峰时期，《唐山大地震》和《非诚勿扰2》的票房都超过了5亿。

也是在这一年，华谊兄弟成功登陆创业板，成为中国影视娱乐行业的领先企业，后来巅峰时期的市值接近千亿。腾讯、阿里巴巴和平安都参与投资，总投资金额高达36亿元。2015年，在福布斯华人富豪榜中，哥哥王忠军位列第338位。

作为影视传媒领域龙头公司，旗下有如黄晓明、邓超、范冰冰等知名艺人，华谊兄弟业绩原本一直不错。营业收入从2009年的6.04亿元，一路增长至2017年的39.46亿元；扣非净利润亦从0.83亿元上涨至1.31亿元，当年归属净利润更是高达8.28亿元。

曾经的华谊兄弟，在资本市场上风光无限，但最近几年，公司的业绩却持续处于亏损状态。

2018年，崔永元曝光了范冰冰的阴阳合同事件，给整个娱乐行业带来了巨大打击。

2018年至2022年，华谊兄弟营业收入从38.14亿元下降至4亿元，净利润则一直处于亏损状态。同期，公司经营活动产生的流量净额虽然能够基本保持为正，但与每年因需要偿还债务，导致的十亿级筹资活动产生的现金净流出相比，如此造血能力显得杯水车薪。

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2023年，华谊兄弟的净利润为负5.24亿，6年来累计亏损达到78.43亿元。

除了影视行业大环境及疫情因素，华谊兄弟战略失误也是其走下坡路的原因之一。一是谋求多元发展，提出“去电影化”战略。王忠军曾在接受《每日经济新闻》采访时直言，前些年因为华谊兄弟的现金流好，所以盲目乐观，将精力放在了投资上，觉得企业做大是靠投出来的。

然而作为一家非专业投资公司，华谊兄弟投资业务带来的收益并不稳定，如2019年、2020年，其投资收益即分别亏损2.56亿元、3.33亿元。2019年，对英雄互娱长期股权投资计提12.51亿元减值准备，也正是华谊兄弟出现巨亏的重要原因之一。

多元化发展导致了华谊兄弟在电影主业的失速。2017年实景娱乐业务贡献营收2.58亿元，占总营收比重不过6.56%；2019年，实景娱乐的营收已经下降至3468万元，到了2022年更是只有1470万元的全年收入。

二是“明星资本化”，试图与明星绑定。为了绑定明星，华谊兄弟在收购相关公司时，均给予了高溢价，进而产生了较高商誉。截至2014年末，公司商誉高达14.86亿元，2016年末，这一数字攀高至35.7亿元。

高额的商誉犹如悬在华谊兄弟头顶的达摩克里斯之剑，最终在2018年快速落下。当年，公司计提了9.73亿元商誉减值准备，导致年度扣非净利润亏损达11.81亿元；2019年，其商誉减值损失依旧高达5.98亿元。

除了遭遇金融机构的“追债”，华谊兄弟还诉讼缠身。截至4月30日最新公告，华谊兄弟作为原告及被告涉及的诉讼、仲裁案件累计共18宗。其中，涉案金额最大的是华谊兄弟互娱(天津)与星河互动的创始人股东补偿义务纠纷，涉案金额超1亿元，目前已经结案。

华谊兄弟还有多少底牌？

自2018年业绩暴雷至今，为了偿还借款、支撑业务正常运作，华谊兄弟及实控人王忠军、王忠磊一直在筹集资金。这些年，从公司的优质资产，到个人的名画豪宅，均被摆上了售货架，王忠军甚至一度表示，“为了公司安全，什么都可以卖掉”。

王忠军酷爱艺术及收藏，作为独立艺术家，曾举办多次个人画展。早在2019年8月亚布力论坛上，王忠军就曾表示，自己一直在卖收藏的画，以换取一些现金帮助解决公司流动性问题，并称“嘉德的一场拍卖会上，有一半都是我的画”。

2020年6月，又传出王忠军以2.2亿港元（约合人民币2亿元）出售香港中半山富汇豪庭豪宅的消息。

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疫情之下，受影响的不只是行业上游和终端，整个产业链均受到明显波及。具体来看，不少此前从事影视制作、宣发等业务的公司也在谋求转型，向如短剧、直播等领域拓展新业务。

中部从业者转型的同时，不少影视公司也在寻找新的突破口。如万达电影（002739.SZ）跨界新茶饮，并表示将在剧本杀方面发力；唐德影视（300426.SZ）拓展全域平台联动竞跑横屏中短视频赛道和抖快淘直播生态的布局，同时布局元宇宙，如虚拟人制作、NFT数字收藏业务等。

去年5月23日，华谊兄弟也表示将与华胜天成（600410.SH）深度联合，将基于华谊兄弟的影视创意基因和华胜天成领先的云计算技术，共同打造本土影视虚拟世界开发运营的第一品牌，官宣加入元宇宙赛道。

知名经济学家宋清辉表示，影视行业的发展模式存在较多的问题。一方面是行业发展较为粗放，很多行业相关标准尚未统一，给内容的品质带来了影响，另外一方面是模式创新力度不够，亟须进一步提升。未来，推动影视行业长远发展，使其迈入追求质量、创新和效率的高质量发展阶段，都离不开行业的全面变革和大力创新。

只不过，如今华谊兄弟的经营状况依旧萎靡不振。

2023年，华谊兄弟营收约6.66亿元，净亏损达5.24亿元。2024年一季度营收约9522万元，同比减少59.2%，净利润约-1856万元，同比降76.76%，亏损进一步扩大。

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据2023年报数据，华谊兄弟超过94%的收入来自影视娱乐板块，其中电影收入贡献半壁江山。2023年，取得收入前5名的影视作品为《前任4：英年早婚》、《回响》、《爱很美味》、《流浪地球2》、《八佰》，前5名影视作品合计实现收入 2.8亿元，占营业收入的 42.15%。

去年影视娱乐板块实现主营业务收入6.27 亿元，较上年同期相比增加 80.51%。因此，去年华谊兄弟营收增长，主要是因为影片上映收入、影院票房收入增加所致，不过仍旧没有脱离亏损状态。

不过，一季报显示，十大流通股东中，腾讯新进跻身华谊兄弟第五大股东，持股比例为1.01%。艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅认为，华谊兄弟的主营业务这块，现在应该还是迎来一个非常好的环境。影视环境转暖，而且是迅速飙升，如果能够抓住这个机会的话，也会有回升或者是转型。但是目前从公司的经营状况和企业资产的情况来看，还是需要做一些深度的改革和理清。

主业低迷的华谊兄弟在2024年也开始搞起短剧业务。年报显示，公司与阅文集团合作出品的短剧《鸿天神尊》预计将于2024年5月开机制作。实际上，早在2018年，华谊兄弟就入局短剧领域。

另外，从产业布局和商业模式角度，华谊兄弟聚焦“影视制作+IP 运营”轻资产商业模式。一方面，继续强化优质影视内容的产出能力巩固核心竞争力；另一方面，以优质原创电影IP为基础，结合地方历史及特色文化，整合影视、互联网、文旅等核心资源，创新性打造具有中国特色的电影文化旅游业态。

华谊兄弟何时能够迎来业绩拐点？短剧这条赛道能否助其走出困境？欢迎在文末留言。