SHEIN为赴美上市绞尽脑汁？

作者 | 刘钦文 高远山

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

“打败亚马逊、全球下载量最高APP”“中国最神秘独角兽”，集众多标签于一身的SHEIN再次被传赴美上市。近日，“上游新闻”报道，SHEIN启动美股上市路演，有投资机构已经收到路演邀请。按时间推算，从路演到上市敲钟，大约需要一个月左右。

自2021年5月起，SHEIN的上市新闻时不时传出。今年6月，该消息更是登上微博热搜，作为当事人的SHEIN，却始终否认，不断“辟谣”。

但这一次，SHEIN表示，不予回应。模棱两可的态度，也留下了更多的想象空间。

而最近也不乏是一个很好的上市时机。随着中美关系回暖，经贸关系也将会逐步走向正常、健康的发展轨道，对于不少有外贸业务的企业而言，都是久旱逢甘霖，颇有拨云见日之感。

但是，具体到SHEIN的上市之旅还面临一些隐患：与美版拼多多Temu的竞争愈发激烈；产品面临设计师们的指控；SHEIN变身外资、实控人取得新加坡永久居民身份、除了大众热议带来的声誉影响之外，更麻烦的是国内的监管层对于SHEIN的如此操作究竟持何种态度？毕竟，“前车之鉴”滴滴经过了563天的整改，直到今年1月才算过关。

而SHEIN在谋求上市的过程中，也和众多知名投资机构结成盟友：红杉中国、IDG资本等，在整个创投市场低迷的背景下，他们对SHEIN的赴美上市可谓翘首以盼。

值得注意的是，SHEIN的估值也跟随市场环境出现大幅的波动。SHEIN的估值从最高1000亿美元，降至今年5月的660亿美元，据“36氪”报道，此次IPO，SHEIN的目标估值又升为800亿至900亿美元（折合人民币约5832亿元-6561亿元）水平，不过由于市场波动，SHEIN的市值情况，目前还不好预料。

被传了多次“狼来了”上市故事的SHEIN，这次狼真的来了，市场会给出什么样的反应呢？

SHEIN诞生于南京，成长于广州

在SHEIN官网，SHEIN介绍自己是一家GLOBALONLINE FASHION AND LIFESTYLE RETAILER，即全球在线时尚和生活方式零售商。

公开信息显示，SHEIN作为一家跨境电商，主要经营女装，但也提供男装、童装、饰品、鞋、包等时尚用品。根据市场调研机构“PYMNTS”发布的购物应用排行榜显示，SHEIN打败亚马逊，排列第一，成为全球下载量最高的APP。

凭借着“够快、够便宜、够好用”的优势，SHEIN在留学生、欧美本地的许多千禧一代和Z世代人中，成为海外的一大爆款。目前在Instagram上，SHEIN的粉丝数达到2939万，超过许多明星艺人。TikTok上，#shein标签的视频播放量超过74亿次。

图源：ins

瑞银数据显示，SHEIN在TikTok上的粉丝数量比任何其他服装零售品牌都多，并且是美国谷歌搜索次数最多的服装零售商。

卖爆海外的SHEIN，实际上最早诞生于南京，创始人许仰天为一个山东淄博80后。2008年以卖婚纱起家。2012年转型做跨境女装，随着越做越大，SHEIN将据点搬至全国闻名的服装集散地：广州。

国内完善的服装产业供应链、以及劳动力优势，无疑为SHEIN做了强有力的后盾。同时，SHEIN也反哺国内供应链，使之加快数字化、标准化速度。

截至2023年上半年，SHEIN已累计支持供应商工厂修建面积近24万方、培训超240场。既带动上下游百万人员就业与发展，也通过平台化，带动更多中国制造、品牌与产业带出海。

“SHEIN入局早，瞄准国外年轻下沉市场与产业空白，并依托强大供应链和数字化供应系统取得细分领域优势。除此之外，亚马逊和阿里两家大型跨境电商平台在竞争中消灭了大量的竞争对手，残存的小商家也没有市场竞争力，客观上帮助SHEIN消灭了行业细分竞争对手，行业细分市场竞争并不是非常激烈下，SHEIN不断开辟新的市场增量和新的行业发展红利。”独立经济学家王赤珅表示。

因诞生自国内，又有着众多相似点，有人称SHEIN是“中国版淘宝+拼多多”的结合体。而SHEIN能够迅速在海外打开市场，也确实离不开“中国电商”的套路。

国内服装市场上，一套网红花式推荐，视频、图文全铺开的“方法论”被SHEIN运用到了极致。SHEIN邀请大量网红在TikTok上做开箱、推荐，在Instagram上投放大量广告，将“流量为王”守则玩出了花。

国内各大品牌惯用的竞价排名，SHEIN更是没少用。竞价排名是指广告主在购买该项服务后，通过注册一定数量的关键词，按照付费最高者排名靠前的原则，出现在网民相应的搜索结果中。

SHEIN作为谷歌中国区的大客户之一，后者为其定制了一套独特的捕捉时尚工具。通过“Google Trends Finder”（谷歌趋势发现工具）来总结各个地域近期热度上升的关键词，用以预测不同国家短时期内的时尚风潮与审美趋势。

然而，随着赴美上市的消息渐多，如今SHEIN身上的“中国基因”正在逐渐消失。

SHEIN“去中国化”

SHEIN的“去中国化”首先表现在股权关系上。

SHEIN的品牌主体广州希音国际进出口有限公司三年两度更换控股股东，由中资控股企业先变更为一家台港澳法人独资企业卓天商务有限公司（ZOETOP BUSINESS CO.,LIMITED），最后变更为新加坡公司Roadget Business Pte，成为了外国法人独资企业。

在官网上，SHEIN称总部位于新加坡， 同时，SHEIN的主营业务均在境外。

图源：SHEIN官网

此前，境内企业想境外上市，搭建VIE架构是常见方法之一。“早期有部分行业限制或禁止外商对华投资，因此，中国企业选择VIE的架构，能获得外国资金的同时满足监管要求。”国家全球战略智库国际投资研究室副研究员潘圆圆表示。

但随着中国资本市场日益完善，VIE隐含的安全风险已经有所体现。

“VIE架构下外国投资者能投资于部分中国负面清单限制性行业，例如教育、医疗、互联网等，并获得了不低的股权比重。在一些行业中已经出现了苗头性的问题，滴滴美国上市隐含的数据安全风险就是这方面的典型案例。”潘圆圆分析道。

因此，中国证监会出台一系列境外上市备案管理相关制度规则，将VIE结构、红筹架构去境外上市的程序，纳入备案管理规则。

根据今年初发布的《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》规定，境内企业境外上市，需向证监会备案。报送备案报告、法律意见书等材料，还需要真实、准确、完整地说明股东信息等情况。

此外还需要涉及的资料包括：创始人身份；主营业务运营情况；数据安全风险、公司架构、治理结构等内容。

2006年出台的《关于外国投资者并购境内企业的规定》第11条明确规定：境内公司、企业或自然人以其在境外合法设立或控制的公司名义并购与其有关联关系的境内的公司，应报商务部审批。

“跨境换股、关联并购等均需要商务部、证监会批准，有不确定性。因此在实操中，也有不少企业采用‘控股股东变更国籍’或者‘两步走’模式。‘变更国籍’的方法包括实际控制人亲属获得境外身份后获得境外拟上市主体控制权，再并购境内运营实体，或者实际控制人获得外籍身份，再并购境内运营实体。”天衡联合律师事务所律师蒋晓焜表示。

如俏江南的张兰、海底捞的张勇夫妇、分众传媒的江南春等人，都在企业冲刺IPO前突击更改国籍。

2022年初，“36氪”报道，据一份文件显示，SHEIN创始人兼首席执行官许仰天（Chris Xu）已成为新加坡永久居民。按照当地法律，取得永久居民身份满2年，即可申请新加坡国籍。2023年10月24日新发布的《胡润百富榜》的名单中，许仰天的居住地已被标注为新加坡。

图源：胡润百富榜

也就是说，SHEIN这家在中国成长起来的跨境电商，身上的中国烙印正在渐渐消失。

SHEIN里外不讨好

但SHEIN的去中国化动作，却似乎并不被海外认可。

2023年5月1日，有媒体报道称，一些美国国会议员向SEC递交《公开信》，呼吁停止SHEIN的IPO进程，拒绝其在美融资。这一度被外界视为SHEIN赴美上市的“侧面印证”。

在美国国会议员递交给SEC的公开信中，议员们认为SHEIN的低价可能是“利用算法收集数据，以及强迫劳动力超时工作和存在低工资劳动力问题”。

除了来自美方政府方面的压力外，SHEIN豪华的机构投资者，给的压力也不小。

SHEIN估值剧烈波动

IT桔子显示，SHEIN成立第二年的2013年，坚果资本、天泽投资便投资数百万元。

随后，IDG资本、红杉中国、顺为资本、阿联酋阿布扎比主权投资基金纷纷加入，融资总计超过40亿元。估值在2022年4月最高达到了1000亿美元（约7252亿元人民币），按最新市值计算，相当于2个京东、0.5个阿里。

图源：it桔子

2021年、2022年，SHEIN实现营业收入约157亿美元（约人民币1144亿元）和227亿美元（约人民币1654亿元），净利润约11亿美元、7亿美元。

2022年净利润的下跌，也一定程度上影响了其估值。2023年5月，在SHEIN最新一轮由红杉中国、穆巴达拉等投资20亿美元后，SHEIN的估值降为660亿美元。

“SHEIN估值急速缩水是由多方面的原因造成的，一方面，受全球性经济衰退预期增加影响，科技企业估值均出现大幅缩水，SHEIN也难以摆脱外围环境影响；另一方面，业绩增速放缓，利润率低于行业平均水平，生产、仓储、物流、广告等成本的持续走高，由面对多渠道众多竞争对手的‘围剿’，投资者信心不足。”天使投资人、知名互联网专家郭涛表示。

但据“钛媒体”报道，Shein预计今年（2023年）净利润将达到25亿美元。

据“36氪”报道，此次上市，SHEIN的目标估值又升为800亿至900亿美元（折合人民币约5832亿元-6561亿元）水平。

胡润官网显示，SHEIN以4500亿元的估值在全球独角兽榜中排名第四，仅次于字节跳动、SPACE X和蚂蚁集团。

图源：胡润网

SHEIN成就“淄博首富”许仰天

和前三名独角兽的创始人张一鸣、马斯克、马云相比，SHEIN的创始人许仰天似乎鲜为人知。直到近两年SHEIN的IPO传闻不断出现后，这位“80后”才被加入名单。

2022年3月，许仰天以400亿财富位列《2022家大业大酒·胡润全球富豪榜》第492名，2023年以500亿财富攀升至第341位。2023年4月，还入选《2023胡润全球白手起家U40富豪榜》，以500亿元人民币财富值位列榜单第8位。

许仰天出生于“烧烤”出圈的淄博，1984年生人。从青岛科技大学毕业后，次年来到南京，在一家外贸线上营销公司负责SEO（搜索引擎优化）工作。

“Shein前身（南京点唯信息技术有限公司）最早是我参与创立的，但后来许仰天把我和另外一个创始人王小虎踢出局了。”许仰天的前合伙人李鹏曾对“晚点LatePost”表示。

爱企查显示，南京点唯信息技术有限公司成立于2008年10月，许仰天、王小虎各持股45%、李鹏持股10%。不过该公司已于2016年注销。

图源：爱企查

据“晚点LatePost”报道，李鹏第一次见许仰天的印象，是“精瘦得跟猴一样”。那时候培训完了，许仰天拉上他一起吃饭，谈到自己穷苦的出生。小时候 “馒头泡酱油”，高三就在外面打工，大学也是半工半读。“有些人是被迫勤奋”，而他印象中，许仰天负责日常运营，从不会偷懒，没有过多的娱乐活动，也几乎没有在十一点前回过家。

据自媒体“深燃”报道，许仰天、李鹏王小虎三人合作一年多，有一天许仰天表示要回青岛打工，就这样离开了。然而没过几天，一家叫作点尚信息的公司成立，大股东是许仰天，不少员工也来自点唯，合伙人这才发现许仰天单干了，这就是SHEIN的前身。

2012年，SHEIN开始做起了跨境女装业务，主要面向欧美、中东市场。2013年，许仰天把李鹏在“分道扬镳”后创办的跨境女装品牌ROMWE收购。他汲取了ROMWE的打法和经验，从全球招募时尚设计师，从此开始踏入时尚和生活方式赛道。

在草根出身的淄博小伙许仰天的带领下，SHEIN团队经过11年筚路蓝缕、披荆斩棘的艰苦创业，SHEIN成长为一家不容忽视的独角兽企业。

竞争者竞相涌入，“低价”能走多远？

如果能在中美关系回暖，营收、净利、估值均有所回升的2023年上市，可以说是SHEIN最好的选择。因为跨境电商这块蛋糕，正在被越来越多的中国互联网巨头盯上，与其相比，SHEIN的短板就在于资金，而上市可以把这块最短的短板补上。

SHEIN在海外的打法可以说是国内互联网巨头们的长项，字节跳动、阿里巴巴、拼多多们也在纷纷“出海”。

2021年，字节跳动旗下的跨境电商女装独立站Dmonstudio上线，从诞生之日起，就被认为是对标SHEIN的产物。但由于运营不佳，上线101天后，宣布关停。

“Dmonstudio之所以败得很快，并不是人力资源不足，TikTok特地从竞争对手SHEIN挖了百人团队，而是其定位高端且跨境经营存在很多市场和体制障碍，渠道、定价、物流、消费者需求变迁、权益维护等一系列在国内电商相对比较容易解决的问题，一旦到了跨境层面就很难，要维持高端线上服务就更难，要改变欧洲消费者的消费习惯并非朝夕之功。”独立国际策略研究员陈佳表示。

图源：罐头图库

不过字节跳动并未放弃，Dmonstudio关闭之后，字节迅速注册新的IfYooou，同样主打女装，并定位“低价产品优质服务”。

阿里巴巴也在2021年推出了女装跨境电商平台Allylikes。

而更大的威胁来自拼多多的Temu。Temu于2022年9月上线，延续了低价优势，只用了不到两个月APP下载量就超过SHEIN，登上北美购物类APP排行榜榜首。

而且，互联网巨头们无一例外采取低价策略“出海”。

“近年来跨境电商板块虽然高速发展，但由于大量中资企业在欧美扎堆，且业务同质化倾向十分严重。无论是一般性平台的Temu、Shein，还是专业细分平台的IfYooou，绝大部分平台都采取低价策略。彼此高度对标同时又彼此力求差异化，始终难以摆脱低价策略与内卷式竞争困境，导致跨境电商虽然在技术创新领域拥有比亚马逊等平台的比较优势，却在现实中往往限于有力发不出的窘境。”独立国际策略研究员陈佳表示。

即便前路阻碍重重，能够走出国门赚“外汇”仍值得被期待。无论SHEIN怎么去“中国化”，不可否认的是它都离不开中国供应链，而这背后解决的是上下游百万人员就业，同时助力中国制造、品牌与产业出海。但SHEIN也是一个重要的风向标，是证监会、商务部要求境内企业海外上市纳入备案管理后的赴美上市的案例，SHEIN会怎么做？监管层又会作何反应？都是外界格外关注的。

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