本报（chinatimes.net.cn）记者周梦婷 黄兴利 北京报道

又一餐饮企业终止了IPO。11月13日，上交所发布了关于终止对老娘舅餐饮股份有限公司（下称“老娘舅”）首次发行股票并在主板上市审核的决定。历时一年多的A股IPO之路就此终结。不过，老娘舅并没有放弃其他上市路径。11月15日老娘舅相关工作人员回复《华夏时报》记者表示，“公司将对资本市场路径重新研判，规划其他路径的上市可行方案。”

而老娘舅之所以对IPO如此执着，除了自身经营需要也离不开对赌协议的压迫。近几年来，老娘舅业绩表现平平，盈利压力一直存在，在这之中除了疫情影响，本身经营模式也在蚕食利润空间，除此之外，走出长三角的经营计划、2025年底上市的对赌协议也给老娘舅上市带来了不少压力。

IPO按下终止键

从去年7月5日首次提交招股书，历时一年多没有成功上市的老娘舅选择了主动退出。根据11月13日，上交所公布的终止上市审核决定的原因得知，此次老娘舅IPO之所以被终止，是因为其保荐人撤销了保荐。

11月15日，老娘舅相关工作人员对《华夏时报》记者补充道，本次IPO终止是由中信证券撤销IPO保荐，公司也同意中信证券的撤销申请，同时公司将对资本市场路径重新研判，规划其他路径的上市可行方案，目前公司经营仍处于快速增长阶段，此次调整不会对公司的正常经营活动产生不利影响。

在一位长期关注老娘舅的人员看来，此次老娘舅之所以选择终止IPO是跟市场大环境有关。他表示，今年以来，老娘舅也不是第一家主动终止IPO的企业，主要还是经济大环境以及市场环境的因素，跟企业自身并没有啥太大关系。

据招股书，老娘舅成立于2000年5月，以经营“老娘舅”品牌标准化、高品质的新中式连锁快餐为主营业务，主要产品包括套餐、主菜、汤羹饮品、米面主食、小食配菜等。

而今年以来，已经有多家餐饮企业选择终止IPO。9月6日，水产加工企业鲜美来食品股份有限公司及其保荐人光大证券撤回了上市申请；9月25日，德州扒鸡也选择了撤回上市申请。

对此，凌雁管理咨询首席咨询师，餐饮行业分析师林岳对本报记者分析认为，“现阶段正处于证监会收紧IPO的节骨眼上，老娘舅的上市时机并不好，今年以来已有多家企业被终止，这其实是一个好事，一方面说明主板对于上市公司的要求更高了，对于经营的健康和可持续性、发展规划是否清晰等都有更细的要求；另一方面被叫停也是在给企业敲响警钟，上市并不是为了求生存或解燃眉之急，而是在良性运营的基础上锦上添花。”

毛利率低于行业平均

老娘舅经营区域主要分布在长三角地区，截至2022年6月末，老娘舅在长三角区域共开设了391家门店。此次IPO，其计划募资8.32亿元，其中一半资金将用于连锁门店建设，其余资金用于供应链综合基地建设、品牌推广以及信息化系统建设。

但从业绩表现来看，老娘舅经营状况并不理想。据招股书，2019年至2021年，其分别实现营业收入12.22亿元、12.07亿元和15.25亿元，分别实现归母净利润6517.46万元、2070.75万元、6299.22万元，归母净利率分别为5.33%、1.72%、4.13%。2022年，该公司预计实现营业收入14亿元至15亿元，预计实现归母净利润3500万元至4000万元，归母净利率介乎2.5%至2.7%之间。

在这之中，疫情自然占据一部分原因，受疫情影响，近年来餐饮企业业绩表现都不乐观。2020年至2022年，全聚德三年全部亏损，西安饮食有两年亏损，同庆楼虽然没有亏损，但净利润也处于下滑状态。

行业大环境不好虽然也是重要因素，但老娘舅本身也存在营业成本较高等问题，据招股书2019年至2022年上半年间，该公司仅营业成本就一直占其总收入的八成以上，这也致使该公司毛利率一直不高，各报告期内分别为17.76%、14.58%、16.4%、12.32%，一直低于行业平均水平。

对此，老娘舅在招股书中解释，“公司主营业务为中式快餐，产品定价较为亲民，同时由于门店端的租金和薪酬等成本较高，所以毛利率低于同行业其他公司。”

在林岳看来，老娘舅成本较高的问题目前急需找到解决方法。林岳对本报记者分析认为，“因为当前老娘舅的经营状况并不理想，运营成本不断在蚕食利润空间，特别是店面租金和人力成本，某种程度上也说明该公司管理效率不高，设备、供应链的自动化程度有待加强，这些都直接导致其净利润大幅下降，现在急需找到‘止血’的良方。”

上市迫切性

一直以来老娘舅都蜗居于长三角，想要走向全国，上市是一个重要的方法。

据招股书，老娘舅餐饮门店销售收入主要来自江浙沪地区，其中2022年上半年六成以上的收入来自浙江。但老娘舅的发展战略是未来将形成立足长三角，面向全国的经营格局。不过，该公司也坦言，目前公司距离实现发展战略尚存在一定距离，还需要资金、人力等各类资源的进一步投入，以支持公司的进一步对外拓展；同时，公司面向长三角以外地区经营拓展的能力，尚待进一步验证。

对此，林岳对本报记者分析认为，“地域性问题的确限制了老娘舅的发展，中式餐饮的细分竞争确实存在地域性差异，这也是老娘舅寻求上市的主要原因之一，走出特定区域，需要在菜品研发、口味搭配、服务体验和消费场景上做升级，甚至品牌的形象也需要做迭代焕新，否则很难有新的突破。”

但对老娘舅而言，上市原因中更为迫切的是需要完成对赌协议。2020年9月至10月期间，老娘舅实际控制人杨国民与投资机构源钰投资、城霖投资、城卓投资、城锦投资、瑾汇投资、合沁兴、基石投资签署了包含对赌条款的增资协议，如果老娘舅未能在2025年底前完成IPO上市，投资方有权要求对赌义务人回购其股权。

对此，老娘舅表示，上述条款仅限于股东之间，虽不涉及公司利益，但如投资机构的股份回购条款恢复后触发，实际控制人将需回购该等投资机构所持股份，从而导致公司现有股东持股比例发生变化。

责任编辑：黄兴利 主编：寒丰