疫情开放以来，音乐市场像一头久被围困的野兽，爆发出积压已久的力量，迎来了爆炸式增长，消费者们也展现出高涨的热情，助推音乐市场快速复兴。

一时间，演唱会、音乐节发展如火如荼。一票难求、天价票价等消息层出不穷，享受音乐的热浪似乎席卷了全国每一座城市。

近期，音乐制作公司风华秋实也瞄准了这次机会，向港交所递交了IPO申请。

不过，这早已不是公司的递表“首秀”。回顾其递表历史，可谓一把辛酸泪。

据悉，公司曾于2021年1月、9月、11月3次递表港交所，结果无功而返；2022年4月、10月公司递表两次，也以失败告终；2023年的4月，公司第六次递表港交所，仍旧铩羽而归；此次11月的再次递表，数一数，已是公司闯关港交所的第七次。

而在同行的衬托之下，其执着追求上市的身影更显心酸。

今年以来，多家音乐娱乐公司，如乐华娱乐、巨星传奇都接连成功上市发行，中国好声音背后的星空华文虽经历四次递表，但在去年也得以如愿以偿。

古有大禹治水，三过家门而不入，今有风华秋实，六次递表而不过。

公司屡次闯关失败的背后，究竟是什么原因使得公司如此不得资本市场青睐？而此次递表，公司究竟胜率几何？

来源：张力

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创作能力“失活”

2020年-2022年和2023年前五个月（下称“报告期”），风华秋实的营业收入分别为7056.1万元、8185.8万元、9484.5万元及798.3万元，在报告期前三年逐渐上升。

不过，对于一家已经在中国经营超过10年的音乐娱乐服务供应商，这一营收规模并不算突出。并且报告期内，公司的净利水平在“背道而驰”。

据招股书，公司净利润分别为4271.7万元、3325.1万元、2993.0万元和-1654.9万元，逐年下滑。对此，公司称营收下滑主要是由于音乐版权许可，以及音乐录制业务产生的收益减少导致。

从业务结构来看，招股书显示，目前公司形成了互补业务模式。简单来说，就是授出音乐版权及录制业务、演唱会主办和制作，以及艺人管理三大业务之间的相互促进。

就收入贡献而言，授出音乐版权及录制业务是公司营收的大头。

报告期内，公司来自该项业务的收入分别为6876.5万元、7370.8万元、9057.2万元及700.8万元，占总收入的比例分别为97.5%、90.1%、64.1%及66.7%。

而该业务主要是通过把自制及购入的音乐作品授权给数码串流平台、专辑制作公司、市场营销及广告公司等，从而收取音乐版权许可费。此外，公司还为客户提供定制音乐和视频制作服务，获得固定制作费用。

而对于依赖版权为生的公司来说，源源不断的创作能力是保持公司生命力的“活水”，作品是公司得以维系和发展的命脉。

然而据招股书此前披露的数据，风华秋实2019年至2021年期间的作品数量却在逐年减少。2019年，公司自主创作的作品数量为57件，2020年减少至36件，而到2021年只有21件作品面世。

公司创作能力的退化则直接导致了第一大客户采购规模的下降。

根据招股书，公司的第一大客户显示为公司X。报告期内，客户X对公司贡献的收益为0.48亿元、0.31亿元、0.38亿元及0.02亿元，占公司总收益的68.1%、38.1%、40.1%及24.2%，整体呈下滑趋势。

对此，公司也在招股书中承认，是由于公司音乐库授出精选曲目、数码专辑、单曲等数量下降，导致所产生来自客户X的收益减少。

值得一提的是，根据招股书内披露的关于客户X的信息，显示其于2019年为中国最大的线上音乐平台，且其母公司为纽交所、联交所两地上市公司，因此市场普遍认为客户X为腾讯音乐。

而在日前，腾讯音乐受到市场监管部门的相关处罚，要求其以及相关的所属公司在三十天以内，解除所有的独家版权音乐。并且停止对于独家音乐做出版权费用的支付等等，不得干扰市场秩序等一系列处罚。

在处罚决定公开后，腾讯表示将立即遵守处罚决定。市场不少声音认为，版权市场似乎要“变天”了。

虽然这一处罚决定对于超大体量和规模的腾讯音乐来说，未来究竟影响几何还尚未可知，但预计会进一步影响公司和腾讯音乐在版权方面的合作程度。

02

岌岌可危的“捆绑”关系

另外，谈到风华秋实，不少网友将其笑称为“鹿晗概念股”，由此公司对于鹿晗的依赖程度可见一斑。

将时间线拉长来看，2018年，鹿晗直接应占收益金额为7009万元，占公司总收益的比例达到七成以上。

根据此次招股书内披露的数据，报告期内，鹿晗集团直接应占收益金额分别为1500万元、760万元、1530万元及120万元，分别占公司营业收入的21.2%、9.3%、16.2%和15.4%。

2023年6月至8月期间，鹿晗举办巡回演唱会，因此公司在2023年1-8月演唱会主办及制作的收入迅速飙升，达到1.55亿元，占总收入的比例上升至91.8%。

相关从业人士表示，对于娱乐集团来说，依赖单一艺人的情形其实不在少数，但这也是致使众多娱乐公司成为港交所“常客”的重要原因。

例如，自2017年成立以来，巨星传奇（6683.HK）的每一步动作，都与头顶的“周杰伦概念股”光环有关。除公司创始人和高管大多与周杰伦沾亲带故之外，巨星传奇目前的新零售、IP创造及运营等主要业务，也都与周杰伦息息相关。

今年的5月31日，巨星传奇启动招股，拟全球发售1.26亿股股份，拟定的发行价区间为5.50港元/股至6.30港元/股，但也是在公司四次冲击港交所之后，才终于叩开了港交所的大门。

而对于今年1月19日正式登陆港交所的“艺人管理第一股”，乐华娱乐（02306.HK）来说，其与艺人王一博的高度绑定，也是导致其在8年内5次冲击资本市场，在今年才得偿所愿的一大阻碍因素。

上述从业人士对IPO记者表示，将公司与单一艺人的发展进行捆绑的模式，无异于“押宝”，存在极大风险，艺人的受欢迎程度和发展潜力在很大程度上决定着公司未来的生死存亡。

另一方面，相较于王一博、周杰伦等艺人目前的火爆状态，近些年鹿晗参加商演等活动减少，除了在综艺节目中出现，在影视剧或歌曲领域作品并不多，人气似乎大不如前。这对于风华秋实来说，影响是巨大且直接的。

以2019年来说，当年鹿晗没有举办线下演唱会，公司源自演唱会主办及制作的营收从6073.7万元缩减至180.6万元，整体收入则降至5560.5万元。

2023年1-5月，由于鹿晗未发行新专辑，风华秋实收入仅为798.3万元，同比下降76.51%，净利润也由正转负，为-1654.9万元。

另外，就“捆绑程度”而言，与上述两家公司有些不同的是，风华秋实目前与鹿晗的捆绑关系似乎有些岌岌可危。

招股书显示，公司与鹿晗的合约在2024年即将到期，从两者合作程度呈现逐年下降的趋势来看，未来鹿晗是否会选择继续与公司续约，还存在较大的未知数。

对此，上述从业人士认为，对于目前尚未形成稳定的艺人格局的风华秋实来说，短时间难以寻找新的头部艺人进行接替，如果后续出现鹿晗与公司解约的情形，势必会对公司未来发展带来较大冲击。

记者 李昕

版式 佘诗婕

编辑 褚念颖

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