11月2日，靠加盟店卖火锅食材和烧烤食材的锅圈（02517.HK）正式登陆港交所上市，发售价为5.98港元/股，开盘后，其股价小幅上涨，盘中涨幅最高到3.84%，截至收盘报5.98港元，与发售价持平，市值为163.8亿港元。

本次上市，锅圈共计在全球发售6880.28万股，其中香港发售占10%，国际发售占90%，两部分均获超额认购。根据此前公告，锅圈已经引进恒顺醋业、欣鑫、锦鼎资本管理（深圳）有限公司以及COFCO Capital Fund作为基石投资者。按照5.98港元的发售价计算，锅圈本次募资净额约为3.57亿港元。

锅圈食品董事长杨明超表示：“我们将以本次上市为契机，继续深化全渠道销售网络，不断拓展业务覆盖面，在保障食品安全的同时，持续提升整体运营效率及收入，进一步巩固我们的市场领导地位，以期为股东和广大投资者带来长期可持续的回报。”

针对锅圈上市首日的表现，香颂资本CEO沈萌告诉南都湾财社记者，锅圈在港股市场上并没有获得太多“热情掌声”。以锅圈目前的规模，在港股上市不会有太多困难，但上市后的表现、特别是中长期的表现，对锅圈而言是更大的考验。锅圈现在的模式，其业务成长主要依靠销售网络的扩张，而在产品收益结构等方面缺少更多高成长、高附加值的空间，同时其对于营销驱动的依赖性强，因此二级市场的投资者对于这类企业的兴趣或许有限。

今年前四个月营收不增反降

靠压缩销售成本和广告支出扭亏为盈

锅圈于2015年在河南创立，旗下品牌为“锅圈食汇”，主要通过线下加盟店以及线上渠道销售食材，产品涵盖火锅、烧烤、饮品、一人食、即烹餐包、生鲜、西餐及零食八大类别。

图片来源：锅圈招股书

在上市之前，锅圈曾获得了5轮融资。锅圈最新股权结构显示，前十大股东外，除了杨明超等一致行动人持有32.18%股份外，在外部机构投资者中，IDG资本、招银国际旗下的CMBI、三全食品、Generation One 、启承资本、不惑创投位列前十大股东，分别持有股份8.34%、7.04%、6.43%、5.07%、3.74%和2.09%。此外，锅圈还曾获得天图投资、物美投资、分众传媒、光源资本、茅台基金等的投资。

在业绩层面上，过去两年，锅圈营收快速增长，并且实现扭亏为盈，但是今年其营收出现下滑。2020年-2022年，锅圈分别实现营业收入29.65亿元、39.58亿元、71.73亿元，后两年的营收增速分别为33.49%、81.23%。今年前四个月，锅圈营收出现下跌，同比下滑3.75%至20.78亿元。

针对今年前四个月营收下跌，锅圈在招股书中指出，一方面是去年同期火锅产品销售额较高，另一方面是疫情防控措施调整后人们外出就餐更频繁。

在净利润层面，2020年-2021年，锅圈连续两年亏损，亏损额分别为4329.2万元、4.61亿元，而到了2022年，锅圈扭亏为盈，净利润达到2.41亿元，今年前四个月，锅圈同样实现盈利，净利润为1.20亿元。

从成本和费用结构看，锅圈得以扭亏为盈，很重要的一点是销售成本占比下跌了，毛利率上涨，同时广告支出大幅减少。

2019年-2022年，锅圈的毛利率分别为11.1%、9.0%及17.4%，2023年前四个月，锅圈的毛利率进一步提升至21.1%，针对今年毛利率上涨，锅圈指出，主要是其销售成本下跌，推出新的或升级的、利润率较高的火锅烧烤产品。

除了毛利率的提升外，锅圈还在不断缩减广告开支，去年其广告及推广开支同比下跌了25.41%至1.38亿元，今年前四个月，其广告及推广开支同比下跌22.12%至3831.1万元，而其销售及分销开支下降了15.53%至1.85亿元。

灵兽传媒CEO陈岳峰告诉南都湾财社记者，过去三年人们在家吃饭较多，对于诸如锅圈这种售卖生鲜食材的企业而言，是有一定的红利的。目前在社区售卖生鲜食材的小店依然还有很大的市场空间，但是，随着市场变化，消费需求走弱，锅圈还是要思考如何在商品和服务上做调整，这才决定它能走多远。

40个月开店超9000家

今年与超300名加盟商结束合作

锅圈主要售卖火锅食材、烧烤食材及其他食材。截至今年前四个月，锅圈产品SKU达到710个。尽管其烧烤产品及其他产品的收入在逐年增加，但是火锅产品依然是锅圈售卖的最主要食材，今年前四个月占总收入的比例为74.8%，烧烤产品占比则为12.3%。

过于依赖火锅食材让锅圈出现季节性风险。锅圈在招股书指出，其业务受天气、假期及学校假期等因素影响而出现季节性波动。尤其是，其大部分收入来自火锅产品，而火锅产品通常在寒冷季节更受欢迎。过往，锅圈于10月至次年2月的销售额通常较高。为在一定程度上抵消季节性影响，锅圈丰富了产品组合，并期望满足更多餐饮场景的需求，如露营、一人食餐品等。

锅圈售卖食材的主要渠道为线下的加盟店，过去三年多的时间里，其线下加盟店数量增长迅猛，40个月内合计开店9030家。

2020年1月1日，锅圈的门店只有1441家，截至2023年4月30日，这个数量增长至9844家，其中6家为自营店，9838家门店为加盟店，这9838家加盟店由6045名加盟商运营，主要分布在低线城市，其中，位于地级市、县级市及乡镇的门店占比为71%。

2020年-2022年及2023年前四个月，锅圈来自加盟商的收入占比分别达到98.2%、94.2%、90.3%、87.6%，其他销售渠道占比则分别为0.2%、3.8%、8.1%、10.1%。

在飞速狂奔的同时，过去三年多，锅圈关闭了部分门店。2021年-2022年及2023年前四个月，其关闭门店分别为28家、194家、279家、132家，分别占加盟总数的0.7%、2.8%及3.0%、1.34%，合计关店633家。值得一提的是，与锅圈结束合作的加盟商数量更多，仅今年前四个月，就有305名加盟商与锅圈结束合作，不过在结束合作前他们将部分门店转让给另一家加盟商，因此实际关闭的加盟店更少一些。

锅圈在招股书指出，公司的经营业绩在很大程度上取决于加盟店的业绩，有关业绩也反映了公司加盟商的营销能力及管理技能，表现欠佳的门店（如总数重大）将对公司的收入及盈利能力产生重大不利影响。“加盟店的成功及质量最终取决于加盟商本身。”

接下来，锅圈还计划通过加盟的模式继续扩张网络。今年锅圈计划新开约2500家新加盟店，这也意味着，今年年底，锅圈的门店总数将超过1.1万家。此外，锅圈还计划扩大直营店的数量，其预计将在2024年、2025年每年开设20-25间直营门店。

除了常规的店型外，锅圈计划将在北京、上海、香港、澳门开设主打高端食材的黑珍珠店，同时还将在印尼、泰国、马来西亚、菲律宾等海外地区开设新的门店。除了门店网络外，锅圈还打算继续探索露营这一新消费场景，以推动烧烤产品的销售，扩大业务边界。

采写：南都·湾财社记者 詹丹晴