分析师认为，主动权益基金跑输股票指数的行情可能会得到反转。

5月31日，申万宏源分析师蒋辛和邓虎在研报中表示，2023年以来，主动权益基金整体表现没有跑赢股票指数，这在过去十年只发生过两次。长期来看，主动权益基金的长期Alpha创造能力是较为明显的。

该机构对主动权益基金当时的情况进行详细分析发现，当时市场价值风格显著占优，面对这样的市场环境变化，主动权益基金整体其实并未快速做出响应。

对于未来的展望，申万宏源认为，权益基金整体可能会持续以成长风格为主，短时间快速进行整体风格切换可能较难实现。且新投资主线的形成需要时间，浓重的观望情绪也一定程度上辅助形成了跑输行情，而投资主线形成后，主动权益基金跑输股票指数的行情可能会得到反转。

为什么主动权益基金没有跑赢股票指数？

申万宏源首先指出，2023年以来，主动权益基金整体表现没有跑赢股票指数：万得偏股混合型基金指数（885001）年初以来跌2.82%，而同期800全收益和万得全A全部收涨。但若长期来看，主动权益基金的长期Alpha创造能力是较为明显的：

整体来看主动权益基金长期表现是显著领先股票指数的，但在长期创造Alpha的过程中，会出现阶段性Alpha效应的下滑，也就会出现部分时间段内跑不赢股票指数的情况。

申万宏源对主动权益基金2016年以来的情况进行详细分析发现，其没有跑赢股票指数的时间主要为以下两个时间段：1）16Q3至17Q3估值体系重塑后期；2）22Q3以来市场震荡下行区间。以上两个阶段均能够看到明显的抱团股数量上升，这也说明在以上两个阶段出现过抱团效应瓦解，市场在标的审美上有较大的分歧。

申万宏源指出，在16年初的股市震荡后，市场经历了一段估值体系重塑时期，大量高估值个股出现下跌，市场价值风格显著占优。同时，在16年至17年，消费板块领涨，科技板块则明显回撤。面对这样的市场环境变化，主动权益基金整体其实并未快速做出响应：

1）风格层面上来说，主动权益基金整体的风格切换其实并不及时。885001到16年中旬开始一定程度上偏向价值风格。到了17年下旬，885001整体的风格暴露才趋向于均衡。从环境变化到做出明显转变，大约其中间隔有1年左右时间。

2）行业层面上来说，主动权益基金对表现较差行业的放弃非常果断，但对表现较好行业的加仓相对偏右侧。主动权益基金在 16 年起快速放弃了表现较差的传媒和计算机行业，但整体来看加仓的选择较为分散。直到17H1主动权益基金的新行业投资主线才基本形成。基金行业配置重点转变也用了1年左右的时间。

申万宏源补充称，22年初以来，市场经历了一段较长时间的震荡下行区间：虽然成长风格阶段性出现过短期占优，但市场并未形成明显主线，成长股整体走势并未胜过价值风格，市场多次回归了价值风格占优的环境之中。而从22年以来主动权益基金整体的调整情况来看，本次主动权益基金的调整幅度相对更小。

跑输行情是无解困局还是会柳暗花明？

申万宏源认为，从整体上来看，A股的主动权益基金是长期偏成长风格的，尤其在2020年之后。其中比较主要的原因在于，大多数基金经理的选股逻辑原本就是寻找超预期、找利润增速高的股票，这些股票的变现速度很快、弹性较高，从公募基金排名考核的角度出发，是个胜率更高的策略。

申万宏源表示：观察过去两次主动权益基金跑输的阶段，可以发现均为价值风格占优的时期。后续权益基金整体可能会持续以成长风格为主，短时间快速进行整体风格切换可能较难实现：

一方面来说，主动权益基金大多有自身擅长的能力圈，风格切换后需要重新进行投资能力的拓展，大部分情况下选择风格切换是较为危险的选择；另一方面，主动权益基金整体的规模在近几年显著上升，占A股整体自由流通市值的比例也在显著上升。

申万宏源认为，新投资主线的形成需要时间。主动权益基金两次跑输阶段均出现了原有投资主线回撤，市场经历缺乏投资主线的情况。此外，浓重的观望情绪也一定程度上辅助形成了跑输行情，而投资主线形成后，主动权益基金跑输股票指数的行情可能会得到反转。

申万宏源还给出了其他理由：在各个板块主题基金中，不乏一些能做出显著超额收益的基金产品。在目前主动权益跑输指数的环境下，寻找一些具有出奇策略的板块基金产品可能是性价比较高的选择。

总的来看，申万宏源认为，当前主动权益基金跑输股票指数的行情可能还会延续一段时间。而投资者可以关注跑输行情的反转信号，为后续的基金仓位调整提供参考。可能的反转信号包括：

1）成长风格的重新占优——可能来自宏观经济的积极信号、政策上的宽松等，投资者可以着重关注；
2）投资主线的形成——无论是新主题（如 TMT、中特估等）的再度涌现还是原有主线的回归，都有可能使主动权益基金的跑输行情反转；
3）主动权益基金整体完成风格切换——这可能尚需要一定的时间，可适度追踪。

而对于基金投资者而言，申万宏源给出建议认为：1）进行主动的行业中观轮动；2）寻找一些具有逆向投资逻辑，不随波逐流的基金产品；3）关注一些对标股票指数的指增基金。

本文主要观点来自：申万宏源蒋辛、邓虎

蒋辛 A0230521080002

邓虎 A0230520070003