观点网投资者佳盛环球(Top Shine Global)提交的恒大清盘呈请再一次迎来延期，境外重组方案依旧未被敲定，仍在商讨中。

12月4日午间，中国恒大宣布，高等法院批准了公司的延期申请，将该呈请的聆讯进一步延至2024年1月29日，这是其第七次发布清盘呈请聆讯延期。

自2022年6月17日提交之日算起，加上是次的延期，恒大清盘聆讯总延期时间长达约19个月。期间，恒大已经几番变化，不变的是核心利益的分配和安排方面，各方仍旧在博弈。

“最后亿次”

实际上在10月30日，审理恒大清盘令的法官在庭上宣布，下一次清盘聆讯，将会是法庭决定是否颁布清盘令前的最后一次聆讯。彼时，媒体报道称，这位法官表示：“这回真的是最后一次押后。”

恒大需要在“最后一次”的12月4日清盘聆讯前，提出具体修订后的重组方案，否则将面临清盘。

在这个DDL（最后期限）之前，恒大做了不小的“努力”。

11月30日，媒体消息称，中国恒大仍寻求债权人在限期前对债务重组的支持来避免清盘。

消息人士指出，恒大本周曾提出将境外债权人持有的部分债务转换为恒大及恒大物业与恒大汽车的股权，并以境外资产支持的不可交易证书(certificate)偿还其余债券。

与此同时，债权人不太可能接受恒大新重组计划的消息便传来，因为其认为恒大的前景日益黯淡，而是要求将其债务换成控股权。

据悉，债权人近日一直在与恒大讨论各种重组方案。由于一旦恒大遭清盘其投资将难以被收回，而债权人亦一直向呈请人Top Shine Global施压，要求放弃清盘诉讼，以让可能涉及债转股的重组谈判得以继续。

讨论结果尚未公布，但从最新的消息来看，似乎有了那么一点进展。

12月4日，媒体消息称，呈请一方表示，不会要求法庭颁布清盘令，且不反对恒大申请押后。中国恒大亦表示，需时再商讨重组方案，故要求押后5星期，其余债权人亦不反对押后申请。

为何“最后一次”的清盘聆讯仍能再次延期？

协纵策略管理集团联合创始人黄立冲对观点新媒体表示，辩方律师、恒大等都可以提供一些新的证据或理由证明重组方案能够实施，因此可以临时推迟清盘令。

他续指，即便在清盘令已经生效的情况下，依然可以在债权开会同意的情况下停止结清。

IPG(中国)首席经济学家柏文喜表示，可能颁布清盘令之前，恒大方面需要更多的时间来商讨和提交重组方案，且也得到了债权人的同意。法官就此可能还会再给予一定的时间来处理这个问题，以更全面地了解恒大的情况并做出更明智的决策。

而关于Top Shine Global是否因债权人的施压选择不清盘，柏文喜表示，目前还没有确切的答案。

黄立冲指出，呈请人一般不会因为债权人的压力而取消，突然的取消或是因为双方达成一定协议。如果还了部分的钱甚至可能撤销，但目前还没看到这种情况出现，所以从某种角度来说，这应该不会发生。

“最后一次”的清盘聆讯，“最后亿次”的延期，恒大在下次开庭前是否能交出多方认可的重组方案呢？

讨价还价

恒大在今年3月末披露了初步的重组方案，计划用“以新还旧”的方式，发行新的债券对原债券进行置换，但当中部分新票据期限达到10-12年。新债券还设置了前三年不付息的条件，从第四年初开始，依据本金的0.5%进行付息。

再至9月28日，消息称中国恒大核心人物——公司执行董事及董事会主席许家印，因涉嫌违法犯罪，已被依法采取强制措施。这意味着重组方案难产似乎已板上钉钉。

彼时，债权人们为追回投资资金寄望于推动清盘；但还希望在最后一刻达成重组协议，避免清盘。毕竟，债权人是希望借清盘呈请施压，让企业及时履行偿债义务，并最大化保住自己的利益。

恒大曾建议债务转换三家公司股权，涉及恒大17.8%股份、恒大物业与恒大汽车各30%股份。

按近10个交易日平均收市价来计算，中国恒大为0.26港元/股，总股本132.04亿，17.8%股份则为6.11亿港元；恒大物业为0.485港元/股，总股本108.11亿，30%股份则为15.73亿港元；恒大汽车为0.331港元/股，总股本108.44亿，30%股份则为10.77亿港元；三家公司合计股权价值约32.6亿港元。

但债权人要求将其债务换成控股权，目前尚不清楚恒大是否已同意该建议。

距离下次开庭不到2个月的时间里，恒大是否会调整重组方案以求撤销清盘呈请？

柏文喜认为，很难确定重组方案是否会有所变化。如果恒大方面需要更多的时间来商讨重组方案，那么重组方案则可能会发生较多的调整以平衡各方面的利益与诉求，以促进各方接受该重组方案有所变化，但具体的变化内容还需要等待进一步的消息。

黄立冲表示，理论上恒大可以提出任何的新的重组方案，但应该没有办法在再次开庭之前达成一致；如果提出新的重组方案，是可以再次延期。

“重组方案实际意义的可能性基本上为零，但还是能拖”，黄立冲称。

镜鉴咨询创始人张宏伟也表示，这家公司未来已经没有办法实现盈利，即使延后一次、两次，也是会走向清盘这个结果。

目前看来，谈不拢的境外重组方案或是恒大清盘之前能抓住的一根救命稻草。

正如帕斯卡所说，“一切都是不确定的，就连这一点也无法确定。”12月4日的中国恒大，尚未被颁布清盘令。

最新股价显示，12月4日中国恒大开盘后一度涨近20%，截至收盘该公司报0.26港元/股，涨幅达9.24%。

此番涨幅不知是与延期清盘呈请有关，还是中国恒大发布澄清公告称，公司注意到一家机构发表了一篇关于公司从未盈利过的报告。该公司仅此澄清该报告并无实际依据。

12月1日，沽空机构GMT Research发表报告指，中国恒大推迟公布的2021年年报，清楚反映公司明显夸大收入及盈利，并很可能持续多年夸大，认为恒大并非内地楼市下行的受害者，而是具有基础问题，甚至从未有盈利。

报告指，恒大多年来虚报收入和盈利增幅，在2021年的报告，对物业销售收入的确认方式进行重大调整，改变以往的描述，在“客户接受物业、或根据销售合同被视为物业已经获得客户接受时”确认收入，其中并无提及物业是“已交付”或“已完工”，只需被视为接受即可。

报告还指出，恒大改变会计方式，原应追溯至以往各期的财务数据，并进行调整，但恒大解释，因大量员工离职而无法处理，只从2021年开始调整。