自一带一路峰会结束后，中美元首快速会晤，达成新的合作与共识；巴以战争、俄乌冲突能否出现新的转机，为世人所关注。同时国内银行集体降息，向市场释放流动性，地产和城投风险有望在年内得到缓解，整体宏观经济加速回暖。临近2023年末尾声，全球市场环境再一次发生变化，A股新行情的催化剂到底在哪里？
本期《私募荟》，我们邀请了利檀投资基金经理焦明远先生和康诺投资基金经理李兴业先生，与我们一起探讨A股的最新行情。
利檀投资基金经理焦明远先生，毕业于上海财经大学、复旦大学，拥有法学、经济学、工商管理学学位。具有九年地产、金融、国际贸易等行业的实体工作经历，培养了其跨行业的研究视角，和综合研究能力。六年基金公司从业经历，管理公开基金产品超过五年，同策略产品业绩排名市场前20%。投资风格以价值选股为核心，灵活运用工具增强收益，目前覆盖行业主要有消费、公用事业、周期、金融，灵活运用衍生品对冲风险。
康诺投资基金经理李兴业先生，具有16年投资经验，职业投资生涯长期超额收益明显，取到10年超过200倍收益。2016-2021年负责管理上海天臣集团的集团资金。基本理念：买股票就是买现金奶牛，就是买印钞机。喜欢供给侧收缩的产业格局。偏好“三高一低”的企业，即高现金流、高分红、高成长、低估值。擅长从六个维度考察公司价值:大市场、高壁垒、低投入、高产出、好管理、低估值。投资于A股、港股、美股等全市场覆盖；选择多个优质板块的优质企业，构建一个弱相关性的能够抵抗任何不利环境的“任凭风浪起，稳坐钓鱼船”投资组合。擅长以收租模式进行大资金的管理投资。
01如何看待近期内外部环境对市场的影响？
利檀投资的焦明远先生：
如果我们往未来看的话，现在是一个非常好的投资时点。几个视角来看，第一个是我们内部的视角，其实前几年市场不是很好，包括经济上有各种挑战，但是从现在往未来看，相当长的一段时间，我们认为国内的经济环境会持续恢复，或者说它只有向上，没有向下的逻辑。无论是从PPI、PMI的一些数据来看，还是对于地产行业释放的一些积极信号，我们对国内经济增长的看法是比较积极的。
货币层面来看，仍然是一个比较宽松的状态，近日货币政策执行报告公布了之后，大家也可以在央行报告的字里行间发现，货币支持实体经济的力度在持续抬升，而且在短期之内没有转向的风险。财政也是一个比较积极的状态，刚刚发行的一万亿国债，也突破了之前财政赤字率在3.0%左右的约束。
从投资的视角上也是一样，在目前的背景下，地产还会继续往前走。制造业和其他行业的市场都在向好的态势。基于此，我们可以看到今年的人均收入水平也在逐步往上走，失业现状在缓解，消费率在抬升。我们对于国内经济有信心。而在全球经济的层面上，可能仍然会在震荡的状态中。好消息是美联储最近加息的步伐已经放缓，甚至在降息，会给全球的资本市场有一个提振的作用。
康诺投资的李兴业先生：
我们近几年遭遇了疫情、贸易战，世界各地上演了不同程度的军事冲突。经过这些年，现在整体都是在往一个更好更积极的方向发展。巴菲特经常说，美国经历过二战，经历过越南战争的失败重创，还有911恐袭、金融危机等等，但美国依然在持续发展，只有阶段性的倒退，但是整体上仍在以惊人的速度成长。中国也是如此，我们经常听到身边的朋友讲中国的经济现在比较差，其实当我们也拉长视角看，中国这几十年来的成长，在全球历史上都是一个非常惊人的进步。
在一段繁荣之后，每隔几年有一个阶段性的调整，我认为在经济上既是一个正常，也是一个比较有利的现象。而从投资的角度，具体落地在什么样的环境，有什么样的米我们做什么样的饭，需要思考。比如经济好的时候，我们可能更偏偏向消费，会有较好的一个成长性表现。又比如我们这几年遇到疫情、遇到加息，在这种环境下，可能对这些企业供给侧反倒不是那么爱进行投资。这对整个行业来说就是一种供给收缩，成了一个现金奶牛。因此，整体上乐观看待，具体微观层面上要谨慎地去投资。
02港美股当下与未来的投资机会在哪里？
利檀投资的焦明远先生：
港股其实是我们非常认真研究的一个市场，我们有大量的仓位放在香港。我们认为，过去两年的下跌并不完全是基本面的结果。港股和A股最大的差别，在于A股投资人70%+都是以人民币来投资的，但是香港南下资金占比只有10%+，从外资的视角上来说，前几年港股存在巨大的逆风。美国投资者第一件事就是买美债5%的利益，为什么要去买港股？此外还有汇率波动和地缘政治的风险。
另一方面，我们从动态的视角来看，以上的因素也存在着反转。或者说港股股票价格都已经被打到底部了，从这个视角上，港股是非常有投资价值的。此外刚刚的几点问题，就比如汇率的压力，美联储货币政策，中美关系等等，这些东西都有一个向好的趋势。综合来看，现在对于港股是非常乐观的，我们认为明年一定是比去年前年会更好。
美股方面，我们对纳斯达克里的一些美国公司研究不是非常多，但我们非常看好中国企业走出去。很多中国企业在国内卷上天，然后卷成了全球竞争力数一数二的公司。这些公司把在中国的一些经验和卷出来的能力，拿到海外就是大杀四方的一个模式。同时我们也看到有一些在美股的中国公司。它的收费端享受的是全球化的红利，而它的成本端落在国内，那么中间的这个差就是利润。所以我们很看好中国公司出海。
康诺投资的李兴业先生：
关于港股，其实我们是有一定比例的仓位在这上面的，所以我们这几年也一直非常关注这个市场。正如刚才焦总所说的，对于外资和A股投资者两边来说，港股都属于一个边缘的市场，导致中美之间发生一些事件、摩擦，特别是俄乌战冲突之后，大量的外资撤走，造成了从去年开始一路的下跌。
另一方面，目前港股的股票价格整体要比美股和A股低，目前也存在一定复苏的趋势。今年上半年开始，美股一些资金就已经开始对资本市场产生一定的热情了，但是对于外资来说，他们主战场还是优先选择自己国家的市场。所以，我们看到一些中概股，尤其是业绩非常好的、基本面非常强的，从今年上半年开始，股价已经开始走牛了。
而回到我们的投资策略来讲，我们依旧认为，整个市场无论好还是不好，牛市还是熊市，其实和我们的投资关系并不大，因为最重要的是在于你选择的一个底层资产到底是不是好的。如果未来市场确实很好，但是你选择的底层资产是错误的，那可能也享受不到良好的收益；同样地，即使未来市场大势依旧艰难，但投资的资产非常好，也能够跳出牛市熊市的逻辑，获得不错的结果。总结来说的话就是：在整体投资的战略上要乐观，但是具体的战术上，则是要谨慎地去执行。
03对明年整体A股市场会有怎样的预期？
利檀投资的焦明远先生：
从整体上来说，我们认为是一个正收益的市场。它不会暴涨，因为中国经济体量已经太大了，经济增速不可能像十年二十年前蓬勃向上的那么快的成长性。所以它会是一个比较稳扎稳打、持续往上涨的一个年份。同时，向下的空间是非常小的，因为市场预期和估值也已经非常低了。
另外一个特点是，行业的差距，各板块的差距可能会比过去几年要小。市场的波动性和板块间的差距可能会比较小，因为我们预期市场整体上可能是慢牛的行情。那我们自己在选股层面上，关注更多的就是投资的性价比，就比如说稳定且高股息的投资，仍然值得青睐。
无论是从高股息，高成长和对冲的视角上来看，我觉得未来明年的主旋律仍然是性价比。在承担一定风险的基础上，如何获取更高的收益或者更高股息；在一样收益的基础上，如何使用更低成本消耗、更小的风险敞口。那么在慢牛的基础上，A股在明年一定会有更多的资本利得。除此之外，建议投资者在针对一些国家和地区的选举上存在的风险事件做好一定预案。
康诺投资的李兴业：
我们之前聊到了将煤炭和电力组合在一起的对冲。我们尝试过这样的做法，在此前高煤价的背景下，我们就有居安思危的看法。我们如何应对未来一年，如果产生了因为保供导致供给变得较为宽松，煤价进入一个下行周期，我们如何应对这样的状况。所以我们就把纯煤炭，转换成了煤电，它既可以在煤价高位的时候卖煤，又可以在低价的时候把煤炭送到自己的火力发电厂去发电，也就是左口袋进右口袋。煤价下行周期，它的利润反而是不受影响的，这种防守策略给我们带来了百分之二三十的一个收益，而纯煤炭策略在同期是持续亏损的。
基于明年经济状况的预期，我们换回了一个更积极进攻的纯煤炭策略，因为我们认为之后国内的经济，或者说东南亚，都会有较好的一个复苏，用电量各方面都会有较高的增长，不会像今年上半年那样。可以看到一些大宗商品，比如说铁矿石、焦煤这种更市场化的商品，从6月份开始就已经涨了。兵马未动粮草先行，这也能够体现出需求在最上游已经开始反应。
我们依然看好像石油、煤炭这种化石能源的未来。其次，我们还是坚持高端消费的板块，高端白酒等。总体来说，A股经历了若干年的波折，我们相信否极泰来，保持一个乐观的心态。
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