证券时报记者 张娟娟

回购是上市公司提振信心的重要手段，通过回购自家股票，在优化股权结构的同时，对稳定股价有积极意义。2023年以来，伴随着市场下行以及回购制度的优化，上市公司掀起新一轮回购高潮。

然而因种种原因，部分公司回购承诺没有按时完成，或者高承诺低执行。随着监管力度加大，上市公司“忽悠式”回购也将付出代价。比如合纵科技在回购期限内未实施回购，近日已被证监会立案调查。

本文通过梳理上市公司回购现状，对比历年A股回购完成率，分析公司未完成回购的原因以及对二级市场的影响。

主动回购数量创新高

从2005年出台回购的基础规范，到2013年规定了7种鼓励回购的形式，再到2018年简化回购实施程序，政策层面对上市公司回购给予鼓励，并顺应资本市场的发展趋势，积极支持上市公司进行有效的市值管理和股权激励。

今年8月中旬，证监会提出“修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购”，以提高上市公司投资吸引力，更好回报投资者。

在政策的激励下，A股回购生态逐渐向好，越来越多上市公司加入回购阵营。证券时报·数据宝以预案日（如无特别说明，下同）统计，2023年以来（截至11月30日，下同），发布回购预案（含多次回购）的公司数量接近1650家，创历史新高。其中主动回购（包括回购目的为市值管理、股权激励或员工持股计划、其他类型）的公司数量逐年递增，2023年有613家公司发布主动回购计划，数量创历史新高。其中，以市值管理为目的的回购公司数量有43家，仅次于2019年，数量为历史第二高。

追溯历史发现，2013年、2015年、2018年开展回购的公司数量均创出阶段性高点。从背后原因看，一方面与回购政策的优化有关；一方面与市场情绪相对低迷，更多公司通过回购提振投资者信心有关。

回购数量完成率创新高

回购完成情况反映出上市公司的回购是否“真心实意”。从回购进度来看，除了完成回购的公司以外，有些公司的回购仍在实施中，有些则处于终止、停止实施甚至为失效的状态。不过，也有些公司“诚意十足”，超额完成了回购计划。

数据宝对进度为“完成”的主动回购公司进行统计，分别计算历年回购数量完成率（已回购数量/预案回购数量*100%）的平均值。结果显示，2023年以来上市公司回购数量平均完成率达到109%以上，创下历史新高。其中超额完成（完成率>100%）的公司有60余家，比如科沃斯预计回购156.53万股，实际回购321.17万股，实际回购超出计划达到105.18%；金禾实业、通达股份则超额回购80%以上。

如果以回购金额（已回购金额/预案回购金额*100%）为统计口径，结果显示，2023年以来上市公司回购金额平均完成率近80%，仅次于2011年，创过去12年以来新高，较上一年提升近10个百分点。从单家公司来看，华凯易佰、海信家电等回购金额完成率超过100%。需要补充的是，2015年上市公司回购金额完成率也相对较高，平均在76%以上。

上市公司的回购意愿既与政策鼓励，也与市场行情相关。2023年和2015年的市场均经历大幅回调，公司在股价低位时回购意愿明显上升。

未完成回购计划公司数量下降

纵观A股历史，既有公司100%完成回购计划，也有公司未能如期完成回购预案。综合来看，未完成回购计划的主要分两种类型：未如约回购（停止实施、失效、未通过）、低回购完成率。

数据宝统计，自2013年以来共计有53家上市公司未如约回购，其中“停止实施”的公司数量居多；其次是“失效”的情形，主要集中于2014年、2015年；“未通过”的公司有3家，其中2018年有2家，2019年有1家。

以“停止实施”的公司来看，2018年数量最多，达到13家；2020年以来数量大幅下降，均在2到3家，其中2023年仅有3家，分别为科强股份、卓兆点胶及中红医疗。

对于低完成率的回购，进度为“完成”的主动回购公司中，以完成率（优先统计回购金额，其次回购数量）低于50%的公司来看，2018年创历史峰值，多达160余家；2023年以来仅有6家，其中完成率低于10%的公司仅有2家，两项指标均创下2018年以来新低。

值得一提的是，上述低完成率公司中有11家完成率为零，意味着这些公司未开展实质性的回购，除合纵科技外，还有跨境通、福瑞股份等，这11家公司回购预案日均在2023年以前。

可以看出，在回购制度不断完善的背景下，2023年以来无论是未如约回购还是回购完成率较低的公司数量，均大幅下降。

对于未完成回购计划的原因，主要包括自有资金使用完毕、回购期限内股价高于回购价格上限，还有因为回购期间涉及年报预告、业绩快报等窗口期或再融资期间不得回购公司股份等。

比如中红医疗于2023年1月30日发布回购预案，3月28日发布回购停止实施公告。卓兆点胶于2023年10月19日上市，11月13日发布回购预案，11月24日发布停止实施公告，这2家公司停止实施的原因均系公司股价触及回购停止条件。

对于低执行的原因，有公司表示回购过高将导致其不符合交易所上市条件，或是回购期间触及终止条件。比如北交所公司倍益康于2023年1月9日发布回购预案，5月5日公布回购完成公告，其间仅回购500股，占预计回购股数上限的0.1%，回购金额占预计回购金额上限的比例仅有0.08%。公司解释称，若按照资金总额上限回购，将导致公众股东持股占比低于25%，不符合北交所上市条件。

另一家公司百甲科技2023年9月15日开始回购，至11月28日结束，实际回购数量占预计回购数量上限的比例为2.67%，未超过方案披露的回购规模下限。对此，公司表示股票自2023年11月22日起至11月28日连续5个交易日收盘价高于公司最近一期经审计的每股净资产，触发了稳定股价方案终止的情形。

需要补充的是，相比上述有合理解释的公司，诸如合纵科技这样有“硬条件”足够支撑回购却未完成计划的公司并不少见。

数据宝统计，在回购期限内（预案日至公告回购完成日），公司股价符合回购预案价格上限、公司现金及现金等价物高于预计回购金额、回购进度为“完成”但完成率低于50%的公司有250余家，其中区间成交均价低于每股净资产的公司有20余家，启迪环境、东方集团均出现2次，后者2次回购金额占预计金额比例均低于5%。回购进度为“停止实施”的公司有40家，仅ST易购回购期限内成交均价低于每股净资产。

“完成”回购计划的公司中，有6家公司虽然在回购期限内股价超过回购预案价格上限，但依然100%完成回购，包括杭氧股份、星球石墨、北部湾港等。

证监会相关负责人此前表示，对“忽悠式回购”露头就打。合纵科技“忽悠式”回购被立案调查，有助于规范上市公司回购行为，提高市场整体公信力以及治理水平。

回购计划支撑股价表现

回购不仅可以维护企业价值，还能增强投资者信心，因此不少公司在发布回购预案后股价普遍表现优异，然而随着时间的推移，“真回购”才会被投资者买账。

数据宝统计，以回购目的分类看，主动回购的公司，从预案发布日至最新回购进度公告日平均上涨超13%，其中“可转债、减少注册资本”类型的回购表现最为亮眼，其间平均涨幅近20%，超过“市值管理”、“实施股权激励或员工持股计划”类型的回购。相比之下，被动回购公司中，“股权激励注销”类型在回购期间内平均涨幅低于4%。从预案日至后3个交易日，回购目的为“市值管理”的公司平均涨幅较高，“股权激励注销”的平均涨幅依然最低。

以回购进度（仅考虑主动回购）来看，“停止实施”和“完成”回购的公司中，股价表现最差的是“停止实施”类型，最新一次回购进度公告日（T日）平均下跌超1%，T+20日累计平均跌幅近3%。

“完成”回购公司中，完成率越低，股价表现越一般；完成率越高，股价表现越好。完成率超过100%的公司股价整体表现超越其他公司。由此可见，回购完成率越高，越容易获得二级市场的认可。