21世纪经济报道记者 申俊涵 北京报道

近日，2023中华股权投资协会（CVCA）年会暨PE/VC高峰论坛在北京举办。数十名中国顶级投资人及专业人士从不同角度探讨宏观趋势和行业策略，并分享对最新投资机遇的看法。

中华股权投资协会理事长、启明创投创始主管合伙人邝子平在论坛现场致辞表示，CVCA年会是协会每年最重要的活动，而今年是时隔三年后首次召开线下年会。当前股权投资行业在融资、投资及退出环节都经历了一些新挑战，大家都希望能在交流中，共同探讨未来投资的新思路。未来，希望借助协会的日常活动及每年一次的年会，有效推动国内外业界以及会员间的交流互动，同时与金融监管机构展开广泛的交流合作，共同促进行业的长远发展。

创新工场董事长兼首席执行官李开复在“AI 2.0平台级变革进行式”主旨演讲中表示，以生成式AI为代表的AI 2.0不仅是人类有史以来最伟大的科技革命，也将是最伟大的平台革命，为重塑所有软件提供了无限可能，创造比移动互联网时代多10倍的价值。

在已经到来的AI 2.0时代，AI 2.0将成为最强大的生产力工具之一，重塑各行各业，给全球经济带来巨大的跃迁。例如：AI 2.0与影视娱乐行业结合，能千人千面定向制作内容；AI 2.0与医疗结合，将使个性化治疗、AI体检、AI长寿成为可能。

“从投资角度看，AI 2.0的应用、平台及基础设施将是三个最大的投资方向，预测未来1-2年内，AI 2.0国内商业化发展方式在B2C、B2B两个方向落地各有其机会和挑战，AI 2.0 赛道非常宽广，期待有更多的创新来自中国。”李开复说。

PE把脉：追求创造跨周期的Alpha，退出方式愈加创新、多元

2023年，世界经济进入新的动荡变革期，全球经济增长放缓，包括中国在内的各大经济体目前均尚未从疫情中完全恢复。中国优秀投资人如何预判国内外宏观趋势并制定有效的投资策略? 在政策利好、创新和制造业强劲发展、估值理性回归等有利因素下，GP如何从价值投资角度保持定力、在新的经济环境下把握投资机会?从中长期看，PE都看好哪些行业? 消费、制造业、“双碳”等行业未来前景几何?

TPG集团中国区董事长孙强、德弘资本董事长刘海峰、太盟亚洲资本总裁及合伙人邱中伟、方源资本董事长及首席执行官唐葵、中信资本高级董事总经理/信宸资本管理合伙人信跃升，进行了主题为《PE看宏观趋势和行业策略》的深入探讨。

孙强表示，2023年可能是从业多年来感到挑战最大的一年，一些海外LP在观望，但也有很多投资人仍然对中国发展充满信心，积极寻找机会加大在中国投资。“我们从监管层得到的反馈非常积极，政策对于创新科技类的投资非常重视与支持，也愿意拓宽PE的融资渠道，创造更多的LP投资机会，在退出端也在积极创造新的退出渠道和外汇管理渠道。”他说。

“中国经济在重新对标的过程中，我们整体上持乐观态度。当前政策调控的空间非常大，我们判断中国或存在比较大的降息的空间，这对并购基金是利好的，因为历史上首次中国并购基金的债务成本低于美国同行。同时，中国有庞大的市场、有很多人才，经济的基本面也很稳固，这些都是中国的优势。”邱中伟说，“从退出看，作为一支并购基金，PAG大部分项目都不是通过上市途径来退出的。在很多退出交易中，地方国资是我们主要的交易对象，目前中国市场的退出方式其实远比欧美要更创新、更多元。”

刘海峰认为，宏观经济不是PE投资唯一的影响因素。在一些欧美及亚洲的成熟市场，GDP的增速远低于中国，但好的PE基金仍然能获得长期优异的投资回报。随着中国市场愈加成熟，好的中国PE基金投资人也应专注于深入理解企业长期内在价值，寻找到具有持续盈利能力、正现金流的投资项目，并以合理估值投入。另外，通过专业的投后管理赋能，帮助企业实现更好增长。真正优秀的PE投资人应能够创造跨周期的Alpha，而不是去追随热点赛道或是市场的Beta。

信跃升表示，整体来看市场是有一定困难的，但悲观是不应该的。中国数字化的水平全球领先，中国是全世界竞争最激烈的市场，各行各业都培养出最有竞争力的企业，中国企业的创新很快，效率很高，成本较低。

“今天我们面临的问题更多只是流动性问题，不是长期的问题，PE要做的事是找到最好的企业，我觉得最好的企业不是在国内卷，而是卷出海外去占有更大的国际市场。”信跃升说。今天在中国做PE或VC，第一面临的是一大堆全世界最有竞争力的企业；第二，这些企业都很便宜，因为流动性很差；第三，很大的成长空间，全世界还有数十亿人等着中国的产品和服务。可以帮助这些企业国际化，只是需要静下心来去挑最好的企业。

唐葵认为，从PE的角度，不应该去追逐热点。首先并不是热点的行业才能赚钱，其次还有热点项目的估值是否太高。更重要的是在看得懂的行业里找到比较好的公司，国际上很多好公司在传统领域都做得很好，当下中国市场在“吃穿住行”领域仍有很大的机会，但价值回归也是必须的。整体而言，国内市场的退出渠道越来越宽，相对来说并购退出的渠道会更快。

VC论道：创业投资发生范式变革，在不确定性中寻求新增长点

中国股权投资市场整体延续下滑趋势，募资、投资节奏正在放缓，但纵观行业发展历程，逆周期时刻往往也是一级市场出手的好时机。面临多重挑战的VC如何理解当下新变局?后疫情时代及“去风险化”趋势下，中国经济发展的动力在哪里? 地缘政治背景下及资本市场持续调整变局中，几大热门行业(芯片、AI、新能源、生物医药)将何去何从? VC行业的大咖们对降低投资风险又有什么好提议?

德同资本董事长/创始主管合伙人邵俊、启明创投创始主管合伙人邝子平、愉悦资本创始及执行合伙人刘二海、BAI资本创始及管理合伙人龙宇、高锐律师事务所中国主管合伙人刘真在主题为《VC看宏观趋势和行业策略》的讨论中，表达了独到的见解。

邵俊表示，VC天生就比PE更乐观，也更关注微观。“我们做VC投资的态度很清晰，坚持投早投小，但在新形势下也有一些新打法，那就是要深度参与国家战略性新兴产业。投资人在不确定的大环境下要寻找到下一个增长点，就更需要深入产业前线，像朱子所提倡的‘格物致知’，从细微处去感受未来方向。”他说。

邝子平表示，VC需要具备在一家企业还没有正现金流、甚至还未产生收入的时候，就能对企业的未来做出准确预判的能力，这一点是无论经济处于任何周期都是适用的。

“总的来说，我们对未来仍然充满信心。第一，坚持做好自身较熟悉的领域，虽然会有挑战，但我们需要在不确定因素越来越大的情况下去寻找新的增长点。第二，我看到了很多全球性趋势，比如人工智能，如何在中国把握住这些机会？我们仍然会投初创型企业去捕捉未来较大的科技发展机会。当前启明创投重点关注科技及消费、医疗健康两大板块，中国的人口基数，决定了医疗领域特别是生物医药、医疗器械、医疗服务、数字医疗这几个方面都拥有巨大的发展空间。”他说。

刘二海指出，创业投资正在发生范式变革。其一，从原来的互联网“平台”到现在的“双边重构”，新基础设施在用户端、产品/服务端，重构整个价值体系；其二，全球化3.0正在兴起，其特点是：“生而全球化”的企业大量涌现，充分利用数字基础设施，照顾本地利益相关者和关注ESG；其三，投资从“边际成本趋近于零”的主题，扩展到汽车、新能源、新材料等“重资产”行业。愉悦资本主要关注“大技术”，也就是未来能成为新基础设施的技术，以及巨型行业重构所带来的机遇。

龙宇表示，当前是容错率很低的时代，BAI资本的三个投资原则是：一、监管中性，即政策禁止的领域坚决不碰，政策鼓励的领域也需持谨慎态度；二、以市场为导向；三是聚焦C端。在AI大主题下，坚决不参与大模型的现金消耗战，但密切地关注技术的进展和真实的场景。与此同时，全球化的时代可能已经结束了，目前更多是需要精准的国际化和区域化的布局，对VC来说也是高质量竞争的开始——VC需清晰地认识到自身团队的不足、边界但同时也突出自身错位竞争的优势。

刘真表示，公司出海要特别重视架构设计、处理数据安全及监管合规等问题。建议企业首先要基于自身的实际情况去考量架构搭建和分拆及增量定位，比如科研团队所在地、产品针对市场、知识产权归属等，不能完全寄希望于复制此前成功的公司模式；其次，无论是从法律层面还是地缘政治带来的国际强监管环境下，单纯将企业注册地挪至境外是不能规避中美贸易摩擦的风险的，所有的环节需经得起他国监管机构的深入质询，企业需提前做好充分评估；第三是重视文化差异，包括与境外监管、媒体的沟通互动，理解不同政经环境下的语言体系，避免因为沟通的方式方法给出海之路制造更多障碍。