在OPEC+宣布明年一季度加码减产后，国际油价仍然延续跌势。衍生品市场上，多头仓位迅速下降，机构变得越来越悲观。在美国产能上升及库存压力的背景下，沙特与俄罗斯领衔的产油国联盟OPEC+未来进一步行动的空间面临越来越多的质疑，原油期货继续调整的风险并未解除。

悲观情绪持续升级

根据各大交易所的最新文件披露报告，在截至12月5日的一周里，基金经理累计净卖出约合5800万桶的主要石油期货和期权合约。

全球机构在过去11周中有9周进行了抛售。截至发稿时，原油衍生品净多头头寸已经从9月下旬的6.8亿桶骤降至2.95亿桶，降幅达到近60%。

值得注意的是，纽约商品交易所和洲际交易所（ICE）中WTI原油合约多头已经降至4800万桶的警戒线以下，处于2013年以来低位，悲观情绪仅略好于今年6月底OPEC+宣布额外减产前夕和2015年页岩油繁荣引发价格战期间。这主要反映了美国原油产能的快速释放，美国能源信息署（EIA）数据显示，该国原油日产量在近两个月达到了1324万桶/日的历史新高。

产能上升的背后，消费需求疲弱开始造成供应过剩的局面。美国商业原油库存已经连续七周环比上升，全美汽油价格从夏初4.30美元/加仑回落至3.20美元/加仑，创近三年新低。与此同时，美国原油也在流向全球市场，根据船舶跟踪公司的估计，上月底该国原油出口量接近创纪录的600万桶/日。

悲观情绪也反映在了期货价差上。第一财经记者发现，目前WTI原油合约期限溢价（contango）的情况较11月中旬更为严重。正常情况下，远月合约的价格低于近月合约是市场短期需求健康的标志。这意味着市场的供应偏紧，所以市场上的买方愿意为当下的商品支付更高的溢价，导致近期的现货价格（期货价格）高企。在去年6月沙特和俄罗斯主导新一轮主动减产后，原油期货合约基本都处于期限贴水（backwardation）的状态。

原油经纪商PVM Oil Associates高级市场分析师瓦尔加（Tamas Varga）在接受第一财经记者采访时表示，期限溢价是一个不利的信号，往往意味着实物市场供过于求，“这也是外界对全球紧缩周期进入尾声阶段，经济复苏前景信心不足的表现。”

虽然看跌交易非常拥挤，多头信心似乎短期很难恢复。媒体调研发现，机构认为原油可能还有进一步下跌的空间，直到重新迫使美国页岩油生产商限制产量，同时提醒欧佩克内部重新审视生产计划。

OPEC+如何稳住市场

产油国联盟OPEC+占据全球原油供应的40%以上。自去年7月宣布新一轮减产计划以来，各成员国日减产规模达到了世界日消费量的近1%。

虽然在11月的部长级会议上，沙特、俄罗斯及六个成员国宣布了220万桶/日的自愿减产计划，这并未能像以往那样提振投资者对于供需前景的信心。外界对于部分国家能否履行承诺持怀疑态度，同时OPEC+内部在产能上的合规性正面临越来越多的质疑。

更为棘手的是，从今年6月开始，OPEC+部长级会议中对于进一步减产的阻力越来越大。油价下跌令不少国家财政面临巨大压力，同时出现了汇率大幅波动。这也让不少市场观点认为，OPEC+下一步可以调整的产能空间已经非常有限。

面对艰难的市场环境，欧佩克上周末发表声明纪念《合作宣言》签署七周年。这是联盟协作调节产能平衡市场供应的开始，OPEC+将此视为有利于石油市场稳定的合作与对话平台。

第一财经记者也注意到，近期沙特与俄罗斯加强了市场情况的沟通。俄罗斯总统普京前往利雅得与沙特王储萨勒曼举行会晤。两国能源部长均表示，如果有需要，新一轮自愿减产可以持续到2024年第一季度之后。

花旗全球大宗商品研究主管莱顿（Max Layton）认为，OPEC+可能需要将最新减产协议持续一整年，才能维持市场平衡。“各国需要一起努力，才能将油价保持在70美元~80美元的区间范围内。”