来源：券商中国

投资小红书-第172期

过 面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时

如何面对股市持续调整带来的恐惧，历史是最好的老师。

A股历史上最惨烈的一轮熊市，当属2001年6月至2005年6月，期间多只绩优龙头个股如三一重工、海螺水泥、上汽集团等跌幅一度超过50%，市场信心极度缺乏，甚至“推倒重来”的声音一度广为流传。

然而，股市并不是一个无底洞，否极终会泰来，均值回归势必发生。在随后的一轮牛市中，即使那些不幸在熊市下跌之初才开始买入绩优股的投资者，如果能够坚持不渝，最终在下一轮牛市中也会得到丰厚的补偿。在2001年6月到2007年10月一轮完整的牛熊中，海螺水泥上涨19倍，三一重工上涨16倍，上汽集团上涨3倍。

统计数据显示，在2006年前上市的80只沪深300成份股中，超过七成个股在四年大熊中最大跌幅超过30%，但一轮牛熊过后，接近九成个股都成功抹平了熊市的跌幅，更有超过一半的个股不仅爬出深坑而且涨幅在2倍以上。

如何面对长期下行股市所带来的恐惧？价投大佬张尧的箴言是，“做的事正确，不让自己陷入困境之中，自然就不会有恐惧”。芒格曾有言曰，“如果你没有碰到过大跌，那一定是你不够拼”，在股市中只要呆足够久的时间，一定会碰到类似过去三年这样的大跌，关键是做正确的事，不要被恐惧吓倒。

A股历史上最长的大熊

由于财务造假一度横行和国有股减持方案悬而未决等原因，A股在2001年6月开启了一轮长达四年的大熊市，当时上市的80只沪深300成份股中，接近一半的个股在这一区间最大跌幅超过50%。

其中，恒力石化和四川路桥的区间最大跌幅超过70%；上汽集团和长安汽车的最大跌幅均超过60%；海螺水泥、新和成、华兰生物、恒生电子、三一重工等个股区间最大跌幅均超过50%。在这四年熊市期间，区间最大跌幅超过30%的权重股更是超过七成。

但熊市末期，具有基本面支持的权重股早已悄悄爬出深坑，走向新高。比如，万华化学在四年熊市期间一度最大跌幅超过30%，但在沪指跌破1000点市况最惨烈时，该股已经悄然比熊市下跌前上涨了34%；海螺水泥区间最大跌幅为59%，但大盘由跌转升时，海螺水泥的股价相比四年前上涨了69%。同样，招商银行区间最大跌幅为18%，但当大盘在1000点转跌为升时，招商银行的股价已经相比熊市下跌前上涨了54%。

四年大熊过后，A股先破后立，沪指先跌破1000点后迎来一波波澜壮阔的牛市，一路上涨至6124点。在这波牛市中，大部分权重股不仅收复了四年熊市的大跌，而且还创出了较大级别的新高。

如果按照一轮完整的牛熊来看，在2001年6月至2007年10月，10只沪深300成份股涨幅为10倍，占具有可比数据80只个股的12.5%；29只沪深300成份股涨幅为3倍～10倍之间，占比为36.2%；20只沪深300成份股涨幅为1倍～3倍之间，占比为25%。

熬过一轮熊市，在接下来的一轮牛市中，73%的权重股不仅收复了四年大熊的失地，而且在7年的时间中涨幅超过1倍，7年的年化收益超过10%。但也有9只沪深300成份股没有成功收复四年熊市失地，占比接近10%。

价投大佬箴言：做正确的事

熊市可能看起来极其可怕，仿佛无底洞般地下跌，无情击穿很多投资者的心理底线。但上市公司整体是一个经济体最优秀的群体，绝大多数个股不仅长期能穿越牛熊，而且为投资者带来超越固定收益类产品的收益。

有人可能说，躲过熊市下跌再去买股票，但实践证明，这种择时往往难以做到，且很容易变成“低卖高买”，持股不动是更好的选择。

自2001年6月至2023年11月的22年超长时期内，在有同期可比数据的80只沪深300个股中，54只个股涨幅超过4倍，这代表着67.5%的权重股在过去22年时间中，均为投资者提供了超过7.6%的年化收益，远远跑赢固定收益类产品。其中，还有36只沪深300个股在过去22年中涨幅为10倍，这意味着超过四成的沪深300权重股年化收益为11%。

价投大佬张尧说：“做的事正确，不让自己陷入困境之中，自然就不会有恐惧。”

在投资中，什么是正确的事？纵观价投大佬张尧的投资之路，可以发现：

首先，张尧从来不回避熊市，能坦然逆势加仓，但对牛市泡沫高度警惕，并能够在股市疯狂之际决然离场。张尧在2015年牛市顶峰期间，将自己的钱融给券商，仅赚取固定收益，但能在2018年三季度A股惨淡之际，大举加仓陕西煤业。

大部分投资者都是完美的顺周期受害者，而投资本是逆势投资，“在悲观时买入可以解决投资中的大部分问题”。绝大部分投资者都是在市场火热时忍不住进场，在市场寒冬时分又忍不住恐惧而退场。这种不合时宜的进出方式往往导致财富大幅缩水。

其次，张尧在投资中寻找的是同时兼备低估值与高品质的个股，好公司大部分时间是比较贵的，只有在市场情绪悲观时，好公司才出现好价格。张尧是“以合理的价格买入优质的公司”的长期实践者，他购买的个股同时具备“低估值、高现金流和高分红”。他在投资时，早已算清楚了凭借上市公司的分红可以在五六年的时间回本。这也就意味着，股市的如何惨烈的下跌，都与他毫无关系。

另外，不陷入困境，意味着自己的投资具有反脆弱性，这就正如巴菲特所说的，“不依赖他人的仁慈”。张尧所投资的个股都具有财务稳健性，比如低负债率，高利润率，高商业模式可持续性，低产品迭代性，高能见度，高现金流，持续多年的高分红和低估值，都让这类个股具有天然的强韧性。

拒绝投资不合适的股票至关重要，正如把投资的大厦建立在“仅凭分红就可以回本”的坚硬岩石之上，则风吹不去雨打不去。而如果投资的大厦建立在需要“后来者接盘”的博弈沙土之上，则随着市场情绪低迷一定会心生恐惧，因为泡沫的破裂会导致投资的大厦轰然倒塌。

责编：张骞爻

校对：刘榕枝