以下文章来源于赵伟宏观探索 ，作者赵伟团队

作者：赵伟、陈达飞、赵宇（赵伟系国金证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

摘要

后疫情时代，印度经济增速逆势攀升，工业生产保持高景气，是外商直接投资和产业链转移的“沃土”。印度制造缘何崛起？印度能否复制中国经验，成为“世界工厂”的下一站？

热点思考：印度，下一个“世界工厂”？

近两年以来，在全球制造业普遍走弱的背景下，印度工业生产却逆势高增长，表现亮眼。2022年至今，印度制造业PMI指数平均高达56%，同期墨西哥、越南等国制造业PMI明显回落，印度核心工业指数去年底开始突破长期趋势水平。疫情后，印度GDP增速也处于主要经济体中的较高水平，2023年增速预计将达到6.3%。

在全球FDI回落的背景下，印度吸引的资本流入仍在扩大。2016年后，全球FDI流量持续回落，但印度FDI流量2022年逆势扩大至493亿美元，高于2021年。这其中，美国对印度投资额扩张最快，疫情后，美国已成为印度的主要投资来源地，2022年占比达12%。从行业上看，制造业吸引的外资流入额持续增长，2022年升至113亿美元。

从外部因素看，近年来西方国家供应链加速分散化，为新兴市场带来产业链转移机会，是印度工业生产提振的原因之一。从2017年至2022年底，印度占美国进口份额上升了0.6个百分点，是美国供应链扩散的主要受益国之一。长期来看，印度占美国进口份额持续上涨，截至2023年9月，占比已达3%。

从内部因素看，印度自身的产业政策、财政政策更加重要。为鼓励和扶持本土制造业发展，疫情后，印度政府出台了包括生产挂钩激励计划（PLI）等在内的一系列补贴和政策措施。生产挂钩激励计划（PLI）涵盖 14 个行业， 5年内总支出金额约2.5万亿卢比，财政刺激规模也相应上升，2022年财政赤字率达9.4%，处于近20年高位。

在近两年贸易萎缩的环境下，印度自身的经济结构也支撑了制造业扩张。与发展水平接近的越南、墨西哥等国家相比，印度国内市场需求广阔，私人消费占GDP比重更高，2023年占比达67%，近两年消费增速平均在7%左右，此外，印度疫情后固定资产投资规模及增速同业上升，带动资本品需求上涨。

印度经济发展水平与中国2000年前后较为类似，处于制造业发展的早期阶段。印度2022年人均GDP为2200美元，与中国2000年左右的水平接近。印度当前人口结构中，15到34岁人群占比最高，与中国2000年左右类似。印度是否具备成为“世界工厂”的潜力，取决于人口、资本、效率等生产条件能否得到充分释放。

人口方面，印度劳动力人口总量富裕，但教育水平低，人口红利释放存在短板。印度劳动年龄人口约9.4亿，仅次于中国，但印度人口教育水平更低，成人识字率仅为74%。受贫富差距的影响，印度教育水平抬升偏慢，富人群体高等教育入学率是穷人的13倍。印度劳动参与率处于全球较低水平，仅为52%，人口总量向红利的转化存在约束。

资本是影响生产潜力的另一大要素，印度投资率、国民储蓄率均低于东亚平均水平。近十年来，印度国民储蓄率在30%左右徘徊，低于新兴市场的平均水平33%，越南国民储蓄率为33.6%，中国为46%，相应地，印度投资率也低于东亚平均水平。政府作为基建投资的主力，长期受弱监督、透明度差等问题困扰，基建提升速度可能存在短板。

印度生产效率有提升，但增速偏慢。印度全要素生产率长期低于印尼、巴西、菲律宾等国，近年来有所抬升，但增速依旧偏慢，2021年增速低于越南、印尼、中国等。劳动生产率的提升一方面受教育程度限制，另一方面，基础设施的不足也限制了生产率的提升，印度经济结构中，服务业的高占比也限制生产率的外溢和增长。

风险提示

地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩；

报告正文

一、热点思考: 印度，下一个“世界工厂”？

（一）全球制造业衰退下，印度产业链表现如何？

近两年以来，在全球制造业普遍走弱的背景下，印度工业生产却逆势高增长，表现亮眼。2022年至今，印度制造业PMI指数平均高达56%，同期墨西哥、越南等国制造业PMI明显回落，越南制造业PMI今年5月一度跌至45%。此外，印度核心工业指数去年底之后开始超过长期趋势水平。疫情前，印度工业增加值增速长期低于越南，2023年，印度工业增加值增速预计为6.3%，反超越南的0.8%。疫情后，印度GDP增速也处于主要经济体中的较高水平，2023年增速预计将达到6.3%。

工业生产提速的同时，印度出口份额也出现上涨。2010年代后，印度出口产品已逐步转向高端技术密集型产品，2021年高端技术产品出口占比已升至36%，近两年，受全球贸易收缩的影响，印度出口金额下降，但重点发展的电子产品出口额仍延续上涨。疫情后，印度商品出口占全球份额进一步上涨，2022年占比约1.8%，印度对美出口占比在也进一步提升，截至今年9月占比已达20%，成为印度最大的出口贸易伙伴。

在全球FDI回落的背景下，印度吸引的资本流入仍在扩大。2016年后，全球FDI流量持续回落，但印度FDI流量2022年逆势扩大至493亿美元，高于2021年。这其中，美国对印度投资额扩张最快，疫情后，美国已成为印度的主要投资来源地，2022年占比达12%。从行业上看，印度计算机服务等传统优势服务业仍然是外资主要流入行业，疫情后吸引了大量资金，但制造业吸引的外资流入额在持续扩大，2022年升至113亿美元。

（二）产业链扩张的背后，印度制造业缘何提速发力？

从外部因素看，近年来西方国家供应链加速分散化，为新兴市场带来产业链转移机会，是印度工业生产提振的原因之一。从2017年中美贸易摩擦前至2022年底，印度占美国进口份额上升了0.6个百分点，高于墨西哥、韩国等国，是美国供应链扩散的主要受益国之一。长期来看，印度占美国进口份额持续上涨，截至2023年9月，占比已达3%。但印度份额上升幅度低于越南，出口占GDP比重也低于越南，外部因素并不能完全解释印度工业生产的强劲扩张。

从内部因素看，印度自身的产业政策、财政政策更加重要。为鼓励和扶持本土制造业发展，疫情后，印度政府出台了包括生产挂钩激励计划（PLI）、国家物流政策、特别激励计划等在内的一系列补贴和政策措施。其中生产挂钩激励计划（PLI）涵盖了 14 个行业，包括半导体、汽车、手机等，5年内总支出金额约2.5万亿卢比，占财政总支出比重的3.3%，财政刺激规模也相应上升，2022年财政赤字率达9.4%，仍然处于近20年高位。

在近两年贸易萎缩的环境下，印度自身的经济结构也支撑了制造业扩张。与发展水平接近的越南、墨西哥等国家相比，印度国内市场需求广阔，私人消费占GDP比重更高，2023年占比达67%，近两年消费增速平均在7%左右。此外，印度疫情后固定资产投资规模及增速上升，带动资本品需求上升。经济结构的特征优势使得印度在外需萎缩时，消费、投资等内需也具有支撑制造业扩张的作用。

（三）向后看，印度“世界工厂”之路面临哪些约束？

印度经济发展水平与中国2000年前后较为类似，处于制造业发展的早期阶段。印度2022年人均GDP为2200美元，与中国2000年左右的水平接近。印度当前人口结构中，15到34岁人群占比最高，呈现上窄下宽的金字塔结构，人口分布与中国2000年左右类似。但印度的劳动人口增长更迅速，2022年印度15-64岁的劳动年龄人口约为9.6亿人，接近与中国2007年前后水平。印度是否具备成为“世界工厂”的潜力，取决于人口、资本、制度等制约因素能否得到充分释放。

人口方面，印度劳动力人口总量富裕，但教育水平低，人口红利释放存在短板。印度人口规模预计在2023年超越中国，成为人口第一大国。印度劳动年龄人口约9.4亿，仅次于中国，远超越南、印尼等国，但印度人口教育水平更低，75%的劳动力人口仅接受过中小学教育，成人识字率仅为74%，明显低于其他相同发展水平国家。且受贫富差距的影响，印度教育水平抬升偏慢，印度富人群体高等教育入学率是穷人的13倍。印度劳动力参与率处于全球较低水平，仅为52%，人口总量向人口红利的转化存在较高的约束。

资本是影响生产潜力的另一大要素，印度投资率、国民储蓄率均低于东亚平均水平。近十年来，印度国民储蓄率在30%左右徘徊，低于新兴市场的平均水平33%，越南国民储蓄率为33.6%，中国为46%，相应地，印度投资率也低于东亚平均水平，长期来看或制约资本投资的扩张。基建投资方面，印度长期存在着基建落后的问题，以道路为例，印度80%以上的道路为农村道路，政府作为基建投资的主力，长期受弱监督、透明度差等问题困扰，基建提升速度可能受制约。

印度生产效率有提升，但增速偏慢。印度全要素生产率长期低于印尼、巴西、菲律宾等国，近年来有所抬升，2019年高于中国，与印尼持平。尽管如此，印度劳动生产率增速依旧偏慢，2021年增速低于越南、印尼、中国等国。劳动生产率的提升一方面受教育程度限制，另一方面，基础设施的不足也限制了生产率的提升，印度经济结构中，服务业的高占比也限制生产率的外溢和增长。

经过研究，本文发现：

（1）近两年以来，在全球制造业普遍走弱的背景下，印度工业生产却逆势高增长，表现亮眼。2022年至今，印度制造业PMI指数平均高达56%，同期墨西哥、越南等国制造业PMI明显回落，印度核心工业指数去年底开始突破长期趋势水平。疫情后，印度GDP增速也处于主要经济体中的较高水平，2023年增速预计将达到6.3%。

（2）在全球FDI回落的背景下，印度吸引的资本流入仍在扩大。2016年后，全球FDI流量持续回落，但印度FDI流量2022年逆势扩大至493亿美元，高于2021年。这其中，美国对印度投资额扩张最快，疫情后，美国已成为印度的主要投资来源地，2022年占比达12%。从行业上看，制造业吸引的外资流入额持续增长，2022年升至113亿美元。

（3）从外部因素看，近年来西方国家供应链加速分散化，为新兴市场带来产业链转移机会，是印度工业生产提振的原因之一。从2017年至2022年底，印度占美国进口份额上升了0.6个百分点，是美国供应链扩散的主要受益国之一。长期来看，印度占美国进口份额持续上涨，截至2023年9月，占比已达3%。

（4）从内部因素看，印度自身的产业政策、财政政策更加重要。为鼓励和扶持本土制造业发展，疫情后，印度政府出台了包括生产挂钩激励计划（PLI）等在内的一系列补贴和政策措施。生产挂钩激励计划（PLI）涵盖 14 个行业， 5年内总支出金额约2.5万亿卢比，财政刺激规模也相应上升，2022年财政赤字率达9.4%，处于近20年高位。

（5）在近两年贸易萎缩的环境下，印度自身的经济结构也支撑了制造业扩张。与发展水平接近的越南、墨西哥等国家相比，印度国内市场需求广阔，私人消费占GDP比重更高，2023年占比达67%，近两年消费增速平均在7%左右，此外，印度疫情后固定资产投资规模及增速同业上升，带动资本品需求上涨。

（6）印度经济发展水平与中国2000年前后较为类似，处于制造业发展的早期阶段。印度2022年人均GDP为2200美元，与中国2000年左右的水平接近。印度当前人口结构中，15到34岁人群占比最高，与中国2000年左右类似。印度是否具备成为“世界工厂”的潜力，取决于人口、资本、效率等生产条件能否得到充分释放。

（7）人口方面，印度劳动力人口总量富裕，但教育水平低，人口红利释放存在短板。印度劳动年龄人口约9.4亿，仅次于中国，但印度人口教育水平更低，成人识字率仅为74%。受贫富差距的影响，印度教育水平抬升偏慢，富人群体高等教育入学率是穷人的13倍。印度劳动参与率处于全球较低水平，仅为52%，人口总量向红利的转化存在约束。

（8）资本是影响生产潜力的另一大要素，印度投资率、国民储蓄率均低于东亚平均水平。近十年来，印度国民储蓄率在30%左右徘徊，低于新兴市场的平均水平33%，越南国民储蓄率为33.6%，中国为46%，相应地，印度投资率也低于东亚平均水平。政府作为基建投资的主力，长期受弱监督、透明度差等问题困扰，基建提升速度可能存在短板。

（9）印度生产效率有提升，但增速偏慢。印度全要素生产率长期低于印尼、巴西、菲律宾等国，近年来有所抬升，但增速依旧偏慢，2021年增速低于越南、印尼、中国等。劳动生产率的提升一方面受教育程度限制，另一方面，基础设施的不足也限制了生产率的提升，印度经济结构中，服务业的高占比也限制生产率的外溢和增长。

风险提示

1、 俄乌战争持续时长超预期。俄乌双方陷入持久战，美欧对俄制裁力度只增不减，滞胀压力加速累积下，货币政策抉择陷入两难境地。

2、 稳增长效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；疫情反复超预期，进一步抑制项目开工、生产活动等。

3、 疫情反复。国内疫情反复，对项目开工、线下消费等抑制加强；海外疫情反复，导致全球经济活动、尤其是新兴经济体压制延续，出口替代衰减慢。