在移动互联网时代作风“凶悍”的经纬，迭代出一套新投资打法。
文｜《中国企业家》记者 梁宵
编辑｜米娜
头图来源｜视觉中国
2023年10月，理想汽车秋季战略会后的一天，经纬的王华东给理想CFO李铁发了条书摘：“我一直相信规划要做得大，但是我总是在事后发现，我们原本的规划还不够大。”
这句话出自阿尔弗雷德·斯隆的自传《我在通用汽车的岁月》，这位领导通用汽车超过30年的传奇CEO，一手将后者推上了全球最大车企的宝座——在王华东看来，当下新能源车的产业环境和竞争局势非常类似于斯隆的时代。那么新能源领域会崛起下一个“通用汽车”吗？理想会是一个可能吗？
放在6年前，这样的假设听上去恐怕荒唐至极。那是2017年，一直在寻找“新终端”的王华东最终瞄准了新能源汽车，并把筹码下在了理想身上。这看上去不是一个明智的选择：采用增程式路线的理想当时被视为“最没有希望”的新势力车企，经纬不仅投了，还连投三轮，累计投资近10亿元——这个空前的“大手笔”成为王华东投资生涯中“争议最大”的项目，张颖和王华东因此收到“不少嘲讽电话”，一位LP后来跟王华东聊起这件事，直言“当时觉得你们脑残”。
好在他的信用账户足够富裕：加入经纬的7年间，王华东战绩累累，其中的代表作，有移动开发者服务平台友盟——2013年被阿里巴巴收购，以及市值冲高到百亿美元的陌陌（2021年更名为挚文集团），并因此成为经纬创投最年轻的合伙人。但行至2016年，移动互联网投资已近黄昏，不管是王华东，还是经纬，都需要一个面向未来的新火种，换言之，即便理想的投资是一步险棋，经纬也必须一闯。
混沌生万象，这一自然世界的进化规律同样适用于风险投资者的世界，没错，这里充满了深不可测的迷雾，但神奇的种子也孕育其中。理想曾是少有人看好的种子，经纬却沿着它后来抽出的藤蔓，将投资延伸进新能源汽车的生态圈，在智能化、电动化、轻量化等多个方向进行了系统性布局。
这几大块目前也是王华东主要负责的投资领域，除此之外，他担负起越来越多的日常管理任务，2023年年初，王华东正式升任经纬创投管理合伙人。
王华东。来源：受访者
此前，经纬有两位创始管理合伙人——张颖（David Zhang）和徐传陞（David Su），“两位David”个性迥异，与两人有过接触的LP或者企业创始人会很明显地感觉到：前者始终勇往直前，后者有的时候会踩踩刹车，双方形成互补。
但对于一起共事了13年的王华东来说，张颖却是个“很难总结”的人。“一个事情，他如果想清楚了就会立刻做——很多人还会考虑一下团队感受，他不怎么考虑，这样最起码能把变化推进下去。”
2020年开始的内部变革，就是这样的一次“大变化”。据王华东透露，经纬创投的“整个团队构成、投资决策流程、项目推进方式、投后管理等都做了非常大的调整”。这也意味着，经纬的转型从2014年开始的单兵突进、小范围摸索进化到了系统重装的阶段，如今仍在不断演变之中。
我们选择将新能源作为观察这一变化的窥镜，众所周知，这是如今最重要的投资主题之一，也是投资机构转型着陆最难的领域之一。2015年底，以新能源为代表的新技术投资或许只能藏在经纬投资版图占比5.7%的“其他”中，但到了2023年底，新能源、新技术及产业链投资占比超过60%，中间这8年，有最初的彷徨，有焦灼的追寻，有投中的庆幸，也有错失的遗憾，最终都慢慢转化沉淀为经纬在新能源领域的投资逻辑、特殊打法以及系统模型。
《风险投资史》勾勒了美国现代风险投资业70年的演进史，验证了一个学术中已提出的论点：“风险投资机构声誉的确很重要，但它不能保证永远的成功，每一代人都必须获得自己的成功。”从最早的移动互联网，到企业服务、医疗、新消费，再到如今的新能源和新科技，时代的鼓点不断变换，经纬如何保证自己多数时间都踏中节拍？
王华东给出的答案是，“我们愿意变，且我们能变。”
总是从混乱开始的
当变化突然砸到面前的时候，人的第一状态都是懵的，第一反应都是乱的。
2015年，中国智能手机渗透率超过90%——“移动互联网渗透到这个程度，再投一些创新型的应用，其实做起来的概率是极低的。”尽管王华东已经意识到这一点，但还是“抱着幻想”投了一些新公司，结果自然不理想；之后他看到美国有一些技术类的项目跑出来了，依葫芦画瓢地投了两个，也不尽如人意。总而言之，那两年“做了很多傻X的事情”。
善于自嘲的人，总是不会陷入顽固的自负，这让“改变”这件本就需要自我否定的事情少了很多心理阻力，“我们没有太强的ego（自我），对之前所谓成功的经验没有那么强的执念。”在王华东看来，这是很重要的一点，因为新能源的投资逻辑与移动互联网完全不同，“要经常性地提醒自己，彻底抛弃过往经验”。
这是最难的一点。据徐传陞回忆，从2016年开始，经纬就围绕科技创新做布局，逐渐从移动互联网主题转向科技创新。但他同时强调，“投科技创新不仅仅是口号或是扎堆看几个热门项目，而是要求更系统、更底层的转变。”
“对，就像换了一个‘脑子’。”王华东很认同这个比喻，如此想来，过程必不轻松。但他的回答却又轻描淡写，“没有怎么焦虑，就是多读书。”就像无数次跟团队所说的那样，“要多读产业史方面的书，之后对项目的看法就会不一样。我经常在想如果这本书早读几年，可能会少犯一些错误。”
实际上，在经历了一段短暂的漫无目标“扫射”之后，王华东花了很长时间研究了手机产业发展史和欧美汽车产业发展史，“对VC行业来说，很多人觉得新能源是新鲜东西——根本不是，产业史上重复出现过很多次了。”在这个过程中，他眼前的产业图景从混乱中渐渐清晰成形，并最终投进了理想汽车。
从这颗种子开始，经纬新能源和新技术投资渐渐进化为一个越来越丰饶的生态花园，这里有做智能驾舱的芯驰，做自动驾驶的导远电子，汽车底盘领域的拿森科技，电池材料公司容百科技，电池设备公司易鸿智能，储能电芯公司海辰……这也是后来经纬常提的“投资生态化”——找到锚点公司了解产业，形成上下左右生态布局，发挥聚合效应。例如从投资节点公司理想、小鹏等，顺着电气化、智能化再延伸到新能源产业链的各个细分领域。
当然，这是后话了，对于2017年的经纬来说，新赛道的故事才刚刚开始。
不一样的“凶悍”
2017年，刘壮（经纬创投董事总经理）加入经纬的时候，内部还没有人专门看新能源，他在之前的机构接触过几个新能源项目，看好赛道的未来前景，但也犯嘀咕——“什么时候能爆，谁都不知道”。毕竟，当时国内的新能源车算是刚刚冒头，后来红得发紫的特斯拉还一度挣扎在破产边缘。
保险起见，他选择先试推一个安全垫很高的项目——地上铁，这是一家专注于新能源物流车集约化运营的公司，融了钱就买入车，资产是实的。这个项目跟了3个月左右正式交割——与TMT的项目相比算很慢了；但为了进一步控制风险，经纬分了两次打款。
“在新能源领域，尤其是成长期的投资，不要追求过高的回报，最稳妥的区间是3~5倍的回报，否则一不小心就赔进去了。”刘壮说自己是一个“相对保守”的投资人，尤其是在新能源项目上，要跟踪很长时间才能下定投的决心。
易鸿智能的项目，从接触到拍板就用去了6个月的时间，公司的联合创始人张权对刘壮最深的印象是理性谨慎，对商业数据十分敏感，“甚至有点‘抠’”，这完全出乎他的意料，“刘壮不是我所理解的典型的经纬风格”。
典型的经纬，最显著的一个标签是“凶悍”，这家在2008年成立的投资机构以凌厉的作风杀入移动互联网时代，并借此晋身头部VC阵营。但刚刚踏入新能源投资疆域的经纬，步伐变得小心翼翼起来，王华东坦陈，“2018年我们投的速度相对是比较慢的，只有两家公司，还是在积累认知的过程。”
这是两个不同的投资世界，有着不同的投资法则。在王华东看来，移动互联网的产业本质是网络效应，幸存者都会成为巨型企业，所以投资奉行的是指数法则——100家被投企业里面有10家最终跑出来了就是胜利，“拼的是赔率”。
但到了新能源等科技投资时代，逻辑则是完全相反的。一方面，除了少数几家公司，像理想、小鹏、宁德时代等，大多数产业公司的规模不会太大，“胜率”变得尤为关键；但与此同时，优质公司的判断难度很高，判断维度很多——产品在产业链的位置如何？真正价值到底是什么？竞争壁垒在哪些地方……任何一点的失察都可能造成整个投资的失败。因此，在地形不熟，深浅不知的新能源战场，贸贸然地“凶悍”，结果只会伤亡惨重。“用移动互联网时代的逻辑投新能源项目，必死无疑。”王华东强调。
因此，不同于其他投资领域——越热的地方机会越多，新能源领域的投资趋向另一种“安全法则”——赛道越热，资本反倒要更冷静。如果说移动互联网时代需要凶悍出手，而新能源时代更需要的则是坚定收手，按住焦虑的内心和盲目的追逐。
刘壮有个很形象的比喻，“有时候看项目，就像谈恋爱，刚开始是热恋期——项目怎么看怎么好，别人越反对，投资欲望越强”，但新能源投资特别需要一个“冷静期”——“把周期拉长，等热恋期过了，项目‘祛魅’了，可以更客观去看。”这个时候，很多之前藏而未露的问题就冒出来了，比如有的创始人年初预测当年能做2亿利润，到了10月份才有8000万；有的创始人遇上一点市场的风吹草动，就开始乱了阵脚……这些动态的观察会不断修正投资机构对企业的早期判断。因此，有时一些项目连内部风控的“关”都过了，刘壮却还坚持要“缓一缓”。
来源：受访者
如此，就不担心错过优质机会吗？
“当然会有很多无奈，错过也都是因为当时的认知不足。”王华东毫不讳言。但他后来的经历也证明了另一个道理：有些时候，错过反倒是一种幸运。
2022年，欧洲能源危机推高了海外户储的热度，王华东带着团队，光是海外户储和便携储能的专门讨论会，就开了不下10次，最后的决定是“不投”。后来，海外户储赛道空前火爆，经纬内部“一度觉得错过了”，再后来“火爆”成了“危机”，许多企业由于质量和安全问题不得不进行产品召回，甚至面临破产，市场情绪就像王华东所感叹的那样，“没投这个行业真好”；到如今，海外户储历经一轮行业洗牌，其中的机会和风险又会是另一番天地了。
“在这个时代，我们真的要搞清楚行业到底怎么回事，认真把每一个投资做好，这才是负责任的做法。”王华东说，“因为在这个领域时间越长，就会发现里面的坑太多了。”
爬过周期的坑
事实上，如果不是亲身经历过周期的坑，很难真正体会到掉落坑中的那种痛。
2018年，经纬进入容百科技C轮融资。当时动力电池赛道投资热度已经起来了，也给企业估值叠加上越来越多的非理性因素——容百也是同样，估值比几个月前涨了不少，但依然是个不可多得的机会：2014年成立的容百已是行业龙头；在细分的三元系正极材料中市场份额第一，是宁德时代三元材料的第一供应商。
但后来刘壮才意识到，当时的市场正处于上行周期的顶部，随之而来的就是急转直下——由于政策补贴滑坡、产品结构性过剩，整个行业陷入剧烈洗牌，容百科技的股价随之走低，这个过程持续了一年多的时间。
那也是刘壮最煎熬的一年。压力一方面来自老项目的股价，另一方面，出手新项目也因此变得不可能，所以即便当时市场上出现很多好项目，估值也不高，但他却只能眼睁睁地看着“抄底”机会匆匆而过。
不只刘壮，这也是所有TMT时代的投资人从未见识过的“风云突变”。就像王华东说的，“投TMT的人之前不知道周期是什么，因为只有一个周期——就是涨。”而到了新能源时代，即便了解了周期的概念，也很难把握周期的规律，突然而剧烈的周期轮换远远超出预期，王华东经常在内部提到一个案例：2022年大家都预感到碳酸锂价格会下降，但谁能想到会一下子从60万掉到15万？
所以，很多冒进的企业会被周期绊倒，连带着投资者和投资机构的陷落，刘壮认识的一些投资人，就在2019年~2020年那轮周期之后一蹶不振，或者彻底离开新能源投资；他当时也做了最坏的准备，“新能源的未来是肯定的，但是在某一个时期，一个投资人能否撑过去？一个机构能否撑过去？是未知的。”
事实上，当时经纬正处在这样的“十字路口”。来自市场的信号差到了极点：在美国上市的新能源汽车股价持续暴跌，理想、小鹏甚至还没有上市，新能源这道关还要不要闯下去？还能不能闯过去？
经纬的答案落在了行动上：2020年9月，经纬改变了原来按照投资阶段来划分团队的做法，代之以更加清晰的赛道划分，之前在成长团队的刘壮加入王华东领导的新能源团队，当时团队还只有他一个投资人，到了2020年底，新能源周期性回暖，团队阵容也跟着壮大起来，目前已有10余人。
如今来看，经纬这一“关”算是过去了，但是对周期的敬畏则深深烙在了新能源投资的策略中，他们因此归纳了几个“避坑指南”：比如对于那些没有经历过产业周期的创始人，一定要慎重；再比如“高峰期要么不投资，要么就投其中最好的”。同在新能源投资团队的程最解释说，这种策略“退可守”，因为市场下行的时候，头部公司是最有机会撑到最后的；同样也“进可攻”，因为经过一轮周期、尾部出清之后，头部的公司会迎来爆发，在下一波赚取足够多的利润。
投资机构也是同样，只有踩过周期的坑，才能赚到周期的钱。在新能源投资时代，周期起伏不定无疑增加了风险，但从另一方面看也增加了机会：它不是一阵风，刮过就算了，而是一波接一波的潮起，错过了这一波，下一波说不定已经在路上了。了解此中规律的投资人反而会更加从容，王华东坦言现在的状态比TMT时代好得多，“不会像移动互联网时代抢项目时期，有非常强的焦虑感，因为产业要慢慢演进，不会觉得自己会真正miss什么”。
比如再说回到海外户储，如今市场回落，企业创始人的心态也从膨胀复归冷静，估值会更合理。刘壮透露，他现在开始回过头看这个赛道，重新梳理之前了解过的那些企业，“新能源是周期性赛道，所以可以周期性复盘”。
单兵突进与精密飞轮
2020年~2021年，经纬启动了一个特别的“招聘项目”，主要面向以前没做过投资的跨界人才，于晓轶、程最相继在项目的第一、二期进入经纬。
“当时给我们的任务，是去寻找一个新的、没人关注到的，但未来有成为大赛道潜质的，所谓的边缘赛道。”于晓轶回忆说，新员工会在各个合伙人的团队“轮岗”，最后基于双向选择结果确定去留。最终，之前在京东做过人工智能的于晓轶，成为最早一批押中“双碳”和循环经济机会的那拨投资人；比他稍晚进来的程最，学的历史专业，在咨询公司做过3年，主攻新能源领域。
这算是在新的投资生态下，经纬在团队建设方面做出的新尝试。最早的调整从2018年就开始了，针对的问题则在2016年就有了苗头。那时，经纬的投资路径是自上而下指令型的——合伙人想投什么主题，就向投资经理下要求，实际上，前者并不确定后者是否有能力做好，但又没有精力在每个行业都完全投入，最后结果就是很多团队都在无效运转；2018年，经纬开始慢慢过渡到“自下而上”的方式，对于一定投资金额内的项目，投资经理可以自己提主题，自己去突破研究，合伙人在过程中扮演建议和辅助判断的角色——把一定比例的投资主动权交给前线团队。
或许可以想象一下《失控》中提到的那个妙趣横生的场景：1990年12月，美国国家宇航局在10年的努力之后，终于组装出了一个被命名为“漫步者”的“庞然大物”，但这个原本寄望于进行火星探测的机器人，即便在院子里走个100英尺都步履蹒跚。后来他们调整了方案，重新研制了微型机器人，一旦成群释放，他们会脱离控制，无需持续管理，却能完成集中控制、指令明确的机器人所不能完成的探测任务。
新赛道的探测也是同样，单兵突进的效率和结果都优于集中调配，但另一方面，则要规避失控的风险。王华东对此深有感触，“这样比我直接招个人、给个指令，管理起来难多了，你得完全相信他有能力，又要考虑过程中怎么与他沟通，怎么帮他纠偏……很难的。”因此，投资机构既要敢放，也要善管，才能兼顾投资的敏捷与安全。
张颖曾形容经纬是“精密仪器，有很多飞轮”——一个飞轮就是一个赛道，过去是移动互联网一个主轮，之后数字经济、医疗、消费的飞轮开始接力，如今，新能源、新技术的飞轮在艰难启动后，进入到加速阶段。而每一个飞轮的高速转动，都少不了后端的“精密”装置，这也是经纬从2020年开始的内部变革的重要方向，就是建立系统能力——更底层的产业认知，更成熟的梯队，更科学的指标，更严谨的判断。
比如在新能源等硬科技投资领域，通过持续的项目操盘和复盘，经纬也在不断迭代对于产业投资的底层认知；比如如何基于行业渗透率指标来确定投资方向，如何依循行业周期决定投资时点，如何判断产业迭代速度对投资的影响——这一点是近几年刚刚总结出来的。其中，对人的判断，尤为关键。
“TMT时代的创始人画像是比较模糊的，一个人只要某一方面足够强，就能把用户带起来，其他短板可以容后补充；但科技时代的创始人有任何一个短板，公司就很难做起来，所以人的因素更加重要。”王华东说。
经纬内部项目复盘的时候，经常会提“这项目没做成是人不行，那个做成是人行了”，但王华东认为，他们需要真正搞清楚，这个“行”到底是什么。所以过去的3年，他和团队在硬科技、新能源等几个行业分别锚定了几项创始人“行”的标准，比如“产业链上游公司的创始人必须技术出身”等，而“行”的标准也随着产业迭代在不断更新。
“过去3年新投资的项目唯一发展低于预期的，就是唯一一次没有按照标准投的。”如今提起来，王华东依然很懊恼，“以后达成共识的点，不能随便违背。”
抢项目，也攒人品
如果新能源投资人也有所谓的画像特征的话，王华东应该是很典型的那类：团队里的同事评价他“看得很细”“经过数据分析等更多验证以后，才会对人做出判断”“能根据前线访谈深度提炼”，就连张颖也对他“善于思辨”这个特点很赞赏；另一方面，从移动互联网、新消费的投资硝烟中一路拼杀到新能源时代，王华东身上的“杀气”也丝毫未减，“过去3年，想投的公司几乎没有投不进去的”。
2022年，海辰储能B轮的投资额度就是王华东在最后一刻“抢”回来的——只用了15分钟的时间。王华东陈述了各种打动对方的条件，并保证在最快的时间给出决策；这时，海辰储能联合创始人王鹏程想必已经有了主意——但是还差一步，最后他问起经纬之前投过的项目，其中一家企业他恰好认识，于是就当着经纬投资团队的面给对方打了一个电话，挂掉电话后，王鹏程当即决定把经纬加进了融资名单。
《风险投资史》中有一个很重要的观点——风险投资的成功很大程度上归功于关系网络。而在新能源领域，高度嵌合的产业链，意味着关系网络的结点也束得更紧，更密。一家集团企业会是一个投资机构的LP，也会渗透到产业链上下游，成为初创企业的产业投资方，而随着初创企业的由小变大，渐渐成长为下一个产业节点——一环接一环，关系的雪球越滚越厚。
易鸿智能就是循着这样的链条接触到了经纬——这家企业B轮的领投方建发新兴投资就是经纬的LP，所以2022年易鸿智能D轮融资的时候，建发新兴投资大力引荐了经纬，理由是，“经纬的投后做得很好，大家未来能一起把易鸿的事业做成”。
如果把经纬凶悍的前线拼杀比作“疾风扫落叶”，那么相对的，经纬的投后则是“润物细无声”，但同样也是项目争抢的利器。2014年开始，经纬全面组建投后增值服务团队，张颖和徐传陞亲自带队，如今投后团队近百人，提供的服务不仅覆盖企业各成长阶段所需的能力搭建，比如公共关系、招聘、政府关系、法务、股权架构等十几项专业服务，甚至还有面向被投企业和创始人的紧急医疗服务。张颖喜欢说的一句话是，“一样的投资，不一样的帮忙。”
张权亲身感受到张颖口中的“不一样”，是在今年（2023年）经纬创融汇和经纬创接汇活动中，在他印象中，当时参加每场活动的投资人有上千人，有一百来号人跟他加微信，要BP（商业计划书），交流融资机会——这种场面是他此前难以想象的。可想而知，当某天另一个“王鹏程”的电话打给张权的时候，听到的会是一个怎样的答案。
并不总是和谐的旋律，尤其是在周期动荡的新能源领域，企业的估值上一刻一飞冲天，下一刻就可能掉落谷底，投资方和企业方的估值博弈和进退拉锯也会不断上演。
经纬对道生天合的投资历程就很波折，这家风电叶片用材料公司，如今在细分领域已经做到了行业龙头，双方从2019年就开始接触，但因为各种原因，直到2022年底才真正交割，中间由于周期起落，尽调做了好几次，决策耽搁了很长时间，但直到最后，道生天合在其他投资人提供更好领投机会的情况下，还是选择了跟经纬牵手。
“我想最重要的是态度，自始至终，我们一直跟他客观沟通周期趋势，坦陈我们的顾虑，给出可行的建议——态度很重要，这样才能建立相互认可和相互信任。”在刘壮看来，也只有能建立起这种共识的企业才值得去“抢”，因为周期性行业中，任何一家企业都无法避免某个时期的业绩下滑，“有相互认可的，双方会一起扛过去；没有的，可能就会陷入相互猜疑的内耗”。
一次，一位创业者问张颖，“怎么样跟投资人建立一个比较舒适，又信任感十足的关系？”张颖直言，“这个问题偏理想化了，大部分人际关系都很难达到这一点，何况还涉及到利益。”但他还是给出一个可能的答案，“真诚或许是一个不错的前提。”这也是他对自己，对经纬投资团队提出的要求。
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