作者 |丁卯

编辑|郑怀舟

封面来源|视觉中国

随着12月29日三大股指集体收涨，2023年的A股市场正式落下帷幕。全年来看，各大指数最终以沪指累跌3.7%，深成指累跌13.54%，创业板指累跌19.4%，北证50累计上涨14.9%的表现完成收官之战。尽管全年大盘整体表现偏弱，但年内chatGPT、中特估、短剧概念、华为概念、小盘股等结构性投资机会仍然为投资者贡献了较为可观的收益，且大盘指数最后三个交易日的连续上涨，也给市场来年的投资注入了更多希望。

回顾2023年，A股市场跌宕起伏的原因是什么？哪些板块和个股获得了最大的α收益？展望2024年又需要关注些什么？

2023年A股市场复盘

2023年，A股市场可谓跌宕起伏。

年初在疫情管控放开之后，不管是内资还是外资，都对中国经济给予了强复苏的预期，在乐观的预期之下，A股也迎来了强势上涨，上证指数一季度涨幅接近6%。

图：上证指数全年走势；数据来源：wind、36氪整理

然而，二季度开始，随着经济数据的不及预期，悲观情绪开始迅速蔓延，市场不断下调A股的收益预期，引发大盘陷入持续的震荡回调；与此同时，年初市场预期的美国经济衰退、美联储降息并没有如期发生，美国偏强的经济表现促使市场不断后延美联储的加息时间表，较强的加息周期给全球风险资产带来了巨大的估值压力。受此影响，外资开始加速流出，北向资金全年仅维持了437亿元的净买入额，创下了2016年以来的年度最低。

最终，在内部复苏不及预期、外部强美元周期引发估值压力的巨大预期差之下，A股出现了业绩和估值双杀的局面，全年表现较弱。尽管大盘整体表现不佳，但期间却仍然存在不少结构性投资机会。不管是年初的chatGPT、数字经济、中特估，还是下半年以北交所为代表的小盘股、华为概念、短剧概念，年内都录得了不错的涨幅。

图：2023年部分强势板块表现

数据来源：wind、36氪整理

从行业表现来看，2023年行业板块涨少跌多，其中，受益于chatGPT、数字经济、中特估等概念加持，通信行业一马当先，录得全年最佳表现，整体涨幅高达25.8%，传媒、计算机、电子等板块也录得不错表现，涨幅均超过5%，此外，一些供给侧或出口侧表现较好的行业，如大宗商品等相关的石油化工、煤炭、家电行业也录得了不错表现；对比来看，年内受供需调整、疤痕效应影响，地产、可选消费相关的行业则成为了年内表现最差的板块，其中，美容护理以-32%的跌幅摘得年度最差板块桂冠。

图：申万一级行业2023年表现

数据来源：wind、36氪整 理

从个股上看，剔除年内上市的新股外，5022只A股中有超过2700只股票实现上涨，上涨率为55%，涨幅中位数为3.5%，个股分布预示2023年其实并不是典型的熊市表现。其中，凯华材料、联特科技、圣龙股份涨幅最高，分别为572%、398%和386%。

2024需要关注什么？

站在当前时点展望2024年，我们认为A股的机会会远大于风险，这背后主要基于两个条件的边际改善预期。

首先，从内部因素来看，2023年A股表现不及预期很重要的一个原因在于经济复苏与年初的高预期出现了较大偏差。但三季度以来，为了弥补总需求的缺口，避免经济陷入长期低迷的负反馈，政策层面释放出了更多的积极信号，决策层不仅增发了1万亿的特别国债，而且将2023年的预算赤字率从3%提升到了3.8%。整体来看，以中央政府加杠杆、地方政府债务化解为主要表现的宽财政将成为2024年的主要政策发力点。预计随着宽财政和宽货币的彼此配合，有望扭转市场对经济和股市的悲观预期；同时，受益于积极政策的刺激，国内经济复苏也有望出现边际改善，从而带动上市公司经营的提升，从分母端利好A股表现。

其次，从外部环境来看，2023年美国经济的强势表现，以及强加息周期下的美元升值压力也是冲击A股市场的一个关键因素。但是从近期的一些数据表现上来看，无论是美国成屋销售的低迷还是劳动力市场和薪资水平的降温，都加大了美国经济温和回落的概率。同时，经济数据的放缓和核心PCE的加速下行，也使得10月以来市场开始提前交易美联储降息预期。在过去短短两个月内，10年期美债收益率下行幅度就超过了110bp，跌破了4%，受此影响，市场对美联储首次降息的时间预测已经提前至2024年3月。综合来看，美联储的本轮加息周期大概率已经宣告结束，随着海外环境的逆转，美元大概率在2024年进入下行周期，会极大地缓解A股的估值压力，从分母端利好A股表现。

图：美国10年期国债收益率表现

数据来源：wind、36氪整理

最后，从目前的估值来看，绝对估值上，上证指数10年维度的PB和PE在0-15%的分位数之间，相对估值上，MSCI中国相对新兴市场折价超过20%，相对全球股市折价超过40%，相对估值也处在较低的水平。我们认为，当前极低的估值已经计入了市场对A股市场非常悲观的预期，这也预示着市场继续大幅下行的空间和概率均不断收窄。

综上所述，我们认为，在低基数、宽财政、海外资金环境边际好转的共同刺激下，2024年A股有望迎来分子、分母端的同步修复，整体的投资机会远大于风险。但与此同时，关注机会之下，我们也应该意识到，地产问题的悬而未决、经济动能转换下新老动能衔接的时间缺口、人口结构等长期问题的存在，仍可能引发2024年A股信心不足的问题，这在一定程度上可能会影响市场的上行空间，成为抑制股市表现的潜在风险。

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