文 | 付一夫

2024年首个交易日，A股未能走出万众期待的“开门红”行情，而是迎来了不小的调整。其中，创业板指跌了1.87%，沪深300指数跌了1.3%，深证成指跌了1.29%，北向资金全天单边净流出52.69亿元，节前涨势较好的大科技、新能源等板块都有所回落。

之所以如此，主要原因可能在于PMI不及预期。

假期的12月31日，官方公布了12月PMI数据，其中制造业PMI为49%，低于49.4%的前值以及预期的49.5%，并且连续第三个月处在收缩区间，新订单指数、新出口订单指数均呈回落态势；非制造业商务活动指数为50.4%，略高于前值的50.2%，但低于预期的50.5%。数据的背后，是出口压力较大、内需回升进度慢于供给端的事实。考虑到PMI是反映经济变化的先行指标，市场难免会有所顾虑，再加上节前已经连续大涨两天，部分获利资金便可能会选择兑现，从而造成了A股的回调。

至此可能有人会心存疑问：这一波反弹结束了吗？市场会不会再次回到2023年下半年的阴跌走势呢？

我们先给结论：此次调整属于良性回踩，后续机会仍大于风险。

首先就指数而言，A股三大指数年线均已两连阴，调整已极为充分，这也造就了A股日益凸显的高性价比：

市盈率方面，截至2024年1月2日收盘，上证50指数的最新市盈率仅9.19倍，沪深300指数也只有10.85倍，中证100和上证指数的市盈率为12倍左右；

市盈率百分位方面，创业板指的近十年市盈率百分位仅有0.88%，说明当前创业板估值比过去10年超过99%的交易日都要便宜，而沪深300、中证500、深证成指、上证50的近十年市盈率百分位也都不到20%，估值明显处于低位；

市净率方面，当前万得全A市净率仅为1.47倍，该数值甚至已经低于2005年6月（998点，1.65倍）、2008年10月（1664点，2.06倍）、2013年6月（1849点，1.50倍）、2020年3月（2646点，1.56倍）、2022年4月（2863点，1.54倍）的水平，而这些大多是A股的历史级别大底部——也就是说，当前A股的便宜程度同样是历史级别的。

其次从技术分析角度看，上证指数年线级别的M20（即20年均线）是极强的支撑位，历史上从未跌破这根趋势线，即便是单边下跌的2018年，以及2022~2023年连续两根阴线，都在20年均线附近获得了支撑，如果该支撑继续有效，则意味着大盘在2922点附近处将有望止跌反弹，而下跌空间已然非常有限。另外，三大指数目前均已形成了日线级别的底背离结构，说明市场下跌动能已得到充分释放，空头衰减的同时多头逐步占优，技术面上具备反弹的条件。

再者从海内外环境来看，一系列利好因素同样在集聚：

一方面，美联储降息预期利好全球资本市场。当前美联储降息预期不断升温，市场预计美联储3月份降息的可能性超过80%，受此影响，自2023年10月中下旬开始，10年期美债收益率从约5%的高点持续回落，现已跌至3.88%，美元指数同样持续走弱，由此引发海外信贷需求的走强，11月以来美国商业银行的信贷总规模有所回升。预计海外金融条件的宽松将会进一步推动信贷需求的释放，继而为流动性提供支撑，并在资金面为全球资本市场的走强打下坚实基础。

另一方面，国内各类经济政策有望持续加码。虽然12月份PMI数据低于市场预期，但从结构上看，建筑业PMI仍在持续扩张，并且生产与生产经营活动预期的PMI分项仍在50上方，说明在“三大工程”等政策刺激下，实物工作量的恢复进程有所加快，且市场生产经营活动预期在持续改善，后续有望带来增量的开发投资空间，推动需求端的回暖。此外，基于2023年一季度的高基数效应，为了顺利实现今年一季度的经济“开门红”，政策面或将进一步发力，再考虑到每年年初的1~2月份是全国各地方的省级“两会”时间，预计各个经济大省将积极响应去年年底中央经济工作会议上关于“经济大省要真正挑起大梁”的号召，从而在政策面上助力市场信心的提振。

综上所述，我们认为市场最艰难的时刻已经过去，接下来有望迎来企稳向上的修复行情。尤其是经历了此前几个月的调整，市场情绪已然降至冰点，但往往越是这样，市场距离真正的底部也就越近。而从历史经验来看，每一次历史级别的大底部到来之前，多数人都觉得后市无望，对于市场已近乎死心，但随着短期利空的逐步消化、政策面的不断呵护以及大资金的强势入场，行情都实现了由企稳到反转甚至持续大涨的变化。这也正应了约翰·邓普顿那句名言：“行情总在绝望中诞生，在半信半疑中成长，在憧憬中成熟，在希望中毁灭。”

值得一提的是，按照A股过往的走势规律，上证指数自1991年正式发布以来，32年里从来没有出现过连续3年收阴线的经历，并且上证指数月线的最长收阴线记录为5连阴。有意思的是，目前上证指数已连续两年收阴线，连续5个月收阴线，倘若历史规律不被打破，1月份收阳线的概率偏大，并且2024年全年收阳线的概率也更高。再结合历史经验，自2009年以来的15年里，有13年都出现了“春季躁动”行情，并且每年1月份也是北向资金布局全年行情的开始，过去几年都实现了当月净流入，因此我们更有理由期待接下来市场的企稳反弹。

当然，规律并非一成不变，历史记录也未必能永远保持“不坏金身”，市场能否走出令人振奋的行情，还有待于市场预期于基本面运行的相互验证，但从各方面证据来看，A股这个位置机会显然要多过于风险。投资者更应当保持投资的耐心和定力，积极布局，而不是在黎明到来之前就因为熬不住而交出手中带血的筹码。

具体配置方面，建议继续围绕大科技板块积极布局。具体而言，去年年底的中央经济工作会议在部署2024年各项经济任务时，将“以科技创新引领现代化产业体系建设”置于首位，充分彰显出管理层的高度重视，而从客观形势上看，加快推动关键核心技术攻坚突破、早日实现国产替代与自主可控亦是大势所趋，预计新的一年里还将有多项关乎科技创新的政策出台，而与之相关的AI、半导体、数字经济、机器人、卫星互联网、消费电子等板块或将迎来反复表现的机会。此外，受益于海外金融条件放松叠加低库存的生产恢复与外需恢复的方向（机械设备、新能源）、低估值的大盘蓝筹股（银行、保险、煤炭等）以及经济复苏线（消费等）也可以持续关注。