来源：国金证券

第一部分基础市场分析：影响因素一致性趋势较弱，长期运行环境渐趋中性

2023年股票量化策略相对亮眼的超额再次印证了超额收敛并非线性递减过程，并且从近两年的表现来看，超额收益已逐步趋近中长期的稳定区间。运行环境层面，短期来看，市场交投活跃度处在中等水平，市场时序及截面波动水平均已达到历史底部区域，进一步走低的可能性不大。股指期货贴水自10月以来有加深迹象，不过因子稳定性相对较好。2023年以来各影响因素缺乏持续性的变化一定程度上制约了全年超额表现，但目前来看股票量化策略的个别影响因素已达到历史以来冰点状态，策略运行环境整体走差的可能性较低。

从2024年全年角度来看，股票量化策略长期运行环境渐趋中性：国金策略团队认为，2023年类比2013年，经济复苏力度弱、持续性不强；2024E可以参考2014~2015年，经济或二次下探。预计国内流动性宽货币易、宽信用难，2024年A股市场流动性或“N型”修复。倘若年初货币政策转向“宽松”（概率较大），“春季躁动”将会引导此轮反弹行情进入“主升浪”，随着国内经济逐步进入复苏初期，倘若美国经济软着陆，A股反转行情开启，甚至可能是新一轮牛市起点；倘若美国经济硬着陆，信用危机或有阶段性冲击，但不会改变反转趋势。风格层面，预计2024年中小盘、成长主题仍将阶段占优，或对超额端表现有一定利好，但小微盘股强势的行情可能难以长期持续，相关风险仍需关注。结合交投活跃度、波动水平、行业轮动速度、股指期货基差贴水情况、因子稳定性、行业政策等方面来看，未来股票量化策略影响因素一致性趋势较弱，长期运行环境渐趋中性。

第二部分股票量化策略2024年展望：关注风险收益比，谨防市值风格波动

从行业整体管理规模变化预期、超额相关性所反映的赛道拥挤度变动、雪球票息报价走势及股指期货年化基差水平四个维度分析，我们推断明年沪深300、中证500、中证1000指增策略超额表现不存在大幅下滑空间，同时策略间超额表现差距或进一步收窄，市场中性策略相对不错的绝对收益仍有望维持。对于指数增强及量化选股策略而言，目前beta已经处在历史底部区间，是量化多头类策略的较佳配置时点，在中小盘、成长主题阶段占优的预期下，可以阶段性侧重中证500及中证1000指增策略的投资价值。另外，随超额收益趋近长期稳态，市场中性策略的预期收益波动或有望降低，叠加使用三大股指期货混合对冲可以维持较低的对冲成本，中性策略作为稳健底仓配置的特性或有所回归。

第三部分股票量化策略私募基金筛选

落实到管理人的选择上，我们建议2024年以稳健超额作为底仓，叠加高弹性超额增加组合进攻性，1）军备竞赛的背景下，头部量化机构在人才、策略、算力、数据、投研等方面有显著的相对优势，并且从经营管理层面来看，头部机构更加倾向于追求超额的稳定性，讲究高胜率，因此可持续关注长期超额稳健，对交易频率依赖相对较低，策略方法论完善的头部私募基金管理人，具体关注：宽德、衍复、卓识、世纪前沿等；2）中新型量化管理人，管理规模适中（或在其优势策略下仍有较大容量），有更好的灵活度追求高赔率，增加超额弹性，因此在组合当中同样需要适当配置，具体建议关注：大道、千衍、垒昂、源晖、橡木、卓胜等管理人。与此同时，2023年以来私募量化策略一定程度上受益于小微盘股表现强势的市场环境，虽然行业整体在小微盘上的暴露幅度并不大，但对于具体管理人的选择，仍需关注其在暴露了一定量风险敞口后，是否能够获得合理的风险溢价补偿。

风险提示

经济恢复不及预期、策略拥挤度上升、对冲成本增加等风险。