文/杨国英

地方财政承压，压力开始传递。

元旦刚过，上海浦东新区居民开始正式坐享自来水涨价，而且涨价幅度比较高，第一阶梯和第二阶梯综合水价大涨均超过20%，第三阶梯的综合水价更是暴涨超过50%。

上海浦东自来水大涨，这是官网一个半月前正式发布，其时明确自2024年1月1日起正式实施。

（一个半月前上海浦东官网发布截图）

上海浦东自来水大涨，仅仅是当下公共服务收费大涨的一个折射。

据不完全统计，仅过去半年，自来水价格较大幅度上涨的城市，就高达近30个。

除了自来水之外，同属公共服务收费的电力、燃气、地铁公交等，当下地方政府，要么过去一两年已经涨价，要么接下来存在较大的涨价预期。

公共服务的大涨，就是地方财政压力传递的明确信号。

要知道，诸如经济强劲、财政稳健的浦东新区，面对财政压力的上升，现在都不得不大幅上调自来水价格，其他，全国超过90%财政稳健性远远不如上海浦东的城市或区县，当下的财政压力更是可想而知。

地方财政压力传递，传递到哪里？

显见的，除了类似上海浦东提高自来水价格、以及部分城市通过提高电力、燃气、地铁公关等价格之外，还有，就是最近两年普遍性的公务人员降薪——这更是当下地方财政承压的显著标志，否则，怎么会向公务人员的薪酬动刀子呢。

从2020初至2022年末，疫情三年，地方财政的压力可谓倍增。

而刚刚过去的2023年，受全球动荡、中美博弈的冲击，即便疫情已经结束，但是，地方财政压力事实并没有明显的缓解。

有一组数据，可以显见当下地方政府的财政压力：

。2019年末，我们的地方债余额是21.3万亿。

。2023年11月末，我们的地方债余额是40.6万亿。

如果再算上还未统计的12月份地方债发行，截止2023年末，我们的地方债余额肯定会突破41万亿。

也就说，短短四年，我们的地方债余额增幅就已经翻了接近一倍。

2023年末地方债余额将突破41万亿，这还仅是规模庞大的地方债务的一部分。

如果再算上地方政府的城投债、以及由地方政府直接或间接担保的其他隐性债务，截止2023年末，我们地方政府的总债务规模，超大概率会突破110万亿。

要知道，这110万亿的地方政府总债务规模，尽管债务本金可以滚转，但是到期利息还是要结算的，平均利率即便以3.5%算（今年发行地方债平均利率大幅降低至2.9%），我们的地方政府一年也需要偿付近4万亿的债务利息。

一年需要偿付近4万亿的地方总债务利息，但是，我们地方财政收入事实却没有大幅好转。

地方财政收入，一般可以分为税收收入和非税收入，税收收入直接与各种类型的企事业单位的效益直接或间接相关，非税收入历年的大头是土地出让收入。

从已经披露的地方税收收入看，2023年初看勉强还行，但是，一旦剔除2022年大规模增值税留抵退税因素导致的低基数因素，2023年作为疫后复苏的第一年，地方政府的税收收入事实还是乏力的。

从以土地出让为大头的地方非税收入看，2023年多数城市的土地出让是下降的，个别能够维持的，也主要是靠地方国有开发公司购入。

无论是基于地方财政承压的现状，还是基于地方财政收支的预期可能性，现阶段、以及未来中期内，我们的地方政府的财政压力均是巨大的。

地方财政压力巨大，宏观经济的预期又不甚乐观，所以，当下地方政府只能在可控领域一边降低支出（比如公务人员降薪）一边增加收入（比如上调公共服务价格）。

现在，多数地方政府已经扛不住了。

但是，扛不住，也得扛，至少未来两年经济维稳的主力军，依然要靠、也只能靠地方政府。

再说说今天的市场。

1，“重返红海”计划生变，海运价格大幅上涨。

上周六，马士基旗下的“马士基杭州”号船舶在红海区域遇袭后，马士基决定暂停红海航线48小时，然而，近日多艘船舶再次在红海区域遇袭，这导致马士基、赫伯罗特等公司不得不中断红海航线的恢复计划。

目前，绕行好望角已成为最主要的替代方案，但由于绕行船舶持续增加，好望角港口已经出现拥堵等运营难题。

同时，红海局势对航运市场产生了重大影响，据上海航运交易所发布的数据显示，12月29日，上海港出口至欧洲、地中海基本港市场运价较上期分别上涨了80%和70%，并带动上海出口集装箱综合运价指数同比大幅上涨40.2%，创2022年10月以来新高。

此外，尽管北美航线基本未受到地缘风险的直接影响，但受其他航线运价上涨的带动，上周即期市场订舱价格也出现了上涨。

苏伊士运河—红海是全球极度重要的航运线路，如果再次面临停航危机，将导致全球航运价格大幅波动，极大降低全球供应链效率，并对全球经济造成重大冲击。

目前，美国等十多个国家已经对也门胡塞武装做出警告，如果继续袭击红海的船只，将承担后果，但并未透露具体的打击计划。

我们认为，红海危机是中东局势的延伸，如果中东局势得到缓解，红海危机也将随之结束，然而，目前看不到短期停火的可能性，甚至出现了局势进一步扩大的迹象，这意味着国际海运价格可能会进一步攀升。

2，可控核聚变被确定为未来能源的唯一方向。

2023年12月29日，由25家央企、科研院所、高校等组成的可控核聚变创新联合体正式宣布成立，这标志着可控核聚变已经成为解决人类能源问题的重要方向，也是全球主要大国科技竞争的前沿之一。

国务院国资委最近也启动了未来产业启航行动，明确将可控核聚变领域作为未来能源的唯一发展方向，受此鼓舞，核电板块近日持续活跃。

但我们认为，投资者对可控核聚变概念应保持理性，尽管其具有巨大的发展潜力，但可控核聚变是一个长期的发展规划，距离真正的商业化应用还有漫长的路要走，目前的市场炒作只是情绪在躁动。

首先，自人类开始研究核电到现在第三代核裂变堆大规模商用，经历了约80年时间，而现在的可控核聚变几乎也是处于当初核电初始研究阶段。

其次，即使技术上具备了商业价值，还要面临着一系列商业化问题，如设计、建设、试运行、技术迭代与演进等，因此，核聚变反应堆距离真正的商业化应用还很遥远。

最后，可控核聚变还将面临着风光水火核等能源的竞争，事实上，一种新能源的诞生并不意味着就会不断抢占其他能源的市场份额，例如，虽然风电、光电近几年持续发展，但火力发电的地位并未受到撼动。

3，金山办公重挫12%后，紧急披露年报预告。

在毫无预警的情况下，备受机构热烈追捧的千亿市值办公软件公司金山办公于1月3日突然暴跌12%。

为防止公司股价进一步下滑，金山办公当日深夜紧急披露了2023年的业绩预告，公告显示，预计2023年营收为43.69亿—47.95亿元，同比增长12.45%到23.41%；净利润为12.35亿—13.66亿，同比增长10.55%到22.19%。

金山办公估值一直居高不下，其市盈率（PE）长期超过百倍，即使按照SAAS公司的标准来评估，其估值也显著偏高，结合2023年金山的营收增速来看，我们认为，金山当前的业绩难以支撑其上百倍的PE估值。

不过，近年来金山办公正在进行商业模式转型，一方面，公司正在持续收缩其互联网广告业务；另一方面，在AIGC浪潮下，金山办公在AI领域正持续发力，以期推动用户规模的增长。

但从目前情况来看，金山办公尚未走出商业模式转型带来的阵痛，此外，WPS AI在拉动用户付费方面的表现也尚未得到市场的充分验证。

4，近5700亿永续债面临赎回。

1月2日，中国债券信息网发布了《关于2024年投资人回售及发行人赎回的提示性公告》，《公告》显示2024年将有包括中国银行、民生银行、工商银行等在内的15家商业银行赎回其于2019年发行的永续债，这是商业银行自发行永续债以来，首度面临赎回的挑战。

Wind数据显示，2019年商业银行发行永续债的规模为5696亿元，其中农业银行在当年永续债发行规模最大，达到1200亿元。

而2019年发行的永续债之所以需要赎回，是因为在发行时设置有相应的赎回条款，即发行之日起5年后，发行人有权选择在每年的付息日进行全部或部分赎回，因此永续债并非真正意义上的永久存续。

此外，商业银行也有足够的动力去赎回当初发行的永续债，如果不赎回，银行不仅要承担5年后基准利率不确定带来的融资成本上升的风险，甚至可能产生一些负面影响。

据悉，永续债已经成为商业银行常见的外源性资本补充工具之一，近年来，包括国有银行、股份行、城商行等不同类型的商业银行纷纷发行永续债，截至2024年1月3日，各类商业银行发行永续债的规模已达2.36万亿元。

由于《商业银行资本管理办法》于2024年1月1日正式实施，新的监管要求加大了商业银行的资本压力，这导致很多银行都做好了“补血准备”，因此，2024年商业银行不仅要赎回永续债，还将加大永续债的发行力度。