随着全球变暖，人们呼吁减少对化石燃料的依赖，加快全球向清洁能源的转变，清洁能源行业一段时间以来，面临着一系列投资增长和支持新项目的政策，以及围绕相关企业的炒作。

而去年，虽然美股整体活跃，但高利率、许可限制和供应链通胀扼杀了清洁能源领域板块和相关个股的上涨，令该板块沦为美股表现最差的板块之一。而进入2024年，华尔街继续看好该板块前景。

2023年美股表现最差板块之一

追踪清洁能源股票的基金在2023年大幅下跌。标普全球清洁能源交易所交易基金（ S&P Global Clean Energy ETF）和iShares全球清洁能源ETF（ iShares Global Clean Energy ETF）截至去年12月中旬下跌了逾30%。太阳能和风能的基准基金——景顺太阳能ETF（Invesco Solar ETF，TAN）和全球X太阳能ETF（Global X Solar ETF，RAYS）同期也分别下跌36%和逾40%。SolarEdge和Enphase Energy等清洁能源企业个股更是分别下跌了73%和67%。

分析师认为，最主要的原因是高利率的影响。尽管美联储眼下多次会议持续暂停降息，但伴随史上最激进的加息速度，美国联邦基准利率已高达5.25%~5.50%。这对清洁能源企业的冲击尤为显著，因为这类企业往往拥有更大的负债率，使它们对利率上升更加敏感。

美国银行研究分析师斯密斯（Julien Dumoulin Smith）称：“清洁能源企业往往会使用非常大的杠杆。不过，考虑到相关资产的风险往往很低，他们会动用超高杠杆也并不奇怪。”

虽然采用高杠杆在情理之中，但这确实会使得相关企业更容易为高利率所影响。嘉信理财的报告表示，鉴于这些股票的杠杆率高于传统能源行业企业，加息成为清洁能源行业中的许多股票的最大障碍。

“更高的利率正在影响这些企业的财务状况。根据债务与未来12个月的收益之比来衡量，MSCI世界替代能源指数（MSCI World Alternative Energy Index）追踪的股票杠杆率为3.8，而按市值计算，五大传统能源生产商的杠杆率仅为1.1。这意味着更高的融资成本对这些企业的影响要比传统能源企业高得多。”上述报告写道。

相关行业的繁文缛节也成为股票表现的拖累因素。比如，商用和工业使用太阳能或风能电场等清洁能源项目需要扫清层层监管障碍才能获得批准，许可程序慢，给清洁能源项目的发展带来了负担。

此外，旨在向电网供应可再生电力的项目必须排队等待批准，相关申请请求列表被称为“互连队列”（interconnection queue）。劳伦斯伯克利国家实验室（Lawrence Berkeley National Laboratory）去年 4月的一项研究发现，队列太长，“等待连入电网的清洁能源发电量大约相当于整个美国发电厂机组的现存装机容量”。

能源市场情报公司Rystad energy的研究员哈波森（Geoffrey Hebertson）对第一财经记者称：“清洁能源类股糟糕的表现几乎与项目获得许可所需的时间直接相关。我们注意到，由于互连队列，许多项目延误，这些项目都非常重要和必要，但仅仅以过去的方式来推行项目审批过程，无法跟上清洁能源行业的增长。”

该行业的一些滞后表现也可以归因于时机不对。Principal Asset Management的投资组合经理佛德森（Martin Frandsen）表示，疫情过后，“令人眩晕”的钢铁和半导体通胀和供应链中断导致清洁能源类企业的成本飙升。而就在相关企业开始从供应冲击中复苏之际，美联储又开始持续加息，再次抑制了企业盈利能力。

2024年凭什么反弹？

进入2024年，华尔街重新押注清洁能源板块反弹，给出的最大利好因素正是去年最大的拖累因素，即市场预期，随着通胀缓解和劳动力市场正常化，美联储将在今年春季开始降息。

摩根士丹利的股票分析师皮克（Andrew Percoco）在报告中写道：“如果像我们的经济学家和策略师预测的那样，2024年利率下降，我们很可能看到清洁能源类股估值的显著改善。” 太阳能电池板、电池存储和逆变器的价格在过去数年持续上涨，但已显示出未来通货紧缩的迹象。“一些证据正支持（市场）对这些技术进入2024年后成本趋势将更乐观的判断。事实上，自2023年夏天达到峰值以来，太阳能电池板和组件的价格已大幅下降。”报告称。

史密斯也预计，“2024年和2025年看起来会更好。我们正在展望清洁能源行业未来几年出现相当合理的复苏轨迹，这在很大程度上将得益于《通胀削减法案》（IRA）的支持。同时，不仅仅是IRA的提振，从根本上说，行业需也正在复苏。”

花旗集团董事总经理劳（Pierre Lau）近期也在报告中写道，“随着减排的重要性和太阳能设备生产的机会不断增加，越来越多的国家正在实施贸易政策保护主义，以确保当地供应。美国企业准备在2024年增加太阳能领域设备的市场份额。IRA的通过，正是美国旨在通过对当地制造业的补贴支持来激励太阳能企业的一个佐证。我们的分析表明，除中国外，美国和印度似乎是太阳能设备生产最可行的国家。”

在个股层面，花旗建议增持太阳能及存储企业SunPower，该公司股票去年下跌约70%。摩根士丹利则建议增持太阳能电池板制造商First Solar，将其目标价从每股214美元上调至237美元。“在经历了过去三个月20%的跌幅后，该股的风险回报状况很有吸引力。”皮克称。此外，可再生能源巨头NextEra（NEE）和太阳能企业Altus Power（AMPS）也被摩根士丹利列入增持名单，分别将两者的目标价定为76美元和9美元。去年，上述股票分别下跌29%和17%。

哈波森同样看好该板块前景，但对于反弹时点存在疑虑。他告诉第一财经，从投资者的角度来看，困难在于该行业仍未走出困境，“没有任何明确迹象表明去年的负面影响因素——无论是利率，还是成本方面的通胀，会很快消失。令前景更为复杂的是，许多清洁能源企业的投资都是长期投资，大多数项目要在10年后才能实现盈利。”

嘉信理财也在报告中写道：“清洁能源类股是我们所说的‘长期投资’股票，这意味着它们将在更遥远的未来才能提供更高比例的现金流。”