受通胀回落和经济降温强化美联储加息周期终点预期的提振，美国股市连续第三周上涨，主要股指创下近两个月来的最高水平，风险偏好有所改善。

然而，市场下半周显示出一定降温迹象，投资者对降息的热情并没有得到美联储官员的积极回应。未来一周，在货币政策博弈的同时，英伟达财报将成为焦点，与利率走势密切相关的科技股或再次成为市场方向选择的胜负手。

投资者跑在美联储之前

当美联储为是否需要进一步行动陷入犹豫之时，经济数据正在不断送上助攻。

受到能源价格回落影响，10月美国通胀压力进一步放缓。消费者物价指数（CPI）环比持平，创近15个月新低。与此同时，衡量上游成本的生产者价格指数（PPI）意外环比回落，为2020年4月以来最大降幅，这也将缓解企业将服务和产品价格调升向消费者传导的动力。

与此同时，经济降温迹象也在不断出现。作为消费支出的重要组成，上月全美零售销售额下降了0.1%，这是今年4月以来首次下降。货币政策对需求的抑制作用正在逐步显现，更高的借贷成本和通胀正在挤压家庭的预算。最新机构预测显示，即将开始的假日购物季可能成为五年来最疲软的一季。就业市场有所波动，初请失业金人数跃升至三个月来的新高，这是劳动力市场降温的最新证据。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，通胀下降幅度超过预期，这将有助于为美联储在今年剩余时间保持观望确立基础。从消费者支出进展看，他分析称，在超额储蓄逐渐减少的情况下，可自由支配的支出会受到抑制，服务业的报复性支出可能已经走到了尽头。

中长期美债收益率进一步回落，与利率预期挂钩的2年期美债周跌15.8个基点至4.90%，基准10年期国债收益率触及两个月低点至4.44%，较本月初高位回落近60个基点。联邦基金利率期货显示，市场已经消化了美联储不再加息的预期，年末和明年第一次会议按兵不动的概率均达到了100%。需要注意的是，投资者还将降息节点进一步提前，预计最早将出现在明年5月。

相比之下，美联储官员依然没有在下调利率上作出任何暗示。克利夫兰联储主席梅斯特表示，放松货币政策现在不是讨论的一部分。波士顿联储主席柯林斯则强调， 不会放弃进一步的紧缩的选项。

德意志银行宏观经济策略师里德（Jim Reid）警告称：“这是过去两年来我们第七次看到市场对鸽派转向感到兴奋的明显例子，而在过去六次中，这些鸽派预期都被完全解除。”他说，在某个时候，将出现一个真正的鸽派转折点，现在比以往更接近，但还不能完全确认。

施瓦茨对第一财经表示，他的观点依然是美联储已经来到了紧缩周期的尾声。不过外界对2024年降息的预期过于乐观，他认为，尽管未来几个月可能会有更多关于住房和核心商品价格下跌为反通胀提供能量，但这不足以让美联储相信通胀率正在持续回落至2%。施瓦茨表示，真正的通胀回落将需要劳动力市场进一步软化，这可能是一件旷日持久的事情。在他看来，美联储选择降息将至少等到明年三季度。

强劲反弹后多头需蓄势

在上次美联储决议后，美国三大股指已经连续三周上涨。道琼斯市场数据显示，标普500指数在此期间上涨9.6%，创下自2020年6月5日以来最佳表现，与纳指一同脱离了修正区间。

市场的涨势逐步从大盘股开始扩散到小盘股，罗素2000指数上周大涨5.4%。作为经济的“金丝雀”，中小企业对货币政策环境的变化更为敏感。随着美联储加息见顶的预期越发强烈，严重偏离历史均值的估值水平可能意味着未来小盘股的前景更值得看好。

资金流向显示，投资者风险偏好持续改善。财经数据供应商LSEG统计发现，上周美国股票基金吸引了93.3亿美元的净流入，这是近九周最大单周净流入量。科技行业基金是投资者的主要目标，净买入达到17.3亿美元，这是自2021年12月中旬以来的新高，也反映出市场利率预期的变化。

美国银行上周发布的最新基金经理调查也显示，大部分受访者预计，美国经济将出现软着陆，大型科技股有望开启新一轮牛市。机构将现金水平从5.3%下调至4.7%的两年低点，61%的人预计债券收益率会下降，这是有纪录以来最高的。

经过短期大幅反弹后，一些市场人士认为，美股可能将面临一定抛压和调整压力。Fundstrat技术策略主管牛顿（Mark Newton）对最近有更多板块加入涨势表示欢迎。他表示，这种广度的改善可能为指数走高创造条件。但他谨慎地警告说，从某些指标来看，股票开始出现超买现象，“在进一步上涨之前，美国股市的短期风险/回报不会那么积极。”

Truist Advisory Services联席首席投资官莱纳（Keith Lerner）表示，股市没有看到广泛的抛售压力，但反弹需要“稍作喘息”。他认为，在关注小盘股和标普500的能源、金融和工业等周期性领域时，市场交易存在一些风险。

嘉信理财在市场展望报告中写道，多头依然占据着主导，投资者获得了通胀数据，以及沃尔玛、思科等公司传递的谨慎信号，这些都为美联储结束加息周期并实现软着陆提供了条件。该行认为，未来一周焦点将转向科技板块和英伟达，英伟达代表了人工智能长期增长故事的领导者，是牛市的支柱之一。另一方面，随着感恩节来临，市场交易量将萎缩，从而导致波动性风险有所增加。