量化私募跑路事件将FOF产品推到聚光灯下，FOF是近年来的一大热点概念，各类资管机构均推出了很多相关产品。其中，最主要的即是银行理财和公募基金。

相比于此次事件的主角“私募FOF”，由于公募类产品信息披露透明度更高、监管规则更严，公募FOF基金和FOF理财产品运作相对更为规范。不过，很多人仍然很关心，FOF产品运作有何特点，资产配置有何偏好，业绩表现如何。

本期21世纪资管研究院将对全市场的公募FOF基金和FOF理财产品进行多维度测评，帮助投资者进一步了解和甄别FOF产品。

总体测评结果显示：

1、FOF理财产品、公募FOF基金大多按资管新规完成整改，不存在多层嵌套问题，也不存在托管缺失的问题。不过部分FOF基金较大比例资金投向了“同门基金”。

2、FOF理财产品成立以来年化收益率最高的一只达到5.34%，为固收类FOF产品；FOF基金成立以来年化回报最高的一只达8.47%的年化回报，为混合型FOF基金。FOF理财产品净值波动整体小于FOF基金。

3、今年以来FOF基金业绩输普通基金但波动小于普通基金。今年以来仅14.2%比例FOF基金实现正收益，但波动相对较小，今年以来最大回撤和年化波动率均小于普通基金。

4、三季度FOF产品投资趋于保守。FOF基金继续增配低估值、高红利资产；震荡市下业绩表现较好FOF理财产品也在寻求避风港，通过高收益非标、优先股、黄金ETF等增厚收益，部分FOF理财产品甚至全部持仓为现金和银行存款。

5、FOF基金整体而言“性价比”不高。不过震荡市下风险指标表现较优秀的部分养老FOF基金性价比凸显，风险调整收益指标夏普比率居前。

整体运作规范，FOF基金规模减少

随着资管新规的实施，目前公募FOF、FOF理财产品已较少存在该方面问题。资管新规严禁多层嵌套，规定资产管理产品可以再投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品。

银行理财违规多层嵌套此前也已基本清理，中国银行业理财市场2021年度报告就提到，理财产品多层嵌套的违规投资情况基本清除。

托管方面，我们查询发现，存续公募FOF基金和FOF理财产品均有托管机构，并且托管机构以银行为主。理财公司发行的FOF理财产品大多选母行作为代销机构。

受市场行情波动影响，今年FOF基金规模总体呈现减少的趋势，Wind数据显示，截至11月末，存续FOF基金478只，资产净值合计1681.91亿，相比年初减少245.09亿。FOF基金以混合型占绝大多数，债券型和股票型FOF基金占比均较小。混合型FOF基金中又以偏债混合型FOF基金数量最多，占比37.67%。

FOF理财产品则风险偏好略低于FOF基金。据南财理财通数据，截至11月28日，存续FOF理财产品有225只，以固收类和混合类为主。其中固定收益类FOF理财产品139只，混合类80只，权益类仅6只。从风险等级来看，以三级(中)为主，占71.11%，其次是二级(中低)风险，占25.78%。

FOF理财表现：固收类“碾压”混合类

全部FOF理财产品中，短期表现最佳的是一款混合类产品，即招越量化对冲FOF一号，该产品无论是近3个月、近6个月、近1年还是今年以来，净值增长率均在FOF理财产品中排第一（截至11月28日），其中今年以来净值增长率为5.29%。该产品今年9月末前十大持仓中第一大持仓为黄金ETF基金，剩余九大持仓以货币基金为主。

中长期表现来看，华夏理财龙盈固收G款21号(一年定开-科创打新FOF)，以5.34%的成立以来年化收益率在固收类FOF理财产品中排第一。投向上，该产品今年三季度投资趋于保守，三季度末全部持仓为现金及银行存款，“求稳”倾向明显。

注：考虑到成立时间较短的理财产品年化收益率参考性弱，本文中按“成立以来年化收益率”指标比较的产品为今年之前成立的产品。

总体而言固收类FOF理财产品目前浮亏幅度较小。成立以来年化收益率排后十名的固收类FOF理财产品中，共有4只产品成立以来年化收益率为负。其中3只为徽银理财"智盈"精选FOF固收增强系列，这3只产品今年9月末均以公募基金为主要投向，且通过两只资管产品创金合信恒利136号集合资产管理计划、创金合信恒利138号集合资产管理计划间接投资公募基金，基金业协会网站查询显示，两只资管产品均为混合类产品。

混合类FOF理财产品净值波动相对较大。成立以来年化收益率排前十的混合类理财产品中，年化收益排第一的是民生理财“荣竹平衡FOF混合一年定开1号” ，年化收益4.07%。该产品今年9月末以债券为主要投向，非标投资比例15.42%，并持有不到10%比例的基金。前十大持仓中持有的两只基金易方达科技创新、景顺长城电子信息产业C近一年业绩均表现尚可。

也有一些FOF理财产品受市场波动影响目前仍在浮亏的泥潭挣扎，成立以来年化收益率最低的一款FOF理财产品为招银理财管理的“招智泓瑞多资产FOF进取日开一号”，成立以来年化收益率为-5.96%，成立以来累计浮亏15.47%。

FOF基金表现： 业绩低于、回撤好于普通基金

FOF基金通过分散投资不同的基金来分散投资风险，大多表现较普通基金更为稳健，但同时收益弹性也不如普通基金高。

据Wind数据，截至11月28日，今年以来回报最高的FOF基金为“平安稳健养老一年Y”，收益率居前的FOF基金大多为债券型FOF基金或偏债混合型FOF基金，今年以来回报实现正收益的FOF基金比例为14.2%。

FOF基金今年以来业绩表现不如普通基金。截至11月28日，所有FOF基金今年以来回报的平均值为-4.09%，低于所有基金今年以来回报的平均值-3.67%。但控制回撤方面还是优于普通基金，FOF基金今年以来年化波动率平均值6.4%，最大回撤平均值-9.02%，均低于所有基金。所有基金今年以来年化波动率平均值9.77%，最大回撤平均值-12.08%。

据盈米研究数据，2023年三季度低权益仓位FOF最大回撤中位数为-2.07%，中权益仓位为-5.47%、高权益仓位为-8.11%。优于可比指数基金表现，可比基金指数wind二级债基指数最大回撤为-1.62%，wind混合型基金指数最大回撤为-8.00%，wind偏股型基金指数最大回撤为-10.13%。

由于成立时间短的基金收益年化后参考性弱，我们选取今年之前成立的FOF基金对比成立以来的年化收益率，Wind数据显示，截至11月28日，成立以来年化收益率最高的混合型FOF基金为兴证全球基金公司管理的“兴全安泰平衡养老(FOF)A”，成立以来年化回报为8.47%，该基金为一只平衡型的养老目标基金，权益类资产的配置中枢为50%。

备注：本表统计口径为2023年之前成立的公募FOF基金，数据来自wind，截止日期11月28日

成立以来年化回报排名靠后的混合型FOF基金则大多为偏股混合型FOF基金，或受股市波动影响较大，排最后的FOF基金为民生加银基金公司管理的“民生加银积极配置6个月持有”，成立以来年化回报-18.7%。

备注：本表统计口径为2023年之前成立的公募FOF基金，数据来自wind，截止日期11月28日

债券型公募FOF基金方面，成立以来年化回报排前四的均为财通证券资管公司管理的FOF基金，虽然收益排名居前，但这4只FOF基金较大比例投资了财通证券资管自家的基金。其中“财通资管通达稳利3个月定开”的A和C今年9月末持有的前十大基金中，有7只为财通证券资管自家的基金，合计持仓比例达90%。“财通资管通达稳健3个月持有”A和C今年9月末持有的前十大基金中，有9只为财通证券资管自家的基金，合计持仓比例高达94.4%。

从风险调整收益指标来看，公募FOF基金成立以来夏普比率整体偏低，整体“性价比”不高。成立以来夏普比率居前的混合型FOF基金有招商和悦稳健养老一年A、平安稳健养老一年Y、招商和悦稳健养老一年C，均为偏债混合型FOF基金。成立以来夏普比率前十的FOF基金中养老基金占了大多数，波动率相对较低的养老基金在当前的震荡市下体现出更好的风险调整收益。

备注：本表统计口径为2023年之前成立的公募FOF基金，数据来自wind，截止日期11月28日

FOF配置：趋于保守

公募FOF基金由于以构建基金投资组合为特色，因此大部分资金投向了基金，据wind数据，公募FOF基金2023年三季度末基金持仓平均比例为87.9%。

FOF理财产品也将公募基金纳入投资组合，但投资范围不局限于公募基金，还包括其他类型资管产品以及直接进行投资。FOF理财产品投资基金的比例高低不一，部分产品在震荡市降低了投资基金的比例。

从新近的FOF产品配置趋势是上看，不管是FOF理财还是FOF基金，都进一步趋向保守。

为应对震荡市，目前表现较好的FOF基金、FOF理财产品今年9月末大多控制权益类资产的投资比例。表现较好的FOF基金以偏债混合型基金和平衡型基金为主，FOF理财产品无论混合类还是固收类，表现居前的产品均以债券等债权类资产为主要投向，部分产品在震荡市通过高收益非标、黄金ETF、优先股等增厚收益。

盈米研究报告称，2023年Q3 FOF 在市值上有所提升，中盘股配置比例下降，红利因子、估值因子等价值风格因子环比继续提升；弹性（beta）略有减少。因子暴露反映出FOF三季度继续增配低估值、高红利资产，趋于保守。

从风险指标上来看，FOF理财产品整体波动率要小于公募FOF基金，这跟银行理财整体较公募基金更稳健的特点保持一致。截至11月28日，FOF理财产品成立以来年化波动率的平均值为2.51%，FOF基金成立以来年化波动率平均值6.81%。即使单独对混合类FOF产品，混合类FOF理财产品成立以来年化波动率平均值为2.87%，低于混合型FOF基金成立以来年化波动率平均值6.87%。

从信息披露透明度而言，公募FOF基金的透明度更高，公募FOF基金以公募基金为主要投向，重仓的公募基金可进一步查询最新重仓股。FOF理财产品虽然也披露了前十大持仓中的公募基金或资管产品，但资管产品通常较难进一步查询最新持仓情况，投资公募基金的产品相对而言投资运作信息更为透明。