雷递网 雷建平 12月9日

过去的一周，名创优品的日子不好过。继周二股价大跌14%后，名创优品迅速澄清，仍未能打消市场疑虑。

截至今日收盘，名创优品股价再度大跌7%；以今日收盘价计算，名创优品市值为61.76亿美元。

过去一周的时间，名创优品股价跌幅超过20%，市值蒸发14亿美元。

业绩是否撑得起高估值

作为一家股价从2022年11月最低4.06美元上涨起来的中概股，一年多时间，公司股价已翻数倍。

名创优品留下一个悬念——业绩是否撑得起高估值。

从最新财报看，名创优品2023年第三季度营收为37.91亿元（5.2亿美元），较上年同期的27.7亿增36.7%，较上一季度的23亿增长16.6%。

其中，名创优品2023年第三季度来自中国的收入为24.96亿元（3.42亿美元），较2022年同期的18.52亿元增长34.7%。名创优品2023年第三季度来自海外市场的收入为12.95亿元（1.78亿美元），同比增长40.8%。

名创优品2023年第三季度来自海外市场的收入贡献了2023年9月季度总收入的34.2%，而2022年同期为33.2%，2023年前一季度为34.3%。

截至2023年9月30日，名创优品门店首次超过6000家，达到6,115家，同比增长819家，环比增长324家。

当前，支持名创优品股价上涨的因素是：低价+海外扩张。这很容易让人联想到另外一家中概股企业——拼多多。拼多多也是依靠这一逻辑，打败阿里，成为最高市值中概股企业。

不过，这并非就意味着名创优品可以动辄市值超过80到90亿美元。

实际上，名创优品在海外市场的扩张速度和质量可能受到经济周期的影响。扩张速度与当地人流量、海外居民偏好、及市场竞争程度密切相关，而这些因素在经济下行的背景下可能会带来更多不确定性。而且名创优品海外市场拓店速度一直难以与国内市场相比，相较国内市场在三季度就完成了全年目标，海外市场仅完成了一半的任务。

天风证券已提示了名创优品消费恢复缓慢、拓店不及预期和海外经营风险加剧等风险。

高估值的脆弱性

导致名创优品这一轮持续下跌的导火索是，名创优品高管团队（包括执行副总裁李敏信和窦娜）两次减持。其中，李敏信的减持对名创优品伤害极大。李敏信前后两笔减持，一共180万股，若对应25美元的价格，则达4500万美元（约3.2亿元）。

虽然名创优品管理层称，高管在职业生涯的某个阶段可能会因为个人规划或财务需要选择减持股份，这种情况并不罕见，李敏信也有退休计划，而窦娜的减持是早前9月collar融资的延续。在Collar结构下，股东可以锁定现实股价的一定百分比，且有选择权在未来将质押在投行的股票买回。这种操作反而是其对公司股票长期持有的信心。

但管理层减持就是减持，名创优品的这些理由都很牵强，尤其是这一轮的减持，引发了名创优品的股价可以说是暴跌。

更需要注意的是，名创优品的股票流动性并没有想象中那么好。

截至2023年8月31日，名创优品股权结构

据名创优品年报显示，截至2023年8月31日，名创优品创始人、CEO叶国富持股为62.5%，Minxin Li（李敏信）持股为2.7%，窦娜（Na Dou）持股为3.4%。名创优品管理层一共持股为68.6%。

也就是说，除了名创优品这三名核心高管之外，市场上真正流通的股票31.4%。而李敏信和窦娜都是名创优品的核心高管，动辄减持上亿元，名创优品的股价不可能不大受影响。尤其是很多投资者在名创优品股价上已获利颇丰的情况下，更容易惊慌逃走。

名创优品发公告称，公司首席财务官兼副总裁张靖京，名创优品海外代理市场总经理兼副总裁黄铮，与名创优品中国运营总经理兼副总裁姚建政（统称「管理层」）计划于未来一个月内在公开市场购买若干股份。

讽刺的是，无论是张靖京、黄铮还是姚建政，持股都极少，甚至都不足1%，这样的管理层增持并无多大意义。

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