原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)

作者 | 东篱

生猪养殖业的并购整合还在继续。

12月13日，大北农、傲农生物双双发布公告，傲农生物拟向大北农出售旗下资产，且大北农拟取得傲农生物控股股东厦门傲农投资有限公司（简称“傲农投资”）不少于51%股权。

根据大北农与傲农生物签署的《投资合作意向协议》和《战略合作意向协议》，大北农拟通过增资扩股的方式取得傲农投资不少于51%的股权，并通过现金的方式投资或收购傲农生物下属优质资产，拟投资金额不超过6亿元。

若交易成功，大北农或将“入主”傲农生物。这是继生猪行业双胞胎收购正邦之后的又一起巨头收购案。

在企业间一系列的兼并、整合下，在生猪养殖业的规模化程度提升的同时，也让整个行业进入到微利时代。对于行业内所剩无几的巨头来说，为实现“降本增效”，是提升养猪精细化操作，还是简单粗暴的提价，将是一个艰难的选择。

流血收购

大北农的这一次交易，是在自身经营状况不佳的情况下出手。

根据财报，大北农2021年至2023年前三季度，其净利润分别为-4.40亿元、0.56亿元、-9.08亿元。截至2023年9月底，公司资产负债率为63%，为历史最高水平。12月15日，大北农被深股通减持125.24万股，已连续3日被深股通减持，共计1293.46万股，最新持股量为7790.24万股，占公司A股总股本的1.88%。

因此，作为“白衣骑士”的大北农必须要稳住傲农生物，才能确保并购后的整合工作得以顺利进行。

即便傲农生物的经营状况更加糟糕，大北农也要战略性地放下“身段”，以大局为重。

数据显示，截至2023年三季度末，同花顺猪肉概念板块32只成分股中，傲农生物以89.41%的资产负债率位居第二，仅次于已进入重整阶段的*ST正邦。

2023年前三季度，由于生猪价格总体处于低位，公司生猪出栏量对比去年同期增加，养殖业务亏损，傲农生物归母净利润亏损约12.90亿元。在此之前，傲农生物已经连续亏损，2021年、2022年，傲农股份分别实现营业总收入180.4亿元和216.1亿元，实现净利润-18.51亿元和-12.27亿元。

在“双12”当天，大北农创始人邵根伙发布致大北农/傲农全体员工内部信，以傲农为傲、友情无价为主题，回顾了与吴有林一起创业的光辉岁月，盛赞了傲农生物取得的辉煌成就，坚定了与傲农生物一起勇毅前行的强大决心，字里行间，不乏“师傅”邵根伙拉“徒弟”吴有林一把的意味和情怀。

原来，傲农生物的实际控制人吴有林是原大北农福建市场的开拓者，在将福建省市场做成大北农的基地市场、示范市场之后，又离开大北农，创立了傲农生物，主营饲料业务，并实现6年时间上市的行业“神话”，并顺应行业周期进入下游养猪领域，在2020年突破百亿营收成为“养猪黑马”。

对于此次收购，大北农回应称本次交易是基于对公司战略发展的考量，公司和傲农生物的子公司之间存在协同效应，猪料、水产料、动保等业务销量可能会有可观的突破。

数据显示，大北农2022年饲料销量532万吨，饲料产能超1000万吨，生猪出栏443万头。傲农生物2022年饲料销量297万吨，以猪饲料为主，饲料产能700万吨左右，生猪出栏519万头。

此外，傲农生物的优势区域在福建、江西等区域，大北农优势布局在东北、华中、两湖等区域，如果双方在区域上产生协同，能显著提高大北农饲料业务的市场份额。在食品业务方面，大北农也有进行食品产业的布局，双方能产生协同补强的作用。

业内人士也指出，大北农与傲农生物具有非常强的协同性，大北农在种业领域更有优势，弱项在终端的食品加工，而后者恰好是傲农生物的强项，它在肉制品加工方面布局更深，双方如能成功“联姻”，可以在产业链上形成互补。

停不下来的买买买

近年来，大北农一直在寻求推动行业整合，进行了多笔产业链上下游的投资，希望以规模换溢价。

2022年2月，大北农与正邦科技签署协议，拟出资20-25亿元收购正邦科技旗下8家位于西南地区的饲料公司全部或部分股权。但最终，这一交易未能达成。

2022年初，邵根伙推动大北农出资13.2亿元收购湖南九鼎科技（集团）有限公司30%的股权，九鼎科技主要经营生产粉剂兽药、散剂、预混剂、消毒剂、饲料添加剂、饲料原料的销售等，在湖南饲料市场占有明显优势。历经法院一审二审，到2023年12月，交易终于完成。

2023年9月，大北农宣布，通过间接全资子公司大北农香港收购中国圣牧6.62%的股权，成交金额为3.93亿港元。此前，邵根伙已经持有中国圣牧15.53%股权，本次收购完成后，邵根伙及大北农将合计持有中国圣牧约22.15%的股权。

此外，2020年以来，大北农还相继收购甘肃汇能100%股权、河北聚顺、鲜美种苗、大天种业、农信数据、益婴美、金色农华等多家公司部分或全部股权，这些交易作价合计接近50亿元。

就在此次收购案的前一天，正邦科技重组一事也迎来重大进展，正邦科技14亿股过户至双胞胎名下，这意味着双胞胎正式成为正邦股东。

从未来来看，养猪行业的规模化、科技化、现代化趋势已定，作为一个重资产行业，行业整合还将持续加速，行业格局随时都可能发生重大变化。

从数据来看，大北农与傲农生物如果强强联合，生猪按照今年前11个月数据，出栏量已经超过1000万头，将成为继牧原股份、温氏股份、新希望集团和双胞胎集团之后，第5家出栏量超千万头的企业；

从饲料销量来看，按照去年饲料产销量计算，双方合计将超过800万吨，继新希望六合、海大集团、双胞胎集团、正大集团和力源集团等千万吨俱乐部成员之后，打入前10，逼近前5。

但生猪、饲料产能过剩、行情低迷亦是不容忽视的现实。今年4月，中国畜牧业协会会长李希荣表示：“目前中国生猪近期产能7亿头以上，加上在建和闲置生猪产能超过10亿头，再算上目标产能可能超过15亿头。”

此外，截至12月15日，A股共有16家上市猪企发布了今年11月的生猪销售简报，大部分上市猪企于今年11月的生猪销售均价在13元/公斤至17元/公斤之间，普遍反映环比下滑。

业内人士表示：“目前处于猪周期下行的磨底阶段，即本轮猪周期在收尾。但由于去产能进度较慢，表现尾大不掉，磨底时间超出预期。实际上2023年全年都可以看做是磨底。”

受此影响，大北农今年前三季度9.08亿元的亏损中，就有9亿元的亏损来自于养猪板块。

在聚焦饲料动保业主业发展的同时，大北农还在不断挖掘新增长点，向种业、养殖业、饲料原料等领域发力。

不过发展至今年上半年，饲料动保业依然是该公司主要收入来源，其收入占比仍达到七成以上，为75.01%；种子植保业、饲料原料、其他行业收入占比分别仅有2.51%、4.45%和0.47%。

养猪行业进入寡头时代

周期下行时，资金链和成本是整个生猪养殖行业的“生命线”。头部企业加大扩张速度，将加速行业产能过剩，并倒逼企业降本增效，最终将中小玩家淘汰出局。

过去三年多， 在非洲猪瘟刺激下，生猪产能阶段性断档，红利显现，在红利的诱惑下，猪企们疯狂扩张，资本疯狂涌入，短短3年时间全国新建生猪产能达到了1.3亿头。

喧嚣之后，大量生猪养殖项目烂尾。据新猪派统计，2019年以来全国共计有1.3亿头新增生猪产能落地，但全国规模化猪场的产能利用率仅有50%左右。

非洲猪瘟不仅重构了国内生猪养殖结构和模式，还改变了猪周期的走势和规律，四年一轮回的周期失灵。从猪肉供需情况来看，当前生猪出清的速度过于缓慢，产能去不动，消费恢复也不及预期，猪肉价格的上行周期自然无法兑现。

于是从2021年开始，大部分养殖企业开始遭遇连续亏损，2023年更是迎来史上最长亏损周期，降本增效成为企业核心工作。

比如傲农生物正在收缩体量艰难“过冬”，报告期内猪场关停导致猪只淘汰、租金折旧等损失约3.8亿元。

业内人士分析认为：农牧业是投资成本高、受周期影响大、内卷严重的行业。在当前行业长期低迷、全球行业大整合的大背景下，农业规模化、科技化、现代化、食品化的趋势比较确定，预计行业整合还将持续。

而正邦的经历也再次给猪企提醒，盲目扩大规模，风险太大，负重过大容易翻船，养猪已经进入到了“效率崛起”的时代。

随着前期投入成本（土地费用，猪场建设，疫情防控设备等）被迅速扩张的消费规模摊薄，以牧原为代表的规模企业在成本方面的优势将得到进一步巩固。

数据显示，截至2022年9月末，牧原股份、温氏股份、新希望等十大上市猪企能繁母猪存栏合计已达588.7万头，约占全国总量的13.7%。2022年，头部上市猪企出栏生猪均超过1000万头，“猪王”牧原预计出栏生猪更是达到6100万-6200万头。

据测算，如果2023年规划目标如期实现，18家上市企业销量合计接近2亿头，同比增速接近50%，仅TOP 5企业生猪销量就接近1.5亿头，市占率合计超过20%。原定于2025年达到65%目标有望提前实现，中国生猪产业将加速进入寡头时代。

参考资料：

金角财经《这一轮猪周期，有毒》

猪场动力网《深度解析！大北农拟收购傲农51%股份，将对行业产生多大影响？》

钛媒体《猪企业绩冰火两重天：牧原营收破千亿利润翻倍，正邦亏110亿或被“ST”》

巨潮WAVE《最漫长的猪周期》

金融界《“并购王”邵根伙财富缩水20亿逆势扩张 大北农百亿债务压身吃下傲农前景待考》