白色石油正在经历一个冬天的故事。

天齐锂业、赣锋锂业的市值，距离2021年高点蒸发了60%以上，对锂矿有些执念的基金经理，一脚踩进了泡沫破裂后冰冷的河水。2021年如日中天的汇丰晋信陆彬、国投瑞银施成，他们重仓锂矿的基金今年以来都跌去了30%以上。

这不算什么，更加噩梦的剧本发生在碳酸锂期货市场。湘楚基金因碳酸锂的极端行情，一天回吐完过去一年的收益，净值走势宛如一把镰刀，被一字断魂斩的还有博弈树量化。

浮盈被无情斩落后，湘楚基金发了一封《致投资者的一封信》，向全市场反思自己对碳酸锂市场预期不足。由于碳酸锂期货近日的大幅波动，碳酸锂期权经历了罕见的「末日轮」行情，单日暴涨424倍，即使是专业的机构应对不及，也会被埋葬于此。

过去三年，很难找到价格波动比碳酸锂更加极致的品类。自疫情和俄乌冲突以来，碳酸锂涨幅高达14倍，去年四季度碳酸锂价格最高涨到60万/吨。面对这油门踩到底的狂飙，广汽集团董事长曾庆洪感慨，「我现在是在给宁德时代打工」。

为了应对产业日益增长的套保需求，碳酸锂期货今年7月21日在广期所挂牌上市。就像那些溢价上市的次新股，上市即巅峰，短短5个月不到，从24万元/吨跌到10万元/吨。特别是12月4日之后，碳酸锂期货经历了连续跌停，紧接着三个涨停，再跌停，然后上演地天板。

置身事内的交易者，就像是坐上来回拉甩，连续大回环的4D过山车，在最高点脱离了轨道，还不知道发生了什么，就被弹射了出去。

私募研究员小王（化名）告诉笔者：我从碳酸锂期货上市那天就开始做空，最多赚了10倍，一时觉得自己天下第一牛逼。三个涨停板之后人懵了，吐光了所有利润，一切就像是梦一场。

泼天的富贵

在期货市场这个九死一生的地方，有时看对了趋势就意味着是泼天的富贵。

小红书上有一则传闻某新能源首席，在碳酸锂期货上市的第一天就做空，3个月就赚了20倍，挣了半个小目标。

以9%的保证金计算，11倍杠杆，碳酸锂期货跌停就能翻倍，反复滚动，做到20倍并不困难。特别是跟踪了20-21年整个锂电上涨周期的卖方分析师，供需平衡表没人画的比他们漂亮，他们把行业成本以及未来截止到25年的全球所有项目的排产情况摸透了，当景气度散去，体感也最为强烈。

大地期货研究员张听雨亲历了锂电行业起朱楼，宴宾客，然后楼塌了的整个过程。他向远川回忆起去年正极厂们的癫狂时刻，当时碳酸锂对他们来说不是一种生产的原料，而是一个紧握在手的筹码。

「那是非常疯狂，去年正极厂与上游采购，无论是什么品质，盐湖的工碳也好，杂牌的电碳也好，只要有货，就在市场上一扫而光。」惊悚的是，「某广东上市龙头正极厂，当时产品库存非常高，他们企业的利润其实就来自于碳酸锂存货价值增值转换成的利润。」

简单来说，整个行业囤积居奇，就像碳酸锂的二套贩子。

一方面是碳酸锂增值，另一方面他们也能把自己的正极材料加价卖给下游。长鞭效应驱使下，正极厂恐慌碳酸锂的价格一直涨，产能几万吨的厂，一次性要采购7-10万吨，那时专业的产业玩家买涨不买跌，操作起来与A股散户没什么分别。

「2021年，卖方分析师对碳酸锂大都「保守」看到30万，谁能想到这个鬼东西能涨到60万。」张听雨向笔者表示无法理解。但正因如此，也最大化地增加了后来空军们做空的空间。

然而这样的机会，主流的量化与主观CTA都FOMO了，由于缺少历史数据的样本，他们出于风控大都会避开交易新品种。如此大级别的做空机会，只能留给开不了股票账户的卖方分析师或者民间大佬。

最出名的是大盘手网全国期货实盘赛里，一个「简单的幸福」的ID，在今年下半年曲线呈现「90°」诡异上扬。他的真名是周伟，外号「盘圣」，有着14年的期货从业经验，参赛仅四年，就把20万的本金做到3.87亿。

广期所宣布碳酸锂期货上市后，周伟看了几份研报，发现了三个线索：

一是碳酸锂才几年时间从3万多涨到去年底的57万，上市前现货价格29万，涨幅巨大。二是碳酸锂90%的生产成本在10万以下，80%的成本在8万以下，当时属于利润非常高的行业。三是今年碳酸锂的下游新能源汽车的增速是百分之三十几，而电池级碳酸锂的产量增速是百分之六十几，供应增速远大于需求增速。

所以期货上市那天，集合竞价周伟就空进去了，光碳酸锂一个品种就赚了超过2个亿[1]。

张听雨告诉笔者，身边财富自由的大户两只手数不过来，今年做空碳酸锂比做多比特币还要刺激。

空头的自白

站在空头滔天的富贵对面，是正极厂极致的严寒。比如去年笙歌燕舞的德方纳米，今年前三季度亏损了10个亿，一口气亏掉了2021年全年的利润，股价也从去年最高点跌掉了近80%。

碳酸锂的价格高位蹦极的速度超乎所有人的想象，去年11月还有60万，今年4月就一度跌破20万。孚能科技老板王瑀，又给死寂的行业泼上了一盆透心的冷水。他判断，碳酸锂实际成本在3万，未来下探到每吨10万元以下也不是不可能[3]。

私募研究员小王向笔者表示，他曾经在天齐锂业高位止盈于雪球大V「省心省力」买入之前，对锂矿的盘感极有感觉，称「做空碳酸锂是他人生最伟大的交易」，但仅限于12月6日以前。

小王向远川回忆，令自己血脉偾张的做空历程。

「我差不多19万就开始做空了，据我所知，电新分析师做空大致也是这个位置。8月份的时候，现货差不多从30万跌到20万这个区间，那时江西盐厂老板们觉得跌不下去了，开始进行一些囤货动作，因为这个行业有金九银十的说法。」

但小王记忆犹新，9月正极厂的排产数据没有想象的那么好，主力合约LC2401开始加速暴跌。

十月初，东吴电新首席曾朵红拉了一场专家会议，纪要被全网疯传：「10月订单最多和9月持平，储能库存积压严重，很多电池厂国庆开始放假了，金九银十肯定是没有了。按照24年1800万的电车需求来算，这轮价格会跌到10-13万。」

专家特别强调，四季度比较平淡了，不要再有侥幸心理，今年不可能有旺季了。

然而那个时候，「江西一部分盐厂，比如九岭、志存牵头，通过减产的方式成立挺价联盟。他们的做法、动机可以理解，但动作是错误的。」在小王看来，他们把自己的成本去锚定整个碳酸锂的底部，是一个非常大的误判。

从技术角度来说，西藏、青海盐湖卤水提锂成本最低，四川、新疆锂辉石提锂次之，江西锂云母提锂成本最高。

「当时江西联盟现货价成本在15-20万之间，而天齐和给澳矿做代工的企业成本就10万，差不多70%的优秀企业仍在赚钱。」小王补充，「江西云母品位低，周期上行大家怎么买都赚钱，现在卖方市场变成买方市场，市面上到处是货，为什么要将就买这些？未来成本高、规模小的江西锂盐厂，肯定是要被淘汰的。」

小王还发现，大家寄予「挺价」厚望的澳洲锂精矿也挺不住了。

澳矿从原来Q-1模式（比如二季度下单按一季度均价结算），转变为M+1（比如8月下单按9月均价结算）、M+2模式。这暗示了澳矿也认为中国需求不好，可只有中国才能消化澳矿库存，所以澳矿只能主动让利给国内冶炼厂，尽快把手上的货出掉。

众多利空线索汇聚到一起，在碳酸锂国庆回来那一波拉升时，小王加仓做空。

10月底，小王去四川一家给宁德代工的正极厂调研。他发现正极厂不仅与上游订单缩量，签订的长单也缩量，甚至原料用不完，向贸易商卖库存。好巧不巧，那段时间，市场居然出现了像天齐、赣锋这样品质优秀的碳酸锂。他意识到，需求比自己想象的还要差很多。

「然而正极厂不愿意出来公开交流，他们怕会影响上市公司的股价。」小王直白地告诉笔者。

11月，碳酸锂期货迎来了更猛烈的下跌。不断加仓的小王，账户利润如泉水喷涌。在碳酸锂打出第一个跌停板时，他专门跑去湖滨银泰in77华为授权体验店，问了下M9什么时候上市。

与撒旦同行

期货投资是一个天使与撒旦同行，香槟与炸药共存的行业。

在研究员张听雨看来，国庆以来碳酸锂期货经历了「多逼空」、「空逼多」、「空头阵亡」三个阶段。

国庆前，LC2401合约触达了145000低点，当时空头的持仓量非常高。一部分多头认为，空头手上是拿不出那么多货的，于是碳酸锂「多逼空」拉升了一波。11中下旬时，画风快速转变，空头觉得虽然手上只有一万吨左右的仓单，但是市场上没有人会去接这一万吨的货。

为什么？

11月22日，广期所组织镇江仓库进行模拟交割，流传出印有「永州昊利」图样的吨包袋，实际上昊利采购盐湖工碳加工为电碳，被市场解读为回收料也可以随意交割[2]，更有小作文把交割品形容成烂货。

行情好的时候，品质差一点的电碳，小电池厂还是能用的，现在行情不好，小厂也没有订单。而给宁德代工的企业，对碳酸锂品牌是有非常高的要求，这就导致空头手上的货，没有多少企业敢接。

「其实广期所的标准在上市前就定好了，甚至品质是要优于行业标准的，但是下游电池大厂对电碳品质要求较高，如果要进他们的白名单，起码要经过至少两三个月的安全测试。所以导致小厂生产的碳酸锂去广期所交割目前来看是比较合理的选择，然后下游又不接货，货不断转抛到下个月。所以根本原因还是市场没有特别大的需求。」张听雨向笔者解释「空逼多」的成因。

大家形成多头不敢交货的共识后，12月4日起碳酸锂期货连续打出了两个跌停，小王感受到了前所未有的爽感，但他也意识到可能会有像2021年动力煤三板强平的政策，计划第三个跌停板附近撤离，完成自己最伟大的交易。

但是政策密度陡然增加，针对LC2401合约，12月4日调高手续费，12月5日提高交易保证金，12月6日提高了限仓标准。当时空头持仓太过集中，大部分空头利润都很高，大家觉得风向不对了，踩踏式逃跑，跑着跑着把盘子跑成了连续涨停。

12月8日，对所有10万做空，短暂体验到跌停板快乐的空头来说，是一个黑色星期五。「那个周末挺难受的，大家预计周一是要继续涨停。很多人都在按计算器要亏多少钱，如果仓位重，周一要爆仓，周二要穿仓，周三要欠期货公司很多很多钱。」小王坦言。

而这一天同样也是湘楚基金绝望的日子。

涨停的第一天，一批买进LC2001「末日」看涨期权的投资者，为了赌第二天的高开，换成期货多单，拒绝平仓，这就导致湘楚基金卖出虚值的看涨期权C97000、C98000和C99000在行权日无法平仓，最后被迫行权，拿了一手的空单硬挨了两个涨停，损失惨重。

空头最危险的时候，《期货日报》站出来稳预期，发布了标题为《广期所已收到2000多吨碳酸锂交割预报，目前还在陆续增加》的文章。小王解读，「其实就是让空头不要太恐慌，跑太猛，市场还是有交割量的。」周一那天，开盘时lC2401是封在板上的，然后打开涨停板，终于开始下跌，小王不敢再赌，大举撤离。

本该不会有那么极致的冬天行情，「市场充斥着烂货」、「某大厂已在七万抢跑」、「三个跌停板强平」，在小王看来，各种PDF大神的小作文，各路媒体放大恐慌，甚至美国路透社都写了好几篇文章关照中国碳酸锂，这些才是碳酸锂演变成修罗场的罪魁祸首。

就像钱钟书说的，流言这东西，比流感蔓延的速度更快。LinkedIn上，曾撮合AVC和天宜的中间人Michael精辟总结：锂价是因为买盘罢工和信息操控而被打下来的。

锂想很丰满

碳酸锂的行情暂告一段落，勤奋的空头转战集运欧线期货。

经历过完整的周期，小王有太多的反思。在他看来，做空碳酸锂和以前做天齐锂业股票是有着本质区别。

「一开始还是对市场敬畏的，后来做着做着发现利润非常多了，保证金的使用率每天都随价格下降，空头其实是越来越乐观的。一般来说，跌到9-10万是要做减法，但是赚麻了加上跌停板的刺激，多数玩家都以为这是人生的难得一遇的康波，不计后果地在即将打到跌停板的时候加仓。」

这就和A股敢死队打涨停板一样，只是方向相反。

过去三年，作为基金行业的观察者，笔者看到有太多奉行景气度投资人，涨着涨着就信了周期能变成长的故事，涨到最后，一个故事发酵半小时就被电新人给整明白了，然后越勤奋越跟不上市场的走势。赵诣、崔宸龙、陆彬、施成等新能源基金经理净值走成一座雪山，也说明了景气度雪崩的惨烈。

本轮碳酸锂走势，印证了同一批景气度玩家，既可以做多景气度，也可以做空景气度，自信以为双边都可以赚钱。但在期货市场，看对方向只是算术题，仓位管理才是大佬进阶的高数题。

锂想很丰满，现实总是很股感。

不过反过来想，无论是产业端的正极厂，还是押注锂矿的投资人。越是崩塌惨烈，越是冻彻刺骨，距离冬天结束的日子，也越不遥远。

参考资料

[1]重量组冠军独家揭秘！碳酸锂单品种盈利2亿元详细操作思路！天纵网络科技

[2]碳酸锂“逼仓”谁之过，则言咨询

[3]对话孚能科技董事长王瑀：碳酸锂成本3万 未来或降价到10万，新京报

编辑：张婕妤

视觉设计：疏睿

制图：沈晖

责任编辑：张婕妤

研究支持：大地期货研究院张听雨