文/王兆寰

2023年，中国资本市场砥砺前行，制度建设不断完善：A股全面实行股票发行注册制改革、独立董事制度的优化成功破题、降低证券交易经手费、高质量建设北京证券交易所盛大开启。

完善的制度无疑是稳定并促进资本市场发展的重要保障。展望2024年，中国证监会在学习贯彻中央经济工作会议精神时强调，要扎实推动建设中国特色现代资本市场政策框架落地实施，加快建设安全、规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

其中，作为首要任务的是全力维护资本市场平稳运行。要发挥各方合力，加强对市场风险的综合研判和监测预警，强化分级会商和快速应对。大力推进投资端改革，推动健全有利于中长期资金入市的政策环境，引导投资机构强化逆周期布局，壮大“耐心资本”。

此外，证监会表示，全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，切实把监管“长牙带刺”落到实处。加大对财务造假、欺诈发行等违法行为的打击力度，持续净化市场生态。

注册制元年

2023年2月1日，中国资本市场迎来历史性时刻。中国证监会对外发布就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见，此举标志着全面实行股票发行注册制改革正式启动。

十年磨一剑。自2013年底，十八届三中全会提出“推进股票发行注册制改革”，注册制首次写入中央文件，随后科创板设立并试点注册制，到推向创业板和北京证券交易所，我国股票发行注册制经历了从增量市场试点到“存量+增量”市场推广的过程。

十年时间，中国资本市场完成了又一次重大跨越。全面注册制的启动是继前期地产政策和疫情防控政策优化之后，又一个提振实体与资本市场信心的重大政策，它将提高直接融资比重，更好促进经济高质量发展，进一步盘活社会资本，助力经济转型。

4月10日，A股正式全面进入注册制时代，首批10只主板注册制新股集体登陆沪深交易所。

武汉科技大学金融证券研究所所长王伟在接受《华夏时报》记者采访时表示，2023年，全面实行股票发行注册制正式实施，经过科创板和创业板的试点，此次主板市场注册制改革进行较为顺利、平稳。

据同花顺iFinD统计显示，2023年，截至12月28日，A股沪深北三大交易所上市公司家数为313家，募集资金达9946亿元。

在王伟看来，注册制改革贯穿了资本市场的全程：优化、精简了发行过程，建立了更多元、更具包容性的上市条件，改进了交易制度，优化了融资融券和转融通机制，强化上市公司的信息披露制度，健全常态化退市机制。

当然，在全面注册制推行过程中，也发现一些尚需完善的方面。王伟分析表示，新股发行定价偏高现象较普遍。注册制下的新股发行定价不再受23倍市盈率上限的约束，采用市场化询价发行，而询价对象是处于一级市场的证券公司、基金管理公司等机构投资者，从自身利益角度出发，机构根据融资总额的一定比率收取中介费用，于是倾向于抬高报价。偏高的新股发行价能有效抑制“打新”和“炒新”的狂热，但却会大幅提高“破发”概率，在股市低迷时，产生的影响更严重。

同时，对于中小投资者，特别是个人投资者而言，由于多数缺乏足够的专业知识，参与新股申购和交易的风险都显著增大。王伟建议，在询价机制中，考虑以行业平均市盈率作为参考，规定行业平均市盈率浮动上限与下限。

此外，投资者风险增大。王伟指出，在注册制下，主要规定了企业公开发行股票必要的资格条件、合规条件，监管部门不再对发行人的投资价值作判断，而是交由投资者自我决定。不同于科创板和北交所设置了投资者门槛，主板市场的投资者适当性要求不变，对投资者的资产、投资经验等不作限制。

因此，对于缺乏专业知识和投资经验的投资者来说，投资风险将会提升。而且，新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，虽然优化了盘中临时停牌规定，但投资风险还是倾向增加。王伟建议，加强个人投资者的风险警示教育，包括推动风险评估体系建设、规定证券公司向客户的风险告知，利用多渠道和多种媒体的宣传等。

保持“零容忍”高压态势

可以看到，围绕全面注册制改革落地后的市场秩序和生态塑造，证监会持续加大事中事后监管力度，依法从严打击各类证券期货违法活动的措施更加有力。

在中端，证监会不断推动上市公司提高质量，深入实施新一轮推动提高上市公司质量三年行动方案，启动上市公司独立董事制度改革，健全上市公司常态化分红机制，完善上市公司股份减持制度，深入推进退市制度改革。通过一系列改革措施，督促和引导上市公司规范治理、诚信经营、做优做强。

在后端，证监会聚焦监管主责主业，保持“零容忍”执法高压态势，严厉打击欺诈发行、财务造假等违法违规行为；实施行政、民事、刑事立体化追责，严惩违法乱象。

8月4日，中国证监会正式发布《上市公司独立董事管理办法》，对独立董事的职责定位既全面概括、又重点聚焦，明确独立董事要履行好董事职责，在董事会中发挥参与决策、监督制衡、专业咨询作用，其中监督作用是上市公司独立董事制度的核心目标。同时，将独立董事的监督重点聚焦在公司与其控股股东、实际控制人、董事、高级管理人员之间的潜在重大利益冲突事项上，强化独立董事对关联交易、财务会计报告、董事及高级管理人员任免、薪酬等关键领域的监督作用，促使董事会决策符合公司整体利益，尤其保护中小股东合法权益。

11月8日，证监会主席易会满在2023金融街论坛年会上表示，注册制改革绝不是放松监管，而是要实现有效市场和有为政府的更好结合。证监会将坚持注册制基本架构不动摇，并适应新形势新变化，推动股票发行注册制走深走实，动态评估优化定价、减持、再融资等制度安排。

同时，大力度推进投资端改革，推动中长期资金入市各项配套政策落地，加快培育境内“聪明资金”。

改革走向纵深

2023年，A股二级市场整体表现较弱，沪指3000点保卫战更是一波三折。展望2024年，维护资本市场稳定，完善制度建设仍旧任重道远。

中国证监会在学习贯彻中央经济工作会议精神时表示，要全力维护资本市场平稳运行。推进一流投资银行和投资机构建设，把促进投融资动态平衡放在更加突出位置，大力推进投资端改革，推动健全有利于中长期资金入市的政策环境，引导投资机构强化逆周期布局，壮大“耐心资本”。

同时，推动股票发行注册制走深走实为牵引，深化资本市场改革开放，健全资本市场功能。加大力度支持国企改革和民营经济发展壮大。推动提高上市公司质量，鼓励上市公司聚焦主业、做优做强，巩固深化常态化退市机制。深化多层次股权市场错位发展、适度竞争的市场格局，加快建设世界一流交易所。优化私募股权创投基金“募投管退”制度环境。稳步推动交易所债券市场扩容提质。坚持市场化、法治化、国际化方向，有序推进资本市场高水平双向开放，加快构筑与开放程度相匹配的监管能力和风险防控体系。

在王伟看来，虽然加大了对证券违法违规行为的打击力度，但对投资者的保护与补偿机制还需进一步完善。注册制下，退市力度加大，优化了资本市场资源配置功能，但上市公司退市将给投资者造成重大损失，因此，在严格执行退市机制的同时，还应充分考虑投资者的利益，建立投资者合理的补偿机制。

同时，注册制提升了资本市场融资的透明度和效率，但也需要考虑上市公司种类和把握上市公司数量。注册制下，不同市场有着不同定位，其中，主板市场突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业，因此，传统产业的企业会占一定比例，但也应考虑国家政策倾向和经济社会发展趋势。此外，也需要根据资本市场状况，适当把握新股发行节奏。

责任编辑：麻晓超 主编：夏申茶